劉翼

　　精英齊聚首。

　　3月26日，天府之國的成都，迎來了“申銀萬國2008年春季宏觀策略暨農產品投資研討會”。

　　與會的300多人來自全國各大基金、保險公司、證券公司、私募機構，不過成都悠閑的氣氛并沒有使與會的投資精英感到放松。3月27日，上證綜指暴跌195點。

　　“回憶美好的時光——低通脹、高增長。”申銀萬國宏觀分析師賀振華表示。

　　通脹與增長的命題

　　“堅持做一個不說謊的研究機構。”申萬研究所人士并不否認是次策略會帶有“空”的意味，“找到一個正確的邏輯，遠比結論更重要。”

　　申萬的對于目前宏觀經濟的整體判讀是：高通脹已經持續一段時間，低增長剛剛開始。

　　“(市場下跌因素)表面現象是大小非的減持。”申銀萬國研究所總經理陳曉生指出，在股改完成后的時代，中國的資本市場暴露其深層次的邏輯——“產業資本與金融資本共同作用，在一定時間內會形成一個適合中國的估值中樞。”

　　“經過一段時間形成的這個估值中樞才會反應中國經濟，才是晴雨表，才是代言人。”陳曉生補充說。

　　對于目前的宏觀經濟形勢與策略應對，申萬并不回避。

　　“全球已經進入了一個通脹時代，中國也是一樣。離開世界看中國是看不清楚的。”申銀萬國賀振華現場報告中提到。

　　在賀振華的分析工具中，能源、糧食價格、勞動力成本、利率，均是關鍵的節點，上述要素價格的上漲最終構成了全球由低通脹向高通脹的路徑。

　　由于全球經濟高通脹的危害，低增長將不可避免。

　　簡單來看，高通脹的問題還是反映了供給與需求的關系，經濟的發展以消耗資源為代價，當擴張的需求面對不斷減少的資源供給時，全球性的通脹不可避免發生。

　　“如果有一個‘資源央行’能夠像‘貨幣央行’一樣調控市場的資源供給，那么通脹或許不會發生。”與會人士開玩笑說。

　　“實際上，現在實體經濟還是好的，市場的下跌反映了投資者對未來的預期。”來自上海某私募基金的王先生告訴記者，“過一段時間或許大家會發現，實際情況并不那么壞。下跌已經帶有嚴重的非理性成分。這與瘋狂的上漲是一個道理。”

　　農業為綱

　　禍兮福所倚。

　　即便是通脹的環境，有的行業卻是相對受益者。

　　“從行業角度看，兩頭的企業受到的影響比較小，上游的資源型企業，下游的銷售企業。他們有轉嫁風險的能力。”賀振華告訴記者。

　　弱市并非不能投資，基金仍然有倉位60%的契約規定。申萬會議，農產品成為申萬報告的主要內容。

　　“全球的農產品仍然會上漲。”申萬王牌分析師趙金厚語氣堅定。

　　根據趙金厚的分析，經濟發展、能源需求，是導致農產品消費量上升的主要因素。根據申萬統計，全球谷物消費量年均增長1.69%。

　　“在通脹的情況下，農業是最好的行業了。處在一個長期牛市的開端。”參會的某公募基金經理告訴記者。

　　“漲價是大的思路，但在中國有一個度的問題。”某私募人士提醒說，“趨勢上應該會持續2年左右的時間。”

　　盡管近期國際農產品期貨價格出現下跌，申銀萬國研究員周小波仍然不改國際農產品牛市的判斷。

　　值得注意的是，在次貸危機橫行，全球股市重挫的背景下，農業的投資邏輯也在發達國家的資本市場得到驗證。

　　根據申萬的統計，國際化肥公司獲得1.5-2倍的估值溢價，加拿大化肥公司POLASHCORP2007年市盈率為49.5倍，2008年市盈率也在22.6倍。歐洲化肥公司2008年的PE也在20倍左右。

　　“鉀肥價格每上漲100元，約增加每股收益0.13元。”周小波對鹽湖鉀肥進行個案分析。

　　“油價突破100美元是一個歷史性問題，標志著全球進入了能源緊張時代，美國的農業政策的制定、能源法的修訂已經清晰地透露出革命的氣息，農業不僅僅是農業，是一種工業原料，也是能源(玉米制作生物能源)。”某化肥類上市公司高管談及自己對農業的理解。全球化的今天，生產要素世界范圍內流動已經是一個趨勢。目前，中國仍與國際農產品、農資的價格普遍存在巨大的差價。