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　　來源微信公眾號(hào)： ipo觀察

　　6月12日中煙國(guó)際（香港）有限公司將正式在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價(jià)為4.88港元，募集資金凈額為7.349億港元。

　　中煙香港既是港股市場(chǎng)的“煙草第一股”，又背靠中國(guó)煙草總公司，中煙香港的公開發(fā)售獲得投資者熱捧，共收到約2.9萬份公開認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，超額認(rèn)購(gòu)近100倍，導(dǎo)致中煙香港的發(fā)行價(jià)最終以招股價(jià)區(qū)間3.88港元至4.88港元的上限定價(jià)，即4.88港元。在6月11日的暗盤交易（新股公開上市前一日，在某些大型券商內(nèi)部系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)撮合的交易）中煙香港股價(jià)最高摸至5.35港元，較發(fā)行價(jià)上漲逾9.6%。

　　上市首日，中煙香港便逆勢(shì)大漲：股價(jià)最高上漲19.06%，收漲9.63%。這在頻現(xiàn)破發(fā)的港股，可謂表現(xiàn)不俗。6月13日恒指探底回升微跌0.05%，中煙香港暴漲41%，昨日開盤，主要股指低開，恒指跌0.42%，中煙香港繼昨日暴漲41%后，今又強(qiáng)勢(shì)高開2.12%，一度大漲超20%，盤中最高點(diǎn)累漲超過88%。

　　由此可見中煙香港在港股市場(chǎng)是備受投資者歡迎，然后強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)并沒有得到延續(xù)，開盤沖高至最高點(diǎn)后，開始回落，直至收盤最終收于6.87元/股，跌幅為8.89%，市值為45億。

　　中煙國(guó)際（香港）是什么來頭呢？它是中國(guó)煙草總公司的國(guó)際業(yè)務(wù)窗口，中國(guó)煙草總公司是壟斷國(guó)內(nèi)煙草市場(chǎng)的巨無霸，同時(shí)也是中國(guó)最賺錢的公司。一石掀起千層浪，畢竟這是中國(guó)煙草總公司第一次亮相資本市場(chǎng)，也是第一次向外界掀起了自己的神秘一角。

　　近四年，中國(guó)煙草總公司每年的稅利總額都突破了萬億，每年為國(guó)家財(cái)政收入貢獻(xiàn)了7%左右，拿房地產(chǎn)龍頭來說，恒大地產(chǎn)以404.24億元的納稅額排名第一，而其他房企巨頭碧桂園和萬科均納稅超過100億元，國(guó)家電網(wǎng)等國(guó)企大佬，納稅規(guī)模也不過千億，，超過四大行+二桶油，BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭加起來也比不過。

　　2017年，中國(guó)財(cái)政總收入為17.25萬億元，其中全國(guó)稅收收入（已扣除出口退稅）為12.6萬億元。也就是說，中國(guó)煙草繳納的稅收占當(dāng)年國(guó)家稅收總收入的8.8%。

　　可謂是中國(guó)最不差錢的公司。

　　員工人均年?duì)I收逾2.5億港元

　　在3.06億煙民的支持下，中國(guó)成為了世界上最大的煙草消費(fèi)和生產(chǎn)國(guó)。中國(guó)每年的煙草消費(fèi)量相當(dāng)于排名第2-29位的所有國(guó)家煙草消費(fèi)量的總和。每年中國(guó)煙民消費(fèi)約5000萬箱卷煙，占世界煙草市場(chǎng)的44%。

　　此次，中煙國(guó)際（香港）上市意義非凡，標(biāo)志著中國(guó)煙草國(guó)際化擴(kuò)張之路的啟航。

　　中煙國(guó)際（香港）成立于2004年，是中煙國(guó)際負(fù)責(zé)資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺(tái)。

　　而中煙國(guó)際為中國(guó)煙草總公司的全資子公司，通過組織煙草產(chǎn)品的貿(mào)易及監(jiān)管境外附屬公司的運(yùn)營(yíng)及中國(guó)煙草總公司的境外投資，承擔(dān)中國(guó)煙草總公司的管理及運(yùn)營(yíng)工作。

　　2016年至2018年，中煙香港的收入分別約為63.1億、78.07億、70.33億港元，公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)分別約為3.35億、3.44億、2.59億港元。有意思的是，招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名雇員，員工總成本共計(jì)約2591.4萬元港元。2018年，中煙香港收入約為70.33億港元，意味著人均年創(chuàng)收逾2.5億港元。

　　獨(dú)家經(jīng)營(yíng)四大業(yè)務(wù)

　　根據(jù)中國(guó)煙草總公司的聲明，中煙國(guó)際（香港）獨(dú)家經(jīng)營(yíng)四類業(yè)務(wù)，一個(gè)進(jìn)口業(yè)務(wù)，三個(gè)出口業(yè)務(wù)，分別是煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)、煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)、卷煙出口業(yè)務(wù)及新型煙草制品出口業(yè)務(wù)。

　　煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)是從國(guó)外產(chǎn)地采購(gòu)煙葉賣給中煙國(guó)際，巴西、美國(guó)、阿根廷、加拿大及贊比亞為主要進(jìn)口國(guó)家，收入占比達(dá)到9成以上。

　　而由于中煙國(guó)際是唯一具備進(jìn)口海外煙葉類產(chǎn)品資格的企業(yè)，所以其是中煙國(guó)際（香港）煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)的唯一客戶。

　　煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)是把中國(guó)產(chǎn)的煙葉賣到國(guó)外市場(chǎng)，目前主要開拓的市場(chǎng)為東南亞及港澳臺(tái)地區(qū)，其中賣到印度尼西亞的收入占比達(dá)到70%以上，其他東南亞國(guó)家銷售占比較少，銷售網(wǎng)絡(luò)有待拓寬。

　　卷煙出口業(yè)務(wù)面向的主要是中國(guó)香港、澳門、內(nèi)地境內(nèi)關(guān)外以及泰國(guó)、新加坡的免稅店及批發(fā)商。

　　主要產(chǎn)品有24個(gè)中國(guó)卷煙品牌，約174個(gè)SKU單品，其中玉溪、云煙及中華賣得最好，收入占比7成以上。

　　新型煙草制品出口業(yè)務(wù)是中煙國(guó)際（香港）于2018年5月進(jìn)軍的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品是加熱不燃燒煙草制品。

　　通常情況下，普通卷煙在吸食時(shí)350°C至600°C的高溫會(huì)產(chǎn)生眾多有害物質(zhì)，而加熱不燃燒煙草制品能在300°C以下，使煙葉剛好加熱到足以散發(fā)出味道的程度，而不會(huì)點(diǎn)燃煙葉，有害物質(zhì)會(huì)減少。基于健康的訴求，該產(chǎn)品受到市場(chǎng)的大力追棒。

　　從四大業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入情況來看，2015-2017年，煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)收入分別為51.9億港元、40.64億港元及54.88億港元，分別占總收入的68.1%、64.4%、70.3%，為中煙國(guó)際（香港）的主要收入來源。

　　從毛利率角度看，綜合毛利率基本在6%-7%之間。煙葉類產(chǎn)品進(jìn)出口業(yè)務(wù)毛利率都較低，基本維持在4%-5%之間。

　　毛利率較高的是卷煙出口業(yè)務(wù)，前三年毛利率基本在40%左右，2018Q3降低至17.3%，主要是由于重組后，銷售往批發(fā)商的產(chǎn)品比重提高，而賣給批發(fā)商的毛利率較低。

　　國(guó)際化成必然趨勢(shì)

　　在中國(guó)，國(guó)家通過法律形式確立了煙草的專賣制度，屬于國(guó)家完全壟斷性行業(yè)，中國(guó)煙草總公司負(fù)責(zé)煙草的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

　　國(guó)家煙草專賣局公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)煙草總公司實(shí)現(xiàn)稅利總額11145.1億元，上繳財(cái)政總額超萬億元。連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)稅利總額超萬億，連續(xù)三年上繳財(cái)政總額超萬億元。對(duì)財(cái)政的貢獻(xiàn)基本在6%-7%之間。

　　但我們發(fā)現(xiàn)，2015年稅利總額達(dá)到11436億元的巔峰后，2016年出現(xiàn)了5.61%的下滑，2017年也沒能重返巔峰。

　　從卷煙銷量看，2014年銷量超過5000萬箱，但2015-2016年銷量卻連續(xù)下滑，2017年銷量表現(xiàn)也一般般。

　　綜合近三年的稅利總額和卷煙銷量情況，國(guó)內(nèi)煙草市場(chǎng)的紅利已碰觸到了天花板。想要實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)，就必須爭(zhēng)奪海外的市場(chǎng)份額了，所以才有此次中煙國(guó)際（香港）的上市。

　　目前全球四大煙草公司菲莫國(guó)際、英美煙草、日本煙草和帝國(guó)品牌壟斷了全球除中國(guó)以外約70%的卷煙市場(chǎng)。中煙國(guó)際（香港）開拓國(guó)際市場(chǎng)免不了要和這四大巨頭碰上。

　　中國(guó)雖然有“中華”、“牡丹”、“玉溪”等幾十個(gè)卷煙品牌出口海外，但出口規(guī)模均很小，競(jìng)爭(zhēng)力很小，消費(fèi)群體基本都是海外華人。

　　要想快速打入國(guó)際市場(chǎng)，最快的無疑是投資并購(gòu)了，而中煙國(guó)際（香港）上市成功，集資所得預(yù)計(jì)將用于收購(gòu)海外煙草制品營(yíng)運(yùn)實(shí)體及知名卷煙品牌或新型煙草制品品牌以及銷售渠道，提高國(guó)際市場(chǎng)的市場(chǎng)份額和地位以及進(jìn)一步增強(qiáng)總體盈利能力。

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