來源：wind資訊

　　12月12日，恒安國際受沽空機(jī)構(gòu)報告影響，盤中暴跌停牌。事實上，近段時間，浩沙國際、中新控股、金斯瑞生物科技、新秀麗等多只港股遭遇做空，且做空后股價均出現(xiàn)較大跌幅。

　　12月12日，恒安國際（1044.HK）早盤急跌，盤中最低跌超8%，低見55.15港元，創(chuàng)逾一年新低。恒安國際在港交所公告稱，股份已于上午10時47分起短暫停止買賣，所有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品亦已同時短暫停止買賣。截至停牌，恒安國際跌5.70%，報57.05港元，成交額7.09億港元。以單日跌幅超過5%計算，公司亦創(chuàng)出年內(nèi)最大單日跌幅。

　　消息面上，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas發(fā)布做空恒安國際的報告，稱股票價值“ 接近零 ”。Bonitas稱，做空恒安是因為公司自2005年以來已捏造了110億人民幣的凈收入，這在其資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金，負(fù)債累累，我們斷言恒安的股權(quán)最終毫無價值。1）報告質(zhì)疑恒安衛(wèi)生巾部門的營業(yè)利潤率太高（恒安是51%，競爭對手為15%）；2）認(rèn)為恒安盡管賬上有198億現(xiàn)金，營運(yùn)資金余額為人民幣76億元，但仍舊瘋狂舉債；3）與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行虛假交易，創(chuàng)建虛幻的交易量，收入或利潤。自2005年以來，恒安已經(jīng)支付了186億元人民幣的股息，這意味著恒安內(nèi)部人士已經(jīng)從股息中掏出了至少約78億元人民幣。

　　研究發(fā)現(xiàn)，Hengan首席執(zhí)行官的私人家族企業(yè)以0.7倍2016年凈收入的低廉基準(zhǔn)價格出現(xiàn)了對Hengan收入來源的未公開的邪惡處置！此外，我們發(fā)現(xiàn)恒安的內(nèi)部人士聲稱與恒安就福建房地產(chǎn)投資進(jìn)行交易的私營企業(yè)未得到披露，這增加了我們的懷疑，即從恒安中吸取了額外未披露的利益，以犧牲投資者為代價來豐富內(nèi)部人士。

　　浩沙國際遭做空單日暴跌80%

　　2018年6月29日，浩沙國際（2200.HK） 股價暴跌近87%，主要由于銀行出售作為保證金證券的股份，這些證券是抵押品。隨后，應(yīng)公司要求，股份已自2018年9月3日上午9時正起于聯(lián)交所暫停買賣。

　　Bonitas Research稱，相信浩沙管理層構(gòu)建了一個欺詐計劃，通過未披露的關(guān)聯(lián)方分銷商及供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，夸大收入及盈利能力，從不知情的債權(quán)人和少數(shù)股東手里騙錢。根據(jù)浩沙主要分銷商的信用報告，Bonitas估算該公司在2016年及2017年分別夸大營收6.85億元及8.94億元，即夸大盈利217%。

　　此外，據(jù)媒體日內(nèi)交易數(shù)據(jù)顯示，在過去6個月交易日的最后一小時，浩沙股價被人為推高，這是其他上市公司利用的一種策略，人為地抬高了質(zhì)押股權(quán)的價值，用作保證金融資的抵押品。

　　2018年7月10日，該公司發(fā)布公告稱銀行于6月29日出售其1096.6萬股股票，僅占管理層承諾確保為融資融券安排的5.89億股股份的1.9%。令人震驚的是，該公司35.37%的股份已被用作股權(quán)質(zhì)押。這意味著今日仍有5.79億股用作股權(quán)質(zhì)押，占已發(fā)行股本的35%！

　　在沽空報告中，Bonitas公開了工商總局的備案文件、信用報告、中國法院判決等材料，以支持該行觀點(diǎn)，即浩沙國際向投資者捏造其財務(wù)表現(xiàn)。遺憾的是，Bonitas認(rèn)為投資者已經(jīng)來不及撤回投資，因為施氏兄弟已經(jīng)通過股票質(zhì)押、未披露的關(guān)聯(lián)方交易及派息，將公司資金收入自己口袋。該行留意到，2018年7月5日，浩沙國際宣布延遲派息，這增加該行擔(dān)憂，若浩沙清盤，投資者將只能取回極少量現(xiàn)金。

　　報告稱，德普科技及輝山乳業(yè)曾用過的類似招數(shù)，管理層以上市公司的形式推動小型經(jīng)營業(yè)務(wù)，在交易的最后一小時操縱股價走高，抽走投資者資金到管理層手中。據(jù)以往經(jīng)驗，即使結(jié)果不一，小投資者也是輸家。公司負(fù)債累累，僅有少量現(xiàn)金，及實際業(yè)務(wù)規(guī)模小于其申報文件，因此Bonitas認(rèn)為浩沙國際股權(quán)的內(nèi)含價值為0。

　　中新控股做空后累跌逾50%

　　2018年9月13日，Bonitas發(fā)表報告，指中新控股（8207.HK）已被其董事及最大股東張振新，用於進(jìn)行惡意虛假交易。其財務(wù)表現(xiàn)被夸大，以吸引毫無防備的債權(quán)人及少數(shù)股東的投資。

　　被Bonitas沽空后，公司股價當(dāng)時并未受到影響，但對吼兩個多月公司股價累計下跌超過50%。

　　Bonitas指有證據(jù)顯示，中新控股的內(nèi)部人士一直在與張振新及其同謀進(jìn)行買進(jìn)賣出資產(chǎn)的交易，以夸大資產(chǎn)價值，并在虛假交易中捏造賬面收益。具體來說，報告呈現(xiàn)的證據(jù)表明，中新控股謊報了2017年出售北京鳳凰的4.08億元人民幣（下同）收益，所謂的購買者從未支付現(xiàn)金對價。

　　此外，該行懷疑中新控股的管理層不正當(dāng)?shù)夭倏v了‘樂魚’（Leyu）的盈利，目的是最大化樂魚認(rèn)沽期權(quán)債務(wù)。此舉完全置小股東利益於不顧。根據(jù)Bonitas計算，樂魚認(rèn)沽期權(quán)的行使，將使中新控股的現(xiàn)有股東立即被稀釋20%。

　　Bonitas稱，2017年4.08億元的虛假利潤和近在眼前的20%稀釋只是冰山一角。2018年上半年，中新控股向主要從事展覽服務(wù)的‘盛都’投資1.79億元，為盛都給出了3.5億元的估值，然而該行無法找到盛都的蹤跡。中新控股新推出的區(qū)塊鏈硬件業(yè)務(wù)‘比飛力’在成立後六個月內(nèi)，即獲100億元估值，Bonitas稱對此感到困惑。

　　該行稱，根據(jù)其經(jīng)驗，這個故事不會有好的結(jié)局。Bonitas正在沽空中新控股，并認(rèn)為它的權(quán)益價值最終為零。

　　9月13日，中新控股曾發(fā)布澄清公告稱Bonitas的指稱毫無根據(jù)，當(dāng)中有多項失實陳述及惡意推測，公司正在向法律顧問尋求意見，并保留對Bonitas Research LLC采取法律行動的權(quán)利。

　　9月14日，中新控股再次發(fā)布公告，逐一回應(yīng)了Bonitas報告中的六項指控。

　　金斯瑞生物科技做空一度暴跌逾40%

　　9月27日訊，閻火研究發(fā)布報告建議強(qiáng)烈賣出金斯瑞生物科技（1548.HK），給予目標(biāo)價3.29港元。金斯瑞跌幅一度擴(kuò)大至超40%，股價回到去年11月份水平。此后跌幅明顯收窄，早盤臨時停牌。

　　閻火研究發(fā)布看空報告稱，金斯瑞生物科技缺乏創(chuàng)新研發(fā)CAR-T療法的教育和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗；傳奇生物的專利申請屢遭碰壁，目前來看幾乎無法形成完成的專利保護(hù)體系；ASCO上公布的臨床數(shù)據(jù)涉嫌造假；管理層選擇高位套現(xiàn)，并且通過隱蔽的子公司股份支付方式竊取公眾股東利益。閻火研究懷疑公司CAR-T數(shù)據(jù)涉嫌造假，對其最終估值僅為每股3.29港幣，強(qiáng)烈建議賣出。

　　報告稱，傳奇生物CAR-T技術(shù)的來源撲朔迷離。公司缺乏創(chuàng)新研發(fā)CAR-T療法的教育和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗；傳奇生物的專利申請屢遭碰壁，目前來看幾乎無法形成完成的專利保護(hù)體系。報告還稱傳奇生物的CAR-T選擇了前人失敗了的設(shè)計，工藝挑戰(zhàn)極大，商業(yè)化進(jìn)展緩慢。ASCO上公布的臨床數(shù)據(jù)涉嫌造假。上海長征醫(yī)院的受試者死亡案例，遲遲沒有披露的真相。管理層選擇高位套現(xiàn)，并且通過隱蔽的子公司股份支付方式竊取公眾股東利益。傳奇生物的CAR-T療法商業(yè)價值有限，現(xiàn)有產(chǎn)品管線無法支撐目前估值。

　　新秀麗做空后股價縮水三成

　　2018年5月24日，箱包行業(yè)龍頭企業(yè)新秀麗（1910.HK）股價直線跳水，沽空基金B(yǎng)lue Orca Capital 發(fā)表報告，指新秀麗市值只應(yīng)為當(dāng)前價的一半，并表示該公司通過發(fā)債和并購掩蓋增長放緩。

　　受做空報告影響，公司股價兩天跌逾20%并停牌，截至目前，公司股價較做空前跌幅已經(jīng)超過30%。

　　Blue Orca 的報告指出，新秀麗定位中檔，與Michael Kors Holdings Ltd． （NYSE：KORS）、Tapestry Inc． （NYSE：TPR）、PVH Corp． （NYSE：PVH） 等較為接近，而該公司的治理和會計問題令其應(yīng)較同業(yè)有所折價，Blue Orca 給予新秀麗的目標(biāo)價僅為17.95港元。

　　Blue Orca 還稱，新秀麗利用對美國同行Tumi 的收購價及庫存價作為基礎(chǔ)估值，并夸大毛利和盈利能力，以掩蓋集團(tuán)同名品牌疲弱表現(xiàn)。

　　除發(fā)表新秀麗溢價太高的評論外，Blue Orca 還指出，該集團(tuán)現(xiàn)任首席執(zhí)行官、印度企業(yè)家Ramesh Tainwala 學(xué)歷造假，稱Ramesh Tainwala 并未取得博士學(xué)位，而以博士自居。該公司與Ramesh Tainwala 家族企業(yè)Samsonite South Asia Private Limited 合作經(jīng)營南亞業(yè)務(wù)，但并未采取較高程度審計標(biāo)準(zhǔn)，并遭KPMG 印度公司拒絕擔(dān)任審計師職務(wù)，令其審計工作僅由一間不知名的5人小公司接任。Blue Orca 認(rèn)為，Ramesh Tainwala 家族企業(yè)與新秀麗的多項已披露或未披露的關(guān)聯(lián)交易都值得懷疑。

　　一個成熟的市場需要有做空機(jī)構(gòu)這樣的監(jiān)督員。中國有句古話，叫蒼蠅不叮無縫的蛋，只有加強(qiáng)公司自身治理水平，才能夠做到身正不怕影子斜，即便做空機(jī)構(gòu)編造理由，亦可做到有則改之無則加勉。

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責(zé)任編輯：白仲平