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新浪財經訊 1月30日，中國證監會發布《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》。對此，洪泰基金創始人、洪泰資本控股董事長盛希泰表示，實行注冊制著重強調以信息披露為核心導向；允許未盈利，存在未彌補虧損企業上市；科創板新股發行價格不做限制，尊重市場化定價；強化發行人、控股股東和實控人主體責任；突破原有漲跌停制度安排，前五個交易日不設張跌停限制，第六個交易日開始恢復至20%的漲跌停幅度；對應當退市的企業直接終止上市……
他表示，為以上政策點贊，在此前也曾多次呼吁“搞好科創板有兩個前提，第一，充分的信息披露；第二，對造假的發行人主體（即上市公司）嚴刑峻法”、“尋找真正代表未來的企業，我們需要轉變思維，尤其監管要轉變以‘凈利潤’這種單一盈利指標審視企業的做法……”特別是在針對發行人的法律責任方面，首要對象是對造假的發行人主體，即上市公司和實控人嚴刑峻法。
我國的證券監管存在一個誤區，即發現上市公司財務造假之后，嚴厲處罰中介機構，對發行人和實控人的懲罰力度太低。多年的投行經驗告訴我，IPO保薦與承銷是一個競爭激勵的市場。即使有投行基于專業判斷質疑或帶著懷疑的眼光看待企業，最后放棄了該項目，但總會有別的投行爭相去做。而且從責任主體來說，“冤有頭債有主”，誰獲益最大，誰造假的沖動最大，誰就應該承擔最大的責任。
這次征求意見稿欣喜的看到，在信披環節，首先強調發行人作為信息披露第一責任人，并且要求發行人的控股股東和實控人都必須如實配合。保薦人和中介機構也必須誠實守信，依法審核。
征求意見稿中提出“將推行保薦機構跟投制度，但必須由券商旗下子公司利用自有資金跟投。”這則從制度的角度要求保薦人和中介機構不得惡性競爭。
但科創板投資門檻設立為50萬，這是為了防范風險。但這個門檻到底高不高，能否保證足夠的交易量，我建議做更深入的研討。
我曾多次建議，門檻設定條件可參考A股市場非機構投資人的平均市值指標，這是交易量的基礎。
洪泰的研究數據如下。在一個散戶占99%以上的市場，2017年上交所自然投資人持股市值10萬元以下占比55.28%，10萬-50萬占比30.11%。如何保證交易量？門檻在哪兒？這應該是一個有效的參考。
不過，在征求意見稿中可以看到，為了活躍交易量，可謂“煞費苦心”做了很多努力，比如突破原有漲跌停制度安排，前五個交易日不設張跌停限制，第六個交易日開始恢復至20%的漲跌停幅度，不再要求單筆申報數量為100股及其整倍數，對于市價訂單和限價訂單，規定單筆申報數量不小于200股，可按1股為單位進行遞增；另外也鼓勵中小投資者通過基金參與科創板投資，還將穩妥納入融資融券標的……
這些都是為了提高交易量的積極努力，值得肯定。但具體效果如何，還得通過市場的檢驗。
另外，注冊制需要一個適應過程，沒那么容易一蹴而就。因為30年來，中國資本市場一直是審核制，各個方面都需要有微調、適應和改變習慣的過程，包括監管層、中介機構、發行人主體本身以及整個中國資本市場。我們需要給新生事物一個容錯的時間，一個逐漸適應和過渡的機會。
整個征求意見稿，印象深刻的有幾點：
1．強調審核通過不代表投資價值，而是注重程序性審核，這也符合實情，這個領域判斷未來確實不是審核官員可以做到的；
2．極其強調信息披露，建立了圍繞這個核心一系列的規定，只是擔憂的是短時間規定的如此龐雜和仔細，實踐中才能檢驗互相的和諧性；
3．退市利索多了，也在提示投資者風險；
4．更大的漲跌幅，更靈活的交易制度，體現了對流動性不足和流動性過猛的雙向擔心；
5．投資者門檻不難達到，主要是提醒這個場子你要慎重；
6．要求券商跟投，向機構詢價，應該會放開發行市盈率了，5天不限制漲跌幅，這代表著可能非常大的波動，市場短期可能將呈現各種亂像，但我看好長期穩定下來的局面；
7．這些較大尺度的新舉措被限制在國家技術產業轉型升級的核心領域，體現了國家決心使用各類資本承擔風險共享收益的方式刺激助推這個宏大進程，并也有可能因為科創板的成功未來推向全面的注冊制。
總之，宣布了短短幾個月，一個完整龐大的制度體系出臺了，制定人員估計累的不清，雖然這些會有國外和國內經驗可以參考借鑒，還需要交易所的審核，但這樣新制度和國家現實運行結合的過程肯定會有波動，后面的執行尺度和調整都有待觀察。
祝福科創板真正起到鏈接科技創新、創業投資和資本市場的作用，促進中國資本市場和中國經濟的又一次重構。
責任編輯：史考
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