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　　【安信軍工】首艘國產航母山東艦交付，中國進入雙航母時代

　　安信軍工 余平（金麒麟分析師） 安信軍工馮福章（金麒麟分析師）

　　一、事件：首艘國產航空母艦山東艦于2019年12月17日下午在海南三亞某軍港交付海軍。山東艦是在遼寧艦的經驗基礎上進行了多項優化，性能得到全面提升。山東艦的研制和入列，標志著我國進入雙航母時代，也標志著我國掌握了建造中型航母，以及后續更大型航母的能力。

　　二、航空母艦朝著大型化、隱身化、信息化的方向發展，艦船設計、建造難度越來越大，我國自主研制的山東艦入列標志著我國已經具備了建造大型水面艦艇的能力。航母具備排水量大、系統復雜、上艦設備種類和數量眾多、建造周期長、經費投入大等特點，建造的難度和風險都遠遠高于常規水面艦船。具體體現在：

　　1）艦艇系統復雜，物量巨大。以美最先進福特號航母建造為例，其共需要5000名熟練造船工人、10，000，000英尺電線、4，000，000英尺光纖電纜、200，000加侖油漆等等。由此可以看出航母的建造是一個耗資、耗物、耗人巨大的系統工程。

　　2）舾裝工作量大，特種設備安裝復雜。航母舾裝設備繁多，舾裝工作時間長，約占航母建造總時間的50%以上。航母上還有大量獨有的特種設備，如著艦引導設備、蒸汽彈射器、阻攔裝置、飛機升降機等，這些設備有著各自獨特的安裝要求，安裝工藝也非常復雜。

　　3）建造周期長，建造管理復雜。根據美國“尼米茲”級航母的建造經驗，建造一艘10萬噸級的航母，從簽訂建造合同開始計算，到最終交付海軍，需要約8年以上的時間。美國最新的福特級航母建造，采用的是塔式建造法，塢期在42個月左右。

　　我國自主研制的山東艦建造時間表：開工建造（2013.11.19）、搭建船臺（2015.03）、出塢下水（2017.04.26）、入列（2019.12.17），全部耗時6年之久，總體建造時間小于美國福特級航母。山東艦的入列，標志著我國已經具備大型水面艦艇研制能力。

　　三、首艘國產航母由中國重工進行總裝建造，中國海軍開啟雙航母時代。我國雖已形成遼寧艦+山東艦2艘航母，但是總體數量、技術指標仍落后于美國，后續航母訂單仍然可期。

　　1）我國航母各項技術指標與美差距較大。從技術指標來看，山東艦屬于中型航母、排水量僅為6-7萬噸左右，而尼米茲級、福特級均屬于超大型航母，排水量在10萬噸左右；從動力類型看，“遼寧”艦屬于常規動力，而美國所有現役航母均已裝載核動力系統。

　　2）中國航母建設遠遠落后于其他軍事強國。中、俄、美、英、法五大常任理事國中，英、美建造過的航母數量均達到幾十艘之巨，而中國則是最后一個列裝航母的國家。全球來看，現役或海試中、建造或裝修中、計劃中的航母，美國分別有11艘、2艘、7艘，均領先于中國；總量上來看，美國有20艘遠大于中國的6艘。

　　3）一旦開啟航母建造，持續航母訂單可期。持續的訂單是維持航母建造工業基礎的必要條件。若航母訂單中斷的時間過長，航母建造的工業基礎就會萎縮。如，曾是航母建造大國的英國，由于二戰后停止建造大型航母數十年，中間僅建造了3艘輕型航母，導致在建造新一代航母時，沒有一家船廠能獨立完成建造任務，而且還需要投入大量資金進行基礎設施建設。因此，我們認為訂單的維持是航母工業基礎、人才儲備的前提，一旦開啟航母建造，可以想象，后續會有更多改進版的航母進行建造，我國海軍的航母編隊將呈現快速發展的態勢。

　　四、海軍裝備行業：從短期看，2019年仍受到海軍軍改影響，預計2020年隨著軍改負面影響逐步削弱，或將迎來補償性訂單；從中長期看，我國遠洋海軍建設任重道遠，艦船裝備補短板需求強勁，未來一段時間內將仍處建設高峰（金麒麟分析師）期。但是，也要考慮到我國海軍艦船已處在建造高峰期，總體上將呈現數量增長有限、市場規模增速平穩的發展態勢。

　　關于海軍裝備行業的投資機會：

　　船舶板塊已經實現南北船合并，投資邏輯已由第一階段（基本面與估值見底帶來的超跌反彈機會）向第二階段（戰略性重組帶來的資產重估機會）轉變。

　　關于個股的投資機會：

　　1）中國海防：我國水下攻防體系建設主力軍，內生外延發展空間廣闊，南北船合并后或仍將作為艦船電子信息類資產上市平臺。體外尚有對應的707所/709所/722所/723所/724所等預計30億利潤左右的核心院所資產。

　　2）中航沈飛：據國產航母總指揮介紹，山東艦至少可以搭載36架艦載機，遠超過遼寧艦的24架，因此可以重點關注我國唯一艦載機制造商——中航沈飛。

　　五、風險提示：海軍裝備訂單釋放低于預期。

　　成員介紹

　　■ 馮福章，北京科技大學博士，安信證券副所長、軍工行業首席分析師，2007年進入證券行業，一直從事機械和軍工行業研究，2014-2017年連續四年新財富軍工第一名。

　　■ 余平，上海交通大學碩士，曾工作于軍工集團。2017年新財富軍工行業第一名團隊核心成員。

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責任編輯：常福強