潘向東：A股這輪行情會(huì)否“始于豬，卒于豬”？

　　該文是新時(shí)代證券副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東博士近日在華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇、中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇聯(lián)合舉辦的2019年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)上的發(fā)言整理。

　　各位領(lǐng)導(dǎo)，各位朋友，上午好！

　　剛才周老師講到要謹(jǐn)慎提“去工業(yè)化”，我也有同感，過(guò)去我們是工業(yè)化推動(dòng)城市化，下一步我們需要加快城市化進(jìn)程，拉動(dòng)內(nèi)需，然后再進(jìn)一步深化我們的工業(yè)化進(jìn)程。我們老是覺(jué)得我們經(jīng)濟(jì)體規(guī)模是全球第二，其實(shí)我們的人均GDP才達(dá)到美國(guó)的15%，增長(zhǎng)空間還很大，不要老看總量，更應(yīng)該關(guān)注人均，老百姓的人均工業(yè)品消費(fèi)量還很低，工業(yè)化都還沒(méi)完成。我們作經(jīng)濟(jì)判斷不能老盯著我們“北上深”為代表的三億中產(chǎn)消費(fèi)升級(jí)，更應(yīng)該關(guān)注十億中低收入人群如何走向中產(chǎn)。

　　因?yàn)樵谕顿Y銀行工作，我的相對(duì)優(yōu)勢(shì)是比在座的各位專(zhuān)家更關(guān)注資產(chǎn)配置，借此機(jī)會(huì)與大家分享一下我們所關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和資本市場(chǎng)問(wèn)題。

　　資本市場(chǎng)的春天其實(shí)去年已經(jīng)開(kāi)始了，只是因?yàn)榇蠹腋嗍顷P(guān)注股市，沒(méi)有關(guān)注債市。去年年初流動(dòng)性邊際變化，債市就已經(jīng)開(kāi)始走牛。到去年十月，隨著貨幣政策和監(jiān)管政策的全面轉(zhuǎn)暖，股市已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。去年四季度因?yàn)橥顿Y者在過(guò)去的熊市傷害中“心有余悸”，再疊加大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，所以市場(chǎng)走得很糾結(jié)。春節(jié)后A股出現(xiàn)快速上漲，投資者的熱度已經(jīng)比較高了。假若現(xiàn)在還去探討牛市有沒(méi)有開(kāi)始，除了鍛煉口才和賺點(diǎn)擊率，對(duì)投資者而言已經(jīng)沒(méi)有多大的意義。這樣的探討和思考應(yīng)該是在去年四季度和今年一月份的時(shí)候。

　　作為投資者，現(xiàn)在需要思考的問(wèn)題是未來(lái)有沒(méi)有外力，或者說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)，終止這輪行情或者說(shuō)會(huì)讓這輪行情產(chǎn)生較大調(diào)整。假若沒(méi)有，那么這個(gè)被激活的市場(chǎng)就會(huì)一直延續(xù)這種熱度，直到“非理性繁榮”，也就是我們通常所說(shuō)的狂熱，讓所有的參與方最后都害怕。

　　我是2008年來(lái)到投資銀行，參加工作，這十年來(lái)，我們的股市運(yùn)行出現(xiàn)拐點(diǎn)都與重大宏觀政策密切相關(guān)。2005年啟動(dòng)股份制改革，疊加了經(jīng)濟(jì)的向好，股市開(kāi)啟了牛市，但隨著2007年下半年物價(jià)增速的上升，大家對(duì)通脹開(kāi)始擔(dān)憂，2007年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2008年將進(jìn)行宏觀調(diào)控，收緊貨幣。所以，那一輪牛市的頂部就出現(xiàn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的前。當(dāng)然，2008年后來(lái)出現(xiàn)了海外的危機(jī)，但2008年上半年我們確實(shí)在提高準(zhǔn)備金率和加息。隨著2008年四季度中央大力度的反周期政策推出，股市開(kāi)啟了牛市，一直運(yùn)行到了2010年12月，當(dāng)時(shí)由于經(jīng)濟(jì)向好導(dǎo)致物價(jià)開(kāi)始攀升，2010年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就定調(diào)2011年要進(jìn)行宏觀調(diào)控，記得當(dāng)時(shí)總理一句話，對(duì)地方的融資平臺(tái)要“連根帶泥地拔出來(lái)”，A股的行情就此終止。2012年我們開(kāi)啟了資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，融資加杠桿就是那個(gè)時(shí)候開(kāi)啟的，股市隨之也迎來(lái)了春天，這一春天當(dāng)然是提升估值的春天。由于開(kāi)啟了可以融資加杠桿的“魔盒”，股市狂熱一發(fā)不可收，終于監(jiān)管當(dāng)局在2015年6月底“忍無(wú)可忍”，踩了急剎車(chē)，導(dǎo)致那輪行情結(jié)束。

　　我們都知道這輪A股行情的起來(lái)其實(shí)不是因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)的企穩(wěn)或回升，而是歸功于去年十月以來(lái)流動(dòng)性的寬裕和政策的轉(zhuǎn)暖。政策的轉(zhuǎn)暖不僅僅是我們的貨幣政策，還包括我們的監(jiān)管政策。這樣兩大合力導(dǎo)致市場(chǎng)上漲，也就市場(chǎng)上投資者所說(shuō)的是流動(dòng)性和政策合力促使估值提升，而不是企業(yè)盈利的改善。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我在春節(jié)的時(shí)候發(fā)過(guò)一篇文章《為何經(jīng)濟(jì)處于寒冬，資本市場(chǎng)卻迎來(lái)了春天？》，里面進(jìn)行了仔細(xì)的探討。對(duì)于市場(chǎng)已經(jīng)給出了答案的問(wèn)題，已無(wú)再探討的必要。

　　只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅跳水，那么能改變當(dāng)前股市向上運(yùn)行的外力目前來(lái)看主要有：其一就是中美貿(mào)易談判破裂，中國(guó)發(fā)展的外部環(huán)境惡化，目前來(lái)看這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)很小，中美之間的貿(mào)易談判進(jìn)展相對(duì)順利；其二就是監(jiān)管政策變化，目前來(lái)看這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也比較小，因?yàn)楣墒袆倓偦嘏€遠(yuǎn)沒(méi)有像2015年那樣瘋狂倒逼監(jiān)管出手，現(xiàn)在監(jiān)管當(dāng)局還在呵護(hù)市場(chǎng)的發(fā)展；其三就是貨幣政策出現(xiàn)變化，目前來(lái)看，要使貨幣政策出現(xiàn)變化，除非通脹大幅抬頭。那么下面我們就來(lái)分析一下，有沒(méi)有可能出現(xiàn)通脹大幅抬頭。

　　近期來(lái)我一直在思考這一問(wèn)題，近一、兩個(gè)月來(lái)一有機(jī)會(huì)，我就去外面草根調(diào)研或者電話調(diào)研養(yǎng)豬的上市公司、養(yǎng)豬的非上市公司、養(yǎng)豬專(zhuān)家、疫苗專(zhuān)家、地方政府、飼料企業(yè)、食品企業(yè)等，今天借此機(jī)會(huì)也與大家做一個(gè)分享。對(duì)于經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行我不做過(guò)多的評(píng)述，待會(huì)兒還有一些經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家會(huì)作一個(gè)比較詳細(xì)的分析。

　　這一輪豬周期已經(jīng)啟動(dòng)，未來(lái)對(duì)我們價(jià)格的影響可能會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期。我們知道，全球整個(gè)豬肉消費(fèi)量和供應(yīng)量是1.1億噸左右，其中我們的生產(chǎn)量大概是5200萬(wàn)噸左右，消費(fèi)量大概是5400萬(wàn)噸左右，其實(shí)我們是要靠部分進(jìn)口來(lái)平抑消費(fèi)和供給的平衡。

　　我們的消費(fèi)量和供給量占了全球的50%，為什么說(shuō)這個(gè)數(shù)？這是因?yàn)楝F(xiàn)在很多人講我們豬肉問(wèn)題的時(shí)候就會(huì)說(shuō)，假若價(jià)格上漲，我們可以通過(guò)向美國(guó)進(jìn)口來(lái)平抑，真是這樣嗎？美國(guó)的生產(chǎn)量大概是1100萬(wàn)噸，它的消費(fèi)量占全球的8%多，也就是900萬(wàn)噸左右，它能出口200萬(wàn)噸。假如一個(gè)占了全球50%的市場(chǎng)受到一個(gè)像過(guò)去普通豬周期一樣的沖擊，這種沖擊是不大的，應(yīng)該是可以通過(guò)加大進(jìn)口平抑一部分。但假若這個(gè)生產(chǎn)市場(chǎng)受到強(qiáng)大的沖擊，那么它影響的不僅僅是國(guó)內(nèi)的食品價(jià)格，還可能會(huì)影響到全球的食品價(jià)格。我們一季度進(jìn)口了美國(guó)的豬肉大概是14.28萬(wàn)噸，美國(guó)豬肉期貨價(jià)格從年初到現(xiàn)在就已經(jīng)漲了50%。

　　接下來(lái)我們就來(lái)探討我們的供給到底受到了多大影響。過(guò)去幾年我們一直在去產(chǎn)能化，過(guò)去由于環(huán)保的一些要求，我們把一些中小型的豬場(chǎng)幾乎淘汰了，以前大家印象中農(nóng)村很多人家里養(yǎng)豬，但是由于環(huán)保的要求，慢慢地那些豬圈都全部關(guān)門(mén)了。但去年以來(lái)出現(xiàn)了一個(gè)“非洲豬瘟”的疊加。為什么叫“非洲豬瘟”？是因?yàn)?921年此類(lèi)型豬瘟產(chǎn)生于肯尼亞，從非洲走向了歐洲。

　　為什么“非洲豬瘟”影響這么大？我們現(xiàn)在進(jìn)口豬肉，不可能再是豬的進(jìn)口，然后在消費(fèi)地?fù)錃ⅲㄖ挥袕V東人和香港人有這愛(ài)好，喜歡熱肉消費(fèi)），現(xiàn)在都是進(jìn)口經(jīng)過(guò)了低溫處理的豬肉，按照正常情況下，低溫處理之后病毒應(yīng)該都全部殺死了，病毒只有在適度的溫度下存活率才很強(qiáng)，在一個(gè)高溫或者低溫環(huán)境下病毒都會(huì)被殺掉，但是“非洲豬瘟”病毒存活能力非常強(qiáng)，在低溫環(huán)境下也能存活，所以，“非洲豬瘟”就通過(guò)豬肉進(jìn)口帶到了中國(guó)，去年7月在遼寧發(fā)生了第一例，傳染性特強(qiáng)。我們草根調(diào)研了解到，因?yàn)楫?dāng)時(shí)對(duì)“非洲豬瘟”的傳染途徑了解不足，一個(gè)地方發(fā)現(xiàn)了“非洲豬瘟”，那么周?chē)鷥晒锓秶鷥?nèi)的豬都將全部進(jìn)行捕殺，因?yàn)閾?dān)心豬瘟是通過(guò)呼吸傳染。當(dāng)然后來(lái)知道它是通過(guò)接觸傳染，那么后來(lái)發(fā)現(xiàn)“非洲豬瘟”就改用定點(diǎn)清除。捕殺的結(jié)果，當(dāng)然這是依據(jù)我們草根調(diào)研，根據(jù)行業(yè)內(nèi)的養(yǎng)殖主的介紹，東北大概損耗了50%—60%，我們的養(yǎng)豬大省山東和河南大概損耗了35%—40%（農(nóng)業(yè)農(nóng)村部官方公布的調(diào)研能繁母豬降幅平均也達(dá)到30%以上）。去年南方都還很好，通過(guò)發(fā)病區(qū)禁運(yùn)的方式，“非洲豬瘟”沒(méi)有帶到南方，但是后來(lái)春節(jié)的時(shí)候由于北車(chē)南往，南車(chē)北往，這一接觸性傳染的病毒在今年春節(jié)左右傳到了南方，現(xiàn)在江西、湖北、廣東的損耗也有15%-20%。4月7號(hào)西藏也通告發(fā)現(xiàn)了“非洲豬瘟”，也就是目前中國(guó)內(nèi)地所有的省市自治區(qū)都發(fā)現(xiàn)了非洲豬瘟。

　　1921年以來(lái)都沒(méi)有“非洲豬瘟”的疫苗，但并不意味著未來(lái)我們研究不出疫苗。因?yàn)橐郧氨l(fā)“非洲豬瘟”的都不是生產(chǎn)生豬的大國(guó)。所以，從投入產(chǎn)出的角度來(lái)看，那些國(guó)家并沒(méi)有多大的動(dòng)力去研發(fā)疫苗。但是就我們來(lái)說(shuō)，有五千多萬(wàn)噸的年生產(chǎn)量，是完完全全有動(dòng)力生產(chǎn)疫苗的，這個(gè)市場(chǎng)空間巨大。但是我們?nèi)フ{(diào)研時(shí)，了解到生豬養(yǎng)殖戶(hù)都建議不要生產(chǎn)“非洲豬瘟”疫苗。為什么？他們認(rèn)為假如這個(gè)疫苗一旦生產(chǎn)出來(lái)，整個(gè)養(yǎng)豬行業(yè)的損耗至少就有20%，因?yàn)榇蛞呙缫簿鸵馕吨胺侵挢i瘟”病毒在豬圈里生根了，生根了就會(huì)有損耗。這是對(duì)我過(guò)去看法的一個(gè)顛覆。我過(guò)去覺(jué)得有疫苗不就好了，這個(gè)問(wèn)題就解決了，其實(shí)不是，一旦有疫苗，意味著“非洲豬瘟”在所有地方都將生根，生根就將帶來(lái)養(yǎng)豬的損耗，這個(gè)損耗大概就提升成本20%。養(yǎng)豬企業(yè)認(rèn)為，現(xiàn)在只要大家能做到努力防控，帶來(lái)的成本損耗應(yīng)該可以降到20%以下。

　　從草根的調(diào)研來(lái)看，去年以來(lái)養(yǎng)豬行業(yè)的這個(gè)損耗大概有30%左右，這是去年到今年我們跟一些養(yǎng)豬行業(yè)人士了解到的（從全國(guó)規(guī)模飼料企業(yè)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年2月豬飼料產(chǎn)量同比下降23%，仔豬飼料和母豬飼料產(chǎn)量同比下降30.6%和38.4%）。當(dāng)然，這是最樂(lè)觀的預(yù)計(jì)，也有些飼料企業(yè)說(shuō)可能有40%的損耗。為什么這很難統(tǒng)計(jì)？這次調(diào)研的過(guò)程中我也了解到，包括南方，一些地方發(fā)現(xiàn)了“非洲豬瘟”當(dāng)?shù)厥遣簧蠄?bào)的，發(fā)現(xiàn)了之后就隨即處理了。這就為我們對(duì)未來(lái)的供給量的變化提供了很大的變數(shù)。為什么不上報(bào)？因?yàn)橐粋€(gè)地方發(fā)現(xiàn)了“非洲豬瘟”，上一級(jí)政府就要追究責(zé)任。這樣的結(jié)果就是地方政府會(huì)隱瞞“非洲豬瘟”的發(fā)病情況。本來(lái)國(guó)家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部為了保證養(yǎng)殖戶(hù)的積極性，對(duì)出現(xiàn)“非洲豬瘟”的養(yǎng)豬戶(hù)會(huì)進(jìn)行補(bǔ)貼，有補(bǔ)貼養(yǎng)殖戶(hù)的虧損就會(huì)少一些，就會(huì)有積極性繼續(xù)投產(chǎn)，但是由于地方政府擔(dān)心要追責(zé)不讓上報(bào)，那么養(yǎng)殖戶(hù)就拿不到相應(yīng)的補(bǔ)貼，大家試想一下，那養(yǎng)殖戶(hù)還有積極性養(yǎng)豬嗎？這樣的結(jié)果就是下一步的供給會(huì)進(jìn)一步減少。所以，實(shí)際的損耗可能比公布的要大，未來(lái)的供給擴(kuò)張周期會(huì)進(jìn)一步拉長(zhǎng)。

　　就按照我們最樂(lè)觀的一個(gè)預(yù)計(jì)，損耗是30%左右，我們是五千多萬(wàn)噸產(chǎn)量，產(chǎn)量一下減少了一千多萬(wàn)噸，美國(guó)全年的產(chǎn)量也就是1100萬(wàn)噸，缺口這么大，誰(shuí)有能力來(lái)補(bǔ)？2017年全球的豬肉貿(mào)易總量才800萬(wàn)噸左右。大家都說(shuō)3月份的豬肉價(jià)格在漲，我們看CPI增速確實(shí)在回升，包括最近已起來(lái)的債券市場(chǎng)都在承壓，大家對(duì)通貨膨脹壓力就已經(jīng)開(kāi)始在預(yù)期了。但是近期調(diào)研了解的結(jié)果，預(yù)計(jì)6月下旬到7月上旬豬肉價(jià)格就會(huì)真正的開(kāi)始大幅上漲。為什么？因?yàn)檫@與各地組織對(duì)生豬屠宰企業(yè)也進(jìn)行全面清理有關(guān)。近段時(shí)間農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)屠宰環(huán)節(jié)非洲豬瘟監(jiān)測(cè)工作的通知，屠宰企業(yè)在7月1號(hào)之前完成自檢，所以屠宰企業(yè)凍庫(kù)豬肉近期集中投放到市場(chǎng)造成豬肉價(jià)格短期內(nèi)還沒(méi)有出現(xiàn)上漲。但是一旦把這個(gè)凍庫(kù)豬肉消化完，供給的缺口就直接產(chǎn)生了。有的投行預(yù)測(cè)我們豬肉價(jià)格會(huì)漲50%，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部有個(gè)官宣說(shuō)我們今年豬肉價(jià)格會(huì)漲80%（源自3月11號(hào)農(nóng)博網(wǎng)）。但是到底漲多少，缺口這么大，誰(shuí)都沒(méi)譜。為什么？它是個(gè)動(dòng)態(tài)的。也許豬肉價(jià)格漲了大家消費(fèi)會(huì)減少，它會(huì)尋找這個(gè)平衡，也許“非洲豬瘟”繼續(xù)蔓延，導(dǎo)致這個(gè)缺口更大。所以，到底漲多少，對(duì)于這一動(dòng)態(tài)過(guò)程誰(shuí)也很難預(yù)測(cè)。我只能告訴大家這個(gè)缺口有這么大，想通過(guò)進(jìn)口彌補(bǔ)也彌補(bǔ)不了。與此同時(shí)，現(xiàn)在“非洲豬瘟”也已經(jīng)開(kāi)始傳到了越南，預(yù)計(jì)會(huì)傳到東南亞其他的地方。所以，產(chǎn)能缺口這么大情況下，未來(lái)豬肉價(jià)格怎么走，我是很難作一個(gè)判斷。

　　假如以農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的80%為基準(zhǔn)，我們豬肉價(jià)格在CPI中的權(quán)重占了2.8%，食品價(jià)格占CPI權(quán)重是29%，按這個(gè)測(cè)算，疊加油價(jià)的回升，今年四季度到明年一季度我們的CPI增速可能就奔4%了。而且這一輪“非洲豬瘟”的影響可能會(huì)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，因?yàn)檫@一輪豬瘟導(dǎo)致種豬和母豬大幅減少，要培養(yǎng)它們需要兩三年的時(shí)間。美國(guó)投產(chǎn)的時(shí)間更長(zhǎng)，他們要從建豬圈開(kāi)始規(guī)劃論證。這種情況下，我們的貨幣政策還能不能像今年一季度一樣大量的寬松放貨幣出來(lái)，這是個(gè)問(wèn)題。一旦這個(gè)方面受到制約的話，對(duì)我們整個(gè)資產(chǎn)配置的影響就出來(lái)了。

　　大家也許會(huì)說(shuō)既然是由于豬肉引起的，即便引起通脹也是結(jié)構(gòu)性通脹，而且貨幣政策收緊也解決不了豬肉的供給問(wèn)題，為什么貨幣政策要改變呢？回想2008年，不就因?yàn)樨i肉價(jià)格上漲帶來(lái)了結(jié)構(gòu)性通脹，上半年進(jìn)行了貨幣政策的收緊嗎？

　　今天我給大家分享關(guān)于貨幣政策的擔(dān)憂，也是我覺(jué)得這是我們資產(chǎn)配置未來(lái)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。當(dāng)然，我最不希望看到的是，這一輪行情去年8月從豬板塊起來(lái)的，最后“卒于豬”，恰好今年又是豬年。當(dāng)然現(xiàn)在說(shuō)這些對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)還有點(diǎn)早，畢竟豬肉價(jià)格還沒(méi)有大漲呢。但債市還是需要做好風(fēng)險(xiǎn)防范的準(zhǔn)備。

　　借此機(jī)會(huì)說(shuō)這些是希望大家都呼吁呼吁，為此，提三點(diǎn)建議：

　　1、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部也好，我們決策部門(mén)也好，現(xiàn)在可以做一些籌劃，去大力扶持養(yǎng)豬行業(yè)的產(chǎn)能。特別是資本實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，國(guó)家可以給一些優(yōu)惠政策（融資政策、財(cái)政政策等）鼓勵(lì)規(guī)模化養(yǎng)豬；

　　2、對(duì)發(fā)現(xiàn)豬瘟的地方不追責(zé)也不太妥，因?yàn)椤胺侵挢i瘟”的傳染性極強(qiáng)，一旦沒(méi)有控制好，就會(huì)其他沒(méi)有染病的區(qū)域造成很強(qiáng)的傷害，但追責(zé)帶來(lái)的結(jié)果是一些地方會(huì)瞞報(bào)，這樣的結(jié)果會(huì)損傷養(yǎng)殖戶(hù)再投產(chǎn)的積極性，不利于未來(lái)供給的回升，所以需要把握好尺度；

　　3、別因?yàn)橄掳肽曦i肉價(jià)格的上漲帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的通脹最終影響到我們整個(gè)貨幣政策，也影響到我們整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，畢竟貨幣收緊也改變不了未來(lái)豬肉緊缺的事實(shí)，結(jié)構(gòu)性引起的物價(jià)上漲，最好是通過(guò)定向財(cái)政、行政措施去解決，相反，總量政策的變化更容易加劇宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)。

　　未來(lái)我國(guó)豬肉供給的缺口有1000多萬(wàn)噸，全球整個(gè)可供貿(mào)易量就800多萬(wàn)噸，能分給我國(guó)有200-300萬(wàn)噸估計(jì)就是極限了，隨著7月份冷庫(kù)自檢完成，凍肉的拋售就告已段落，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格上漲將隨之而至。而且由于這輪“非洲豬瘟”影響的不僅是肥豬，種豬和母豬都出現(xiàn)了同樣比例的影響，“非洲豬瘟”也還在全國(guó)蔓延，為此這輪豬周期預(yù)計(jì)將持續(xù)三年以上，大家也需要做好豬肉可能會(huì)成為“高消費(fèi)品”的準(zhǔn)備，做好未雨綢繆。這才是這次給大家講講豬周期的初衷。謝謝大家！

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