剛辟謠說不降準，央行就給市場來了一碗“特麻辣粉”，這波操作透露的信號有點意思！

　　原創： 金嘉捷 

　　降準預期落空，降準傳言再起，“特麻辣粉”又現江湖。央行貨幣政策的“劇情”，如果一天不跟進，你可能就找不到北了。

　　先來一個前情回顧：

　　4月23日，有市場傳言稱，本周四（25日）起，央行擬對部分農商行及農信社等農村金融機構定向降準1個百分點。

　　但傳言很快被打臉，23日夜間，央行旗下《金融時報》報道，該消息不屬實，央行目前并沒有新的定向降準政策。而這已經是一個月內市場第二次傳言降準并被央行辟謠。

　　就在大家定下心來，對流動性放量不再奢望時，劇情再度反轉。

　　4月24日，伴隨1600億元7天逆回購到期，央行端出了一碗久違的“特麻辣粉”（定向中期借貸便利，TMLF）。

　　金額為2674億元，操作利率為3.15%，比“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）低15BP，當日實現流動性凈投放1074億元。

　　市場感慨，看來央行還是“心疼”大家的。看似不按常理出牌，央行的操作思路實際上已有跡可循：弱化數量供給，強化結構性調整，精準滴灌薄弱環節、疏通傳導機制，或是今年貨幣政策操作的主線。

　　降準預期落空，“定向降息”來補

　　TMLF，是央行去年創設的一項全新的貨幣政策工具。推出至今，僅使用過兩次，第一次是今年1月23日，規模為2575億元。第二次就是今天。

　　此次操作對象為三類銀行——符合相關條件并提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。

　　操作金額為2674億元——是根據有關金融機構2019年一季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定。

　　操作期限為一年，實際使用可達三年——因到期可根據金融機構需求續做兩次。

　　操作利率為3.15%——比MLF利率優惠15個基點。

　　此舉一來舒緩了當前資金面趨緊的態勢。受上周央行縮量續作MLF、繳稅抽回流動性、昨日央行暫停逆回購等一系列因素影響，近期資金面又有所趨緊。市場擔心貨幣政策開始收緊，今天TMLF的超額釋放，再次向市場確認了穩健的貨幣政策取向。

　　近期短端資金利率走高，TMLF操作后有所緩解

　　二來體現了央行大力支持金融機構增加小微、民營企業貸款、繼續支持實體經濟的態度。市場將其戲稱為“定向降息”，因為該政策工具針對民營小微企業提供了中長期低成本資金，有助于降低其融資利率。

　　信號更明確了！從數量到結構

　　多次辟謠定向降準，今天實施TMLF，這些操作傳遞出了一個信號——央行將更加注重流動性的結構性調整，而非總量加持。

　　在市場參與者看來，降準屬于典型的數量型寬松政策，釋放的寬松信號更強，且不具備調結構功能。相比之下，定向降準和TMLF有更明顯的調結構功能，能更有針對性地引導銀行支持小微、民營企業和三農等領域，且釋放的寬松信號較弱。

　　光大證券固定收益分析師張旭認為，總量工具不容易控制資金的流向，因此常常是薄弱環節還沒得到金融支持，大型國企、融資平臺等“優勢”部門就已經出現了過度加杠桿的傾向，甚至影響到“僵尸企業”出清。TMLF這種具有激勵相容機制的結構性工具有效地解決了上述問題，實現了流動性的精準滴灌，將金融資源直接輸送至國民經濟的薄弱環節，如小微企業。

　　此外，TMLF屬于正向激勵政策。張旭說，TMLF和定向降準正向激勵政策，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。有利于破解銀行發放小微企業貸款的主要障礙，增強金融機構發放小微企業貸款的積極性。同時，與定向降準相比，TMLF的考核周期更短，更有利于正向激勵質效的提升。

　　要穩增長，也別忘了穩杠桿！

　　去年降下來的杠桿，可不能再加回去。貨幣政策除了要支持經濟穩增長，還有一個重要任務，就是穩定杠桿率。這就需要管好社會總信用和貨幣的總閘門，把握好穩增長和防風險之間的關系，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與GDP的名義增速大體上相匹配。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委告訴記者，貨幣政策之所以開始從控總量轉向調結構，原因是因為之前以較快的融資擴張支持了經濟企穩，滿足了穩增長需要，政策效果也從一季度金融和經濟數據中體現。在這一背景下，穩增長的重要性相對下降，穩杠桿的重要性則上升了。流動性數量不能增加了，但是在實體經濟的薄弱環節——小微、民營企業和三農領域仍然缺乏資金，所以TMLF是對這些特定對象“定向降息”，屬于支持薄弱領域。

　　魯政委還指出，今年頭兩個月，銀行間流動性水位都處于較高的水平。資金面的寬松使市場加杠桿的熱情重燃，隔夜回購占比一度逼近90%的水平。此外，2月股票市場的快速上漲也使場外配資有所抬頭。因此，3月稅期央行僅適度投放，未完全對沖繳稅影響，使得稅期流動性出現收緊。

　　縱觀經濟環境，豬價反彈推動“豬周期”來臨、通脹水平回升等因素，也是貨幣政策總量不會再放寬的重要原因。央行前調查統計司司長盛松成日前表示，我國一季度大部分經濟數據已轉好，說明政策時滯也已接近尾聲。目前我國利率已經比去年下降較多，說明貨幣市場流動性合理充裕，當經濟企穩時再降準，容易推升通脹，也容易推高資產價格。要警惕資金“脫實向虛”，尤其要警惕新一輪房價上漲。

責任編輯：史考