文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 黃大智

　　在基金行業(yè)，有一個(gè)非常有意思的悖論：

當(dāng)牛市來臨時(shí)，投資者的買基熱情高漲，行情會(huì)“非理性過熱”，基金公司為了業(yè)績，會(huì)不得不發(fā)很多新基金、建倉，又由于是“追漲”，表現(xiàn)很難好過市場(chǎng)行情，一旦市場(chǎng)開始下跌，這些基金的表現(xiàn)也會(huì)“一瀉千里”；

在熊市時(shí)，市場(chǎng)處于底部區(qū)域，交易不振，基金公司想要抄底建倉，又會(huì)面臨無投資者認(rèn)購/申購的窘境，于是又錯(cuò)過最佳建倉時(shí)機(jī)。而正確的買基方式恰恰是熊市建倉，規(guī)避過熱投資。

　　這個(gè)悖論最后的結(jié)果是——投資者與基金公司經(jīng)常站在了投資的“對(duì)立面”。

　　不過，這一悖論隨著“基金投顧”業(yè)務(wù)的開展，或許將不復(fù)存在。

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　　12月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了第二批獲得“公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)”的機(jī)構(gòu)，分別是騰安基金、螞蟻基金以及珠海盈米基金，共三家獨(dú)立的基金銷售機(jī)構(gòu)。再加上此前10月份獲得試點(diǎn)資格的嘉實(shí)、華夏、易方達(dá)、南方、中歐錢滾滾五家基金公司，具有公募基金投顧業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)已有八家。

　　有的人可能會(huì)疑惑，投資顧問不是非常常見么？例如銀行的理財(cái)顧問、券商的證券投資顧問、各種資產(chǎn)管理公司的投資顧問等等。

　　看似一樣的投資顧問，概念卻大不相同。

　　銀行和券商的投資顧問是持證上崗，需要取得職業(yè)證書，如AFP、證券投資咨詢業(yè)務(wù)（投資顧問、分析師）、CFP、RFP等，銷售方式多是賣方產(chǎn)品導(dǎo)向，是將目前已有產(chǎn)品匹配到合適的投資者。

　　基金投顧則不一樣，作為一種新的資管類牌照，基金投顧的業(yè)務(wù)模式由“產(chǎn)品銷售導(dǎo)向”轉(zhuǎn)為了“財(cái)富管理增值導(dǎo)向”。

　　傳統(tǒng)的基金銷售是賣方投顧，基金公司只要將基金賣出即可，賺取的是基金的申購費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)等費(fèi)用，基金公司的利益是將基金規(guī)模擴(kuò)大，賺取的是“費(fèi)用”。與投資者想要收益的利益目標(biāo)，并不完全一致。

　　新的基金投顧業(yè)務(wù)是買方投顧，強(qiáng)調(diào)為客戶提供基金理財(cái)規(guī)劃服務(wù)，而不是靠一味地做大銷售規(guī)模來實(shí)現(xiàn)發(fā)展。收費(fèi)模式從收取申購、贖回等費(fèi)用，調(diào)整為按資產(chǎn)保有規(guī)模、收益情況等收取顧問費(fèi)用，使得銷售機(jī)構(gòu)與投資者利益保持一致。銷售機(jī)構(gòu)又可以反過來進(jìn)一步推進(jìn)基金管理人提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)，形成投資者、投資顧問、基金管理人的多方共贏，促使整個(gè)行業(yè)的良性循環(huán)。

　　同時(shí)，買方投顧的模式對(duì)于基金公司而言同樣有利。基金公司不用再完全依賴于渠道攬客，渠道成本會(huì)顯著下降。為了吸引客戶，申贖費(fèi)和管理費(fèi)都會(huì)降低，轉(zhuǎn)為投顧服務(wù)費(fèi)，投資者的成本也并不會(huì)因?yàn)橥额欃M(fèi)用而顯著上升。

　　這種轉(zhuǎn)變促使基金公司、中介銷售等機(jī)構(gòu)，將“賣出去就好”的賣方思維，轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴顿Y者一直在我這里投資、增值”的買方思維，幫助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和增值。

　　那么，既然“基金投顧”業(yè)務(wù)看起來是一種無比美好的業(yè)務(wù)模式，那又為何如今才開始試點(diǎn)推廣呢？

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　　從全球各個(gè)發(fā)達(dá)國家的發(fā)展歷史看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的財(cái)富積累，會(huì)使社會(huì)大眾的資產(chǎn)管理需求快速增加，進(jìn)而帶來資產(chǎn)規(guī)劃、財(cái)富管理咨詢等業(yè)務(wù)的爆發(fā)。美國、英國、日本、澳大利亞等國家莫不如是。

　　我國同樣如此，城鎮(zhèn)居民家庭的人均可支配收入不斷提升，同時(shí)，大資管行業(yè)整體規(guī)模也在快速增長（見圖1），截止2018年末，整個(gè)大資管行業(yè)規(guī)模達(dá)到124萬億，過去五年平均復(fù)合增長率超過30%。可以說，收入提升必然帶動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

　　除了可支配收入快速增長的驅(qū)動(dòng)，資產(chǎn)管理方式的變革，也加速了公募基金業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變。

　　第一，房子“只漲不跌”的時(shí)代過去了，市場(chǎng)需要新的資產(chǎn)管理方式。在剛剛過去的房地產(chǎn)黃金時(shí)代，買房即可使資產(chǎn)增值。而基金不確定的波動(dòng)收益，與投資房子相比，毫無競(jìng)爭力。但是當(dāng)房子不再是“必漲”的時(shí)候，公眾自然需要新的財(cái)富管理方式，基金自然是最重要的方式之一。

　　第二，資管新規(guī)發(fā)布后，資管領(lǐng)域的格局在逐漸發(fā)生變化。銀行理財(cái)不再剛性兌付，全市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率（沒有任何風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資獲得的收益率）不斷降低，投資者想要投資基金，但面對(duì)難以捉摸的資本市場(chǎng)，以及6000多只公募基金產(chǎn)品，很難做出準(zhǔn)確的判斷。投資者需要專業(yè)的投資解決方案，針對(duì)不同客戶群體需求，針對(duì)性提供投顧服務(wù)。基金投資顧問就是機(jī)構(gòu)提供解決方案的一種形式。

　　第三，從資管行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程上看，貨幣基金引導(dǎo)投資者將儲(chǔ)蓄逐漸變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)的基金，完成了資產(chǎn)的保值，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)開啟了公眾的理財(cái)意識(shí)。接下來，公眾從資產(chǎn)保值升級(jí)為資產(chǎn)增值，需要在投資領(lǐng)域選擇更專業(yè)的機(jī)構(gòu)、更專業(yè)的服務(wù)，投資顧問正是關(guān)鍵。

　　第四，資管行業(yè)的變革還體現(xiàn)在金融業(yè)的不斷對(duì)外開放。今年以來，我國金融對(duì)外開放的步伐逐漸加快，未來還會(huì)有越來越多的國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，投資顧問這種成熟的財(cái)富管理模式勢(shì)必會(huì)引入國內(nèi)，先行試點(diǎn)也是為以后更好地監(jiān)管投顧業(yè)務(wù)打下良好的基礎(chǔ)。

　　最后，從國外投顧發(fā)展歷史看，這種獨(dú)立的服務(wù)模式能夠基于中立的立場(chǎng)，為投資者提供綜合的顧問式服務(wù)，成為基金投資中的主流服務(wù)者。投資顧問通過其專業(yè)服務(wù)，追求不同資產(chǎn)組合產(chǎn)生的專業(yè)價(jià)值，規(guī)避基金購買中的逆向選擇。

　　以美國為例，截止2018年底，全部基金管理主體中，81%為獨(dú)立的基金投資顧問，管理著70%的基金資產(chǎn)（見圖2）。其它國家如澳大利亞的投顧管理基金資產(chǎn)超過50%，中國香港投顧管理規(guī)模則大約占30%。

　　隨著資管市場(chǎng)的發(fā)展，資管行業(yè)從以產(chǎn)品為核心進(jìn)化到以投顧為核心是必然趨勢(shì)。從這個(gè)方面來講，發(fā)展投資顧問是行業(yè)所需，也是投資者、產(chǎn)品發(fā)行方、中介機(jī)構(gòu)的共同需求。

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　　不管是對(duì)投資者還是機(jī)構(gòu)，基金投顧模式都是一種比傳統(tǒng)銷售模式更優(yōu)的選擇，也被看做是基金行業(yè)的2.0時(shí)代的到來，但這種理論上多方共贏的模式，其發(fā)展仍然面臨諸多挑戰(zhàn)。

　　第一，公眾愿意為投顧服務(wù)付費(fèi)么？從根本上說，投顧服務(wù)是幫助客戶做資產(chǎn)配置計(jì)劃，從而達(dá)到長期投資、穩(wěn)健增值的目的。這種模式在美國非常流行，但是目前，國內(nèi)普通投資者對(duì)于收費(fèi)的投顧服務(wù)還沒有習(xí)慣。長期以來所形成的“零顧問費(fèi)，依靠產(chǎn)品成交取得收入”的模式，是銷售方已經(jīng)習(xí)慣的邏輯，而投顧依靠的是專業(yè)的投資知識(shí)，取得投資者的信任，進(jìn)而做出資產(chǎn)配置計(jì)劃。這又恰恰是我國目前資管行業(yè)面臨的人才困境，如果在專業(yè)服務(wù)上不能夠讓投資者信任，就不用提后續(xù)的服務(wù)了。

　　第二，F(xiàn)oF沒做成的事，投顧能做好么？事實(shí)上，在基金投顧試點(diǎn)之前，已經(jīng)有一種和投顧模式相同的“配置基金的基金”，即FoF，從實(shí)踐結(jié)果來看，由于受到資產(chǎn)配置種類、資產(chǎn)質(zhì)量等限制，被寄予厚望的FoF發(fā)展并不盡如人意，目前FoF規(guī)模尚不足100億。在FoF中體現(xiàn)出的產(chǎn)品同質(zhì)化、大類資產(chǎn)不足、缺乏做空機(jī)制等問題都將在投顧業(yè)務(wù)中一一體現(xiàn)。如何通過個(gè)性化的服務(wù)，走出和FoF的差異化道路，將是基金投顧的重要命題。

　　第三，投資顧問能夠真正客觀公正么？投資顧問的核心競(jìng)爭力在于100%的客觀公正，這樣才能在所有的產(chǎn)品中選取最適合投資者的組合。但是，持有“投資顧問”試點(diǎn)牌照的機(jī)構(gòu)，又都是基金公司的銷售子公司及第三方銷售機(jī)構(gòu)，對(duì)于投顧而言，要為自己的客戶考慮推薦基金，那么究竟是配置自家基金還是其他公司基金？如果面臨自家基金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)性事件時(shí)，又如何給投資者提出客觀公正的建議？如何防范投顧中的道德風(fēng)險(xiǎn)與利益輸送？這些問題如何在制度上進(jìn)行保證，仍舊需要監(jiān)管與行業(yè)共同探索。

　　第四，智能投顧會(huì)迎來新的發(fā)展機(jī)遇么？在投資顧問業(yè)務(wù)中，投資顧問的核心競(jìng)爭力在于為投資者配置資產(chǎn)的服務(wù)能力，并收取投顧費(fèi)用，這也是投資者所付出的一部分重要成本。因此，多數(shù)資產(chǎn)管理公司都在積極探索智能投顧的道路，國外有Wealthfront、Betterment、Vanguard等典型機(jī)構(gòu)，國內(nèi)如招商銀行的摩羯智投、蘇寧金融的蘇寧智投等，在探索智能投顧的道路上都已經(jīng)做出了成熟的系統(tǒng)和產(chǎn)品。如果基金投顧業(yè)務(wù)能夠快速、順利的開展，與其相同屬性且更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的智能投顧同樣會(huì)迎來快速發(fā)展，并對(duì)基金投顧產(chǎn)生沖擊。如何平衡兩者的發(fā)展，是行業(yè)發(fā)展所面臨的新挑戰(zhàn)。

　　不過，不管是對(duì)機(jī)構(gòu)有利，還是對(duì)行業(yè)有利，基金投顧真正想要快速發(fā)展，最需要的是對(duì)投資者有利，也只有這樣，投顧機(jī)構(gòu)才能真正成為資產(chǎn)管理的未來趨勢(shì)，并成長為公眾資產(chǎn)管理的中流砥柱。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級(jí)研究員，遼寧大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士)