新浪財經訊 “中國國際‘酒與社會’論壇”，由中國酒業協會主辦，川酒集團、新浪財經協辦，主題為“煮酒論道·對話CEO”，新浪財經攜你一起見證各界財經大咖碰撞思想火花、分享酒業未來發展方向。

　　華創證券研究所所長、首席分析師董廣陽發表主旨演講，他表示：中國股市和中國酒業有一個很大關系，每一次酒業暴跌的時候就是中國經濟、A股熊市見底的時候。我們也對今年明年A股的牛市比較樂觀！

　　他表示：中國酒業在資本市場舉足輕重，是價值投資的典范，對今年明年A股的牛市比較樂觀。食品飲料是資本市場基金第一重倉板塊，已經成為A股最國際化的行業。

　　他表示：酒業暴跌是A股熊牛轉換的起點！中國股市和中國酒業有一個很大關系，每一次酒業暴跌的時候就是中國經濟、A股熊市見底的時候。

　　中國酒業是價值投資的典范，而白酒股之所以獲得內外資青睞依賴于白酒公司巨大的市值，良好的流動性，以及比較合理的估值水平，成為國內外長線大資金的資產配置。

　　對于酒業未來發展，他表示：中國酒業已迎來品牌時代，未來10年是總量放緩，集中度持續提升的機會。

　　以下為演講要點：

　　董廣陽：很榮幸今天能夠在中國酒業協會向各位產業里面的大拿、領導、同事、前輩向大家匯報我們資本市場研究的結論，我是2008年開始研究中國的食品酒類行業，報告每年寫一兩百篇，每一個酒業的上市公司，尤其一些重要的公司我都有細致研究，沒上市的也有研究，我們從資本上面研究和理解這個行業，這個角度跟我們產業內的人有所不同。但是放在現在這個時間點來看，整個中國酒業在資本市場上對我們實體所產生的互動，影響會越來越大。我想在座的很多也是中國的股民，很多人手上也有中國酒業公司的股票，所以今天中國“酒與社會”這樣一個大的話題放到資本市場的話題上講非常有意義。

　　今年以來整個食品飲料，尤其酒類的股票好的翻了一倍以上，稍微差一點的也是50%以上漲，這也是資本效益非常明顯。我剛好在這里跟大家開頭稍微分享這么一個簡單的小結論，就是我發現什么呢？我們中國的股市和中國的酒業一個很大的關系，每5年一次這個規律就會重現。就是每一次酒業股票在某一個季度暴跌完畢的時候，也就是我們中國的經濟或者說整個中國股市是熊市見底時，后面2年基本就是牛市了。1998年底是這樣的，2003年底、2008年底、2013年底，包括去年10月份、11月份，白酒暴跌完之后，整個中國股市見底，今年開始回升。

　　這個很有意思的規律為什么這樣呢？中國的酒業實際上在中國經濟各行各業里面，它是最具有抗風險能力的行業，因為很少品牌會隨便消失掉的，如果這個行業的股票都暴跌的話，說明市場的信心已經到了非常低了，到這個時候中國的政策經濟都進入扭轉的時候，我發現這個規律非常有效。所以我們對今年到明年的整個股市也是樂觀，這是中國酒業和我們整個中國A股市場的特殊關系，首先講這個。因為中國酒業是中國最具有生存能力的一個板塊，所以也成為最具有價值投資的板塊，這是我首先要跟大家分享的一個經驗。

　　首先我們講中國酒業在資本市場有多大地位，大家可以看到我們中國的銀行業、地產業，資產都是幾百萬億，收入都是幾十萬億，房地產前兩年上十萬億的收入，而中國的酒業其實資產才一兩萬個億，收入18年8000億，是這么一個差距，實體上差距這么大。但是在資本市場里面這個差距就遠遠沒有那么大了，行業市值前20的行業，除了銀行能夠達到10萬億以上級別，保險、證券等排在最前面之外，接下去第四個就是酒業，現在酒業的市值是2.43萬億，這還沒有包含我們沒有上市的一些名酒，如果也上市的話市值得更大，甚至會超過證券。我們以這么小的資產、這么小的收入，翹動了整個資本市場這么大的占比，這是非常厲害的。當然還有一個比較大的板塊是醫藥板塊，跟酒業差不多，因為醫藥是從上游到下游都比較大，所以中國的消費在資本市場里面起了非常大的影響。

　　那么在基金配置來看，為什么會成為這么大的市值呢？食品飲料是資本市場A股里面的第一大板塊，大部分的基金都愿意比如100個億有十幾個億愿意放在酒類里面，酒類在資金的持倉已經達到5.1%，這個5.1還是低估的，這個只是能夠公告出來的持股，這個實際上的數據是多少呢？是10個點以上，就是全市場的平均酒類的配置是10%，所以也代表我們這個行業看似跟金融、地產小了很多，但是實際上是受資本市場特別關注的板塊。所以我覺得我們應該為在這個行業而感到榮幸和驕傲，我作為酒業行業的分析師也是非常榮幸的，有很多的品牌在不斷的成長做大，隨著中國13億人口消費能力提高逐漸成長做大。酒業的配置占比超過金融、地產等板塊，機構投資者能夠投資這個板塊，主要原因是因為它們的業績，它的成長性和持續性，這也是體現價值投資的基本要素。

　　大家可以再看看，中國酒業在A股市場里面受到外資資金的關注度有多高，中國酒業已經成為國內A股最為國際化的行業，因為境外資金持有的A股的市值，酒類板塊占到其16%，略低于銀行。從香港北上的資金來看呢？持有中國A股市值第一大的是酒業，15%，這個說明什么？我們中國的酒業，尤其中國的白酒已經成為最為國際化的一個板塊，也說明什么？我們中國的白酒其實最具有連接國際投資者的基礎，我覺得以我們資本市場為先導，讓國際投資者在中國酒業股票賺到錢，讓他們對這個公司產生興趣、產生消費，輸出我們的酒業文化包括中國文化，這是一個非常好的渠道。尤其這兩年在我們糖酒會的市場媒體報導說開始有老外出現了，都是英國、美國的機構投資者，他們開始非常關心，來這里調研。我相信這個會越來越多，而且很多國外的機構現在研究中國市場，聘請了中國籍的員工。所以我想說我們中國酒業擔當著文化使者的角色，這在資本市場已經體現非常明顯，當然外資最喜歡價值投資，因為他們的資金規模很大，資金要求長期的收益、穩定的收益，收益要求不高，所以他們的性價比投資是酒類、家電等品牌消費。

　　大家可以看，價值投資是什么？是基于投資企業的內生的成長，它的經營能力、經營企業的業績在不斷的提高的過程，而并不僅僅是說這個公司當下資產價值和其市值的差，更重要的價值投資是基于這個優秀企業的價值增長而成長，股票真正給大家帶來長期收益的也是這個。從實踐來看，優秀的消費品牌是是最經典的案例，大家看到中國是現在3000多個股票，我們找前30漲幅最大的股票里面，3只即10%是酒業股，第一名是萬科，第二名是伊利，第三名瀘州老窖，第四名是茅臺，分別漲到190多、200多倍。當然跟它的上市時間前后也有關系，上市時間早，它企業規模小，所以漲幅越大。當然后面還有很多的消費品牌這里面除了酒業之外還有格力電器、云南白藥，還有雙匯等這些消費品牌，所以消費領域天生就是價值投資的土壤，酒業也是價值投資里面、消費品里面最能帶來收益的板塊，這是第一個數據。

　　我們看上市以來公司營業收入漲跌幅、凈利潤漲跌幅這兩類，我們把中國的酒業上市公司都列上去，看出來什么呢？最明顯的集中在白酒這一塊，營業收入、利潤增長最快的還是白酒，啤酒、紅酒相對來說是外來文化進來的行業，國內啤酒這一塊長期處于激烈競爭的狀態，所以導致了利潤的增長彈性相對小一些，好的是近兩年價格競爭有明顯緩和，行業開始轉型升級為價值的競爭。國內紅酒大家都知道，其實我們紅酒在2011、2012年之前中國紅酒增長非常快，像張裕給了投資者非常好的收益，到現在國內最頂尖的投資者經理跟我聊，說我當年做張裕，一投都是賺15倍、20倍，只不過2012年之后進口酒的沖擊變大，使得我們需要時間再去把自己做得更好，所以這兩年相對來說表現比較平淡一點。那么黃酒過去幾年局限于江浙滬地區，成長發展小，還需要多方面提升。當然發展少不代表未來不好，這也正是我們未來的機會所在，所以這是是我們中國酒業各個公司值得去思考的。

　　白酒公司巨大的市值、良好的流動性，以及比較合理的布局，成為國內外長線資金大幅度資產配置型的選擇，就是我只要保值穩定增值就行。大家可以看看，我們把酒業的上市公司的市值以及它的市盈率列出來，市盈率實際上就是市值除以凈利潤，代表投資回報需要的時間，大家看到白酒這個板塊第一是市值大，第二是市盈率相對居中，這個跟國際上的消費品公司比較一致，所以比較能夠贏得國外資金。那么啤酒板塊的估值相對偏高一點，為什么會出現這種估值水平？包括下面的黃酒，包括其他的一些酒，為什么出現這么高的估值？

　　兩種原因，第一種原因，你業績可能太低了，支撐你市值的是你的品牌價值、資產價值，你的利潤太少，所以顯得市盈率太高，這個會使得長線特別大的資金不太會買。第二個因素，你可能處在復蘇、改善、創新的前夜，大家已經預期到你后面幾年進入業績大幅度的改善。所以我們認為像白酒龍頭公司已經是這樣的狀態，隨著中國的品牌化的推進，它的估值會越來越多的贏得資本市場的國內國外的資源配置，老外資金的配置他們基本要求市值達到200億以上或者150億以上。其實中國的啤酒公司和紅酒張裕市值也已經到了這個水平了。

　　中國酒業現在的階段是品牌時代，我一直認為中國的消費品從中國改革開放開始，第一個階段是基于中國供不應求的基礎，贏得了一個消費品產能為王的時代，然后到了2000年代，產品已經豐富的時候，開始細化渠道，渠道為王的時代開始了，像可樂也好、哇哈哈、康師傅、寶潔這些，包括酒業的洋河、口子等等，很多渠道做得特別好的公司在2000年代做得特別好，實現了巨大的增長。

　　但是到了2016年以來有幾個大的變化產生了。第一個大的變化是互聯網影響，互聯網使得我們的自媒體特別發達，信息傳播特別快，使得中國的城鄉一線二線三線消費者的品牌認知快速趨同。以前這個信息差異化還很明顯，我們在三四線不同的縣我把這個渠道鎖定了，我就能夠在這個地方做得很好。但是在現在那個地方的消費者都知道這個行業里的好的品牌是什么，我要找這個品牌，也有電商的渠道可以買。所以你看哪怕拼多多、云集這類似乎是以三四五線消費群為對象的，他們都開始說我要賣的是品牌酒，中國酒業里面的品牌酒，我愿意賣這個，如果不是這個就不好賣。所以品牌的加速集中，隨著這種變化，消費者品牌意識覺醒，這個非常重要。所以也帶來我們整個的消費品行業在快速的往品牌的前面幾家集中，這個趨勢非常明顯，這是大品牌時代的一個基本背景。

　　當然第二個因素是來自于我們自身，自己企業的改善，因為經過幾十年的企業，我們積累下來的品牌優勢、資金優勢，到了高手過招時代，都知道自己不能再犯錯誤了，所以開始大幅度改善管理、改善制度，所以帶來非常好的變化。所以內外結合，我們迎來了非常好的時代，我可以拍著胸脯說我們中國的品牌公司龍頭，消費品行業里面的龍頭品牌公司，應該說在這些年，到未來五年之內是迎來它歷史上最好的黃金時代。過去那20年可能說龍頭也好還是小企業也好，都是比較好的發展階段，而未來幾年則是品質品牌公司最好的階段。因為一是行業還有增長，二是龍頭還有份額擴張，競爭對手越來越少。如果五年之后我們可能會說這幾家公司已經代表整個行業了，那可能要面對整個宏觀經濟、人口結構的變化而變化，但是未來這五年，品牌龍頭公司一定要抓住機會把自己做大，也是中國消費品的龍頭公司市值出現一個更大的增長機會。其實前段時間很多外資的投資機構，包括國內最知名的幾個投資人就跟我討論這個問題，說中國的酒業公司現在的財務數據各方面都很完美，我要不要重倉投下去？我的答案是這五年抓緊機會，這是我的一個基本判斷。

　　再看一下酒業內部各行業比較和國際對標比較，從過去20年，15年，10年，5年的板塊市值表現看，白酒漲幅巨大，啤酒差強人意，葡萄酒和黃酒表現相對落后了。而從國際龍頭市值比較看，啤酒、葡萄酒仍有巨大追趕空間。我們烈酒茅臺已經超越帝亞吉歐的市值，但啤酒的頭兩名市值還只是國際龍頭百威、喜力的十分之一，葡萄酒也是。當然從世界酒類消費的趨勢看，中國的啤酒、葡萄酒企業還有很大成長空間。

　　最后我簡單的給一個小的建議，我自己的看法。我覺得我們核心是要抓住商業本質，改善經營管理，擴展國際空間，國外投資者已經拿到15%，未來會越來越多，中國的A股市場投資機構持股比例11%、12%了，但是這個比例還會再增加，所以我認為我們應該抓住這樣的機會。所以第一個，酒本質上是心理定價，減少同質化的競爭，注重產品結構化的差異，或者是品位上的差異。這兩年啤酒行業開始非常明顯，全行業都在烘托這樣一個趨勢，這是一個非常好的趨勢。我覺得酒的定位必須要跟上消費者在價位、品位上的定位，否則會被消費者拋棄，這是第一個。

　　第二個，酒行業的核心競爭力是品牌，不同于普通快消品，我們講牛奶、食品其他行業的壁壘，實際上并不是它的產品，也可能不是它的品牌，它的核心壁壘是渠道，把它的產品賣到每一個角落，讓消費者購買并且習慣，這是它的地位，而且它的規模效應越來越強。但是酒行業的核心壁壘是品牌，80年代末成名沱牌、酒鬼酒，有力品牌到現在持續可以用這個資產。所以酒具有高溢價能力，有非常高的盈利能力，同時它還有快銷屬性，我認為酒行業是我們資本市場最好的行業，也是全世界各個行業里面最好的行業之一，因為酒行業同時兼具奢侈品的盈利能力和快銷品的周轉效率，所以這個規模是非常巨大的，所以我覺得這是一個非常好的生意。所以我們應該專注于把這個行業做深做透。

　　第三個，酒類企業經營改革，核心就是四個方面，第一個是產品聚焦高端化，第二個是渠道深耕精細化，第三個是品牌營銷情懷，第四個是體制機制靈活化。消費品行業是競爭性行業，好的體制很有必要，所以我認為這四個是酒類要獲得勝出優勢的必備條件。

　　當然我們行業協會，我們酒業公司每一位管理層都在這方面努力，我相信只要堅持正確的方向做事，這個企業就一定是非常優秀的，我們資本市場一定會關注到，然后我們一定會為它搖旗吶喊，一定給它高的市值，讓它有更好的發展機會。因為資本市場本質是資源優化配置，把我們好的錢砸到好的公司上去，讓它有更好的發展，促進整個社會的優化，這就是我想給大家做的一些基本的匯報。

　　我的基本匯報就到此結束，謝謝大家。

責任編輯：張海營