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　　面包財經

　　2018年的車市寒氣逼人已成共識。年報季臨近，在產業鏈上的不少上市公司陸續交出同比下滑的業績預告時，2019年1月31日，行業龍頭老大哥上汽集團（600104.SH）公告表示公司2018年歸母凈利潤預計增加約16億元，同比增長約4.6%，依舊守住了自己的“增長線”。

　　不過，上汽這根增長線，守的并不容易。

　　汽車銷量不及預期；扣非凈利潤同比下滑1.5% 

　　雖然公司歸母凈利潤依然保持同比增長，但增速較之前則下滑明顯。此外，公司預計2018全年扣非凈利潤約324億元，同比下滑約1.5%。這也是公司近十年來年度扣非凈利潤首次同比下滑。

　　從業績預告及財務數據來看，公司營收增速放緩的最主要原因之一，是整車銷量不及預期。業績預告顯示公司2018年度整車銷量705.17萬輛，同比增長1.75%。而1.75%的增速，也是公司近十年來銷量的最低增速。同時，公司全年汽車產量下滑0.14%。

　　根據資料，2018下半年以來，上汽集團累計汽車銷量承壓。而下滑的主要原因，則是上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱的銷量不佳。

　　上汽大眾、上海通用和上汽通用五菱作為上汽集團旗下三大合資品牌，是公司增收增量的主力。2018年上述三個品牌全年銷量分別約為206.51萬臺、197.01萬臺以及207.16萬臺，三者合計達到610.67萬臺，約占公司全年總銷量的86.6%。

　　然而，這三張王牌在當前的市場環境下都不同程度的面臨增長壓力。公司12月產銷快報顯示，上汽大眾2018全年銷量僅同比增長約0.1%，而上海通用和上汽通用五菱則分別下降了1.5%和3.65%，三大品牌全年合計銷量同比下滑1.71%。

　　受此影響，上汽集團未能完成2018全年725.5萬臺的銷售目標，實際完成率約為97.2%，距目標一步之遙。需要補充的是，根據面包財經此前整理的上市公司公告數據，盡管上汽集團沒有100%完成銷售目標，但完成度已經位居龍頭車企榜首。

　　在業績預告中，公司表示業績變動的另一主因系子公司股權收購產生的投資收益。

　　2018年3月，上汽集團控股子公司華域汽車完成對上海小糸車燈有限公司50%股權的收購此次股權收購構成多次交易分步實現非同一控制下企業合并，華域汽車因此確認了約9.18億的投資收益。進而也給公司貢獻了9.18億的凈利潤。

　　值得注意的是，此次收購也給上汽集團增加了約 9.36 億的賬面商譽。截止2018年9月30日，上汽集團賬面商譽金額約16.6億，同比增長148.24%，約占公司凈資產的0.59%。

　　經營現金流凈流出，資產負債率維持相對高位 

　　在銷量下滑，增收放緩的同時，公司最近幾個季度的經營性現金流狀況也弱于過往。數據顯示，2018年一季報、半年報和三季報，公司經營性現金流陷入持續凈流出的局面。

　　多年數據來看，每年下半年應是公司的回款期。然而進入2018年，截止三季度公司經營凈現流持續凈流出，規模合計已達293.36億元，而上年同期則為凈流入198.84億元。

　　另一方面，隨著公司規模的不斷擴大，公司的負債總額不斷走高，負債率維持在相對高位。

　　截止2018年9月30日，上汽集團負債總額達到4550.7億元，同比增長15.35%。值得注意的是，公司的預收賬款較年初下滑62.22%至102.67億，對此公司解釋主要原因系子公司根據市場需求加快了產品投放，以及受市場銷售影響預收款減少。

　　根據財報，2018年前三季度，公司預收賬款較年初分別下滑21.84%、51.20%和62.22%，一定程度上反映出公司銷售放緩和去庫存的需求。

　　此外，截止2018三季度，公司資產負債率約61.97%，雖略有下降，但仍處于行業高位。對比公司與其他主流車企的負債率情況如下：

　　2018年前三季度，公司發生財務費用8.62億，同比增長129.05%。其中利息費用約21.29億，同比增長68.52%，是導致公司財務費用大增的主因。整體來看，雖然公司目前尚不存在明顯的償債壓力，但隨著負債率和財務費用走高，對于利潤的侵蝕作用不容忽視。

　　車企塵沙折戟的2018 

　　上汽的表現在汽車板塊中已經是相當靚麗的了。

　　數據顯示自2018年初至2019年1月底，申萬汽車整車指數累計下跌33.48%，跑輸同期大盤約12個百分點。個股來看，在剔除北汽藍谷（維權）后的22家整車股中，股價腰斬的公司多達6家。22家車企最新收盤日的總市值約7400億元，較2018年初縮水超過3300億元。其中，上汽集團、廣汽集團、比亞迪、長城汽車、宇通客車和長安汽車6家縮水超百億。而從已發布的業績預告來看，各家車企2018年的盈利情況同樣不容樂觀。

　　截止2019年1月31日，整理已發布2018年度業績預告的各家車企的情況如下：

　　（區間市值變動指2018年1月1日至2019年1月31日間的市值變動）

　　這個“寒冬”何時到頭？

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責任編輯：陳悠然 SF104