來源：中信證券

　　外資是如何擇時的？

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　　1． 樣本選取

　　小編選取2014年底滬港通開通以來至2019年6月11日的時間段，觀察北向外資的“踏浪”行為特征。數據較多，這里做了一定的篩選，具體方法如下：

　　分析買入特征時，選取單月凈流入金額超90億元的部分，共有33個月，期間北向外資的買入力度較大；

　　在分析賣出特征時，因凈賣出情形較少，因此只要當月北向外資是凈賣出，即入選。

　　基于此，小編繪制了北向外資凈買入的歷史圖譜。為了方便觀察，小編以紅色填充色標注外資買入力度較大的月份，以灰色填充色標注外資賣出月份。

　　

　　2． 交易特征分析

　　1）買入時點

　　33個凈買入月中，處在大盤階段性高點前及階段性高點當月的有24個，占比為73%；

　　處在大盤階段性高點后的有9個（越跌越買），占比為17%；

　　9個越跌越買中，8個處于3200點以下，占比為89%。

　　可以看出，聰明的外資是左側交易的高手，往往在階段性頂部尚未形成時已經大手筆布局了；除此之外，在市場跌破至3200點以下時，外資幾乎是越跌越大力度買入。

　　2）賣出時點

　　10個凈賣出月中，處在大盤階段性高點前及階段性高點當月的有5個，在階段性高點后的有4個月，處在階段性最低點的有1個月；

　　10個凈賣出月中，9個月的大盤月初點位在3000點以上。

　　也就是說，外資會在階段性頂部前后均會進行大筆賣出，而且這種操作多發生在3000點以上。

　　

　　那么外資的擇時和什么因素有關呢？這個可能無法給出準確答案，但小編還是通過一些數據比對，發現了些許規律。

　　1）市場估值

　　小編比對了北向外資凈買入與A股估值的走勢，有兩個規律可循：

　　在2016年底之前，外資賣出的月份，全A估值高于或接近于歷史50%點位；而外資買入月份幾乎都處在全A估值的25%點位之上。

　　進入2017年后，外資的賣出月份，則主要集中于全A估值的25%點位上下；當低于全A估值的25%點位時，出現了較多集中凈買入的情形。

　　也就是說，外資在某種程度上遵循了“便宜抄底，漲了賣”的思路。

　　

　　2）匯率環境

　　小編將北向外資流入的增速與人民幣匯率走勢進行了比較。

　　可以看到，大致從2017年3月份開始，人民幣升值時，外資流入是加速的；反之，人民幣貶值時外資則是降速流入的。

　　其實這并不難理解，畢竟外資北上炒股，需要承擔匯率波動的風險。

　　當人民幣處于升值趨勢時，外資換匯投資，不僅可以賺取正常的股市波動的錢，未來還可以賺取人民幣升值的錢；反之，當人民幣處于貶值趨勢時，外資承擔著人民幣進一步貶值的風險，投資A股也就顯得就沒那么劃算了。

　　

　　外資喜歡買什么？

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　　截至6月11日，北向外資共持有1973只個股，持有市值9795億元。其中，前56大重倉股的倉位占比達70%、前80大重倉股的倉位占比達75%、前110大重倉股的倉位占比達80%。

　　可見，外資進場買入時并不是平均主義，而是將主要資金買入了少數個股。因此，我們可以認為那些重倉股即為外資的偏愛股。

　　下面，我們就以占外資70%倉位的56只偏愛股為基礎，分析外資選股時的喜好特征。

　　當前外資重倉持有56股一覽

　　

　　外資作為成熟的機構投資者，常常被歸為“價值投資”的流派。為探究竟，小編選取了代表公司盈利能力、償債能力、回報股東能力等核心基本面評估指標，結合外資重倉股清單來捕捉其背后的選股邏輯。

　　以下是小編提取到的一些有價值的信息，供參考。

　　盈利能力

　　盈利能力，就是賺錢的能力。對于股東來說，公司越能賺錢，公司的價值也越高，其股價潛在的上漲空間也就越大。

　　那外資青睞股的盈利能力如何呢？我們從凈利潤、資產回報率角度為大家分析。

　　？凈利潤

　　從凈利潤總額來看，外資重倉股近三年（剔除2016年后上市個股，下同）無一虧損，而全市場其他個股每年均有至少有9%的個股發生虧損。

　　

　　從凈利潤增速來看，外資重倉股近三年的表現較為平穩，尤其是在去年上市公司業績整體大變臉的背景下，它們仍有較好表現。

　　

　　

　　由上，我們可以看出外資偏愛個股不僅近三年從未發生虧損，而且在業績增速上也較為平穩，說明其抵御宏觀經濟擾動的能力較強。

　　？資產回報率

　　資產回報率，也就是被眾多投資者所看重的ROE，用來衡量公司利用每單位資產創造多少凈利潤，是盈利能力的重要體現。

　　從過去三年數據來看，外資偏愛股的資產回報率均值都穩定在18%以上，數倍于A股其他個股。

　　

　　因此，我們可以看出外資偏愛個股不僅盈利強，而且還保持著很高的穩定性。

　　回報股東能力

　　對于我們投資者而言，獲得的投資收益主要源于兩方面，一是股價上漲后的賣出價差，二是公司的回報股東而進行的現金分紅，即派發股息。

　　目前，全市場還有較多上市公司未召開股東大會，因此其2018年最終分紅方案我們不得而知，為了保證數據的可對比性，股息率數據選取的時間段為2015至2017年度。

　　從2015年至2017年的數據來看，外資偏愛股不僅分紅占比較高，而且平均股息率均在2%以上，是A股其他個股的4倍。

　　

　　

　　既然外資較為重視股息回報，那么當個股分紅低于預期時，可能會面臨著較大的賣出壓力。

　　我們以某公司為例，歷史上其有著穩定的分紅記錄，但2018年4月份其宣布不分紅時，大大超出市場預期，股價一度跌停，北向外資也是連續兩日凈賣出，持股數量隨之減少了20%。

　　行業地位

　　從外資偏愛股所處的行業地位來看，龍頭股收到絕對的青睞。除平安銀行及方正證券（維權）外，所有外資偏愛股的總市值均處在行業前列，具體大家可參閱下表。

　　

　　估值水平

　　正如我們在前文所說，估值將決定公司當下貴不貴，值不值得投。畢竟即使是一家好公司，如果在估值高位買入，那短期也將面臨虧損的風險。

　　我們可以通過常用的市盈率指標衡量公司估值。

　　從最新數據來看，在剔除過市盈率為負值的個股后，外資偏愛股不論是市盈率均值還是市盈率中位數，均大幅低于A股其他個股。

　　

　　綜上，外資喜歡的個股類型就十分明了了，即：行業龍頭公司、有超越大盤的獲利能力、回報股東能力、估值優勢明顯。

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責任編輯：常福強