【本期導(dǎo)讀】不斷疊加的利空消息，使得A股8月初在五個交易日內(nèi)連下兩個整數(shù)關(guān)口，從2900點一線跌破2800點，一度下探2733.92點，幾乎抹去半年漲幅，隨后又以大漲收復(fù)2800點。這一次的下探，是外因誘發(fā)還是內(nèi)因決定？這一次的上漲，是否又能持續(xù)？外部看，美國將會以何種形式影響A股？隨著A股逐漸開放，外資的進入，又會給A股帶來什么？

　　對內(nèi)看，A股又如何面對未來的匯率波動？從基本面看，經(jīng)濟下行壓力之下，Q2上市公司業(yè)績能反轉(zhuǎn)嗎？投資者應(yīng)該如何布局？

馬全勝

　　【本期嘉賓】馬全勝，十年基金從業(yè)經(jīng)歷，富國基金策略總監(jiān)、首席策略分析師、CCTV-2交易時間欄目特邀嘉賓、上海財經(jīng)大學(xué)外聘講師。

　　【核心觀點】

　　1、目前，全球市場處于一個經(jīng)濟增長的百年低谷和政府債務(wù)率又處于百年高位相互疊加的周期之中，風(fēng)險偏好和流動性變化成為資產(chǎn)配置的核心驅(qū)動。經(jīng)貿(mào)摩擦、全球央行貨幣政策、甚至脫歐等因素，均有可能帶來資產(chǎn)價格的大波動。

　　2、盡管簡單、粗暴的“放水”是打開潘多拉魔盒的行為，但積極引導(dǎo)資金利率下行則是中小企業(yè)、民營企業(yè)獲得信貸不可或缺的手段。

　　3、從風(fēng)險角度來看，經(jīng)濟增長前景是最大的擔(dān)憂，二季度GDP增長由一季度的6.4%下行至6.2%，成為A股二季度市場調(diào)整并難以走出上行趨勢最為核心的因素。

　　4、事實上，對于經(jīng)濟下行，市場早有預(yù)期；但如果三季度之后托底政策能夠進一步發(fā)力，A股將存在預(yù)期差的修復(fù)，屆時會帶來新的做多動力。因此，盈利增長可能并不是當(dāng)前市場走出困境最為關(guān)鍵的核心因素；相反需要關(guān)注那些能帶來估值擴張的變量。

　　5、當(dāng)前估值不支持A股繼續(xù)破位下行，中長線價值在逐步顯現(xiàn)。

　　6、繼續(xù)堅持“以龍頭為核心配置”的策略，短期可以關(guān)注估值相對低、有積極催化因素或政策預(yù)期支持的內(nèi)需板塊，中長線投資者可以逐步逢低吸納符合中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭。市場企穩(wěn)后，5G、軍工、生物醫(yī)藥等或有望引領(lǐng)科技板塊走出積極的反彈趨勢；中報披露之后，家電、食品飲料等大消費板塊或得到市場的再度挖掘。

　　談市場驅(qū)動力：風(fēng)險偏好和流動性變化是當(dāng)前市場的核心驅(qū)動

　　新浪財經(jīng)：美聯(lián)儲時隔10年之后重啟降息，隨后有多國跟進，在之前，A股對美聯(lián)儲加息并無太強的免疫力，大洋彼岸的加息動作經(jīng)常會在A股市場掀起巨浪，但現(xiàn)在，A股似乎陷入一種“怪圈”，美聯(lián)儲加息或者降息，A股都會跌。您如何解讀當(dāng)前A股的這種現(xiàn)象？

　　馬全勝：從表面上看，2018年美聯(lián)儲加息，A股市場下跌；最近一段時期以來，美聯(lián)儲降息落地，A股市場同樣出現(xiàn)下跌；這似乎是一種“怪圈”。但實際上在A股市場的每一階段，影響市場運行的因素都是多重的，其中某一因素又往往處于核心地位。

　　2018年，在美聯(lián)儲加息周期背景下，人民幣匯率貶值預(yù)期基本貫穿全年，構(gòu)成國內(nèi)貨幣政策的約束因素；國內(nèi)市場，金融去杠桿、信用收縮，A股市場流動性枯竭；在這種背景下出現(xiàn)了“美聯(lián)儲加息A股市場下跌”的表象。

　　今年二季度以來，盡管美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷強化，但市場對于經(jīng)濟下行的壓力仍然心有戚戚焉，導(dǎo)致A股市場的核心驅(qū)動因素在于不斷強化的經(jīng)濟下行壓力。7月底以來，盡管最終隨著美聯(lián)儲降息落地，但市場擔(dān)心當(dāng)前外部環(huán)境的問題，在此背景下人民幣兌美元匯率“破七”，匯率短期急速貶值對沖了美聯(lián)儲降息的利好。在盤面上，表現(xiàn)為“美聯(lián)儲降息A股市場也下跌”。

　　目前，全球市場處于一個經(jīng)濟增長的百年低谷和政府債務(wù)率又處于百年高位相互疊加的周期之中，風(fēng)險偏好和流動性變化成為資產(chǎn)配置的核心驅(qū)動。全球央行貨幣政策、甚至脫歐等因素，均有可能帶來資產(chǎn)價格的大波動。

　　談市場隱憂：A股正處特殊生態(tài)環(huán)境中

　　新浪財經(jīng)：您認為目前A股面臨最大的利空或者說是核心風(fēng)險是什么？如何解讀當(dāng)前A股所面臨的環(huán)境？

　　馬全勝：全球科技供應(yīng)鏈遭遇挑戰(zhàn)、經(jīng)濟增長下行等均是當(dāng)前市場所面臨的風(fēng)險因素。從風(fēng)險角度來看，經(jīng)濟增長前景是最大的擔(dān)憂，二季度GDP增長由一季度的6.4%下行至6.2%，成為A股二季度市場調(diào)整并難以走出上行趨勢最為核心的因素。

　　未來在“房住不炒”政策取向的背景下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)受到抑制，財政政策受實際赤字率的約束未來積極的空間較為有限，導(dǎo)致基建托底的實際效果需要進一步觀察。不過從另一方面，政策對于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的支持，以及新興經(jīng)濟動能的蓄積，正在發(fā)揮持續(xù)的改變，未來終將成為經(jīng)濟增長的核心推動。

　　對于A股市場而言，依然處于一個類似于“地殼運動的活躍期”，經(jīng)濟增長新舊動能在切換，科創(chuàng)板與主板、中小板發(fā)行交易制度差異并立，資本市場博弈力量在切換，機構(gòu)長期資金與趨勢資金話語權(quán)交疊。因此，這又導(dǎo)致了當(dāng)前A股市場特殊階段的生態(tài)環(huán)境。

　　談A股做多機遇：關(guān)注能夠帶來估值擴張的變量

　　新浪財經(jīng)：從經(jīng)濟基本面看，下半年房地產(chǎn)調(diào)控趨緊，而外部環(huán)境又沒有得到改善的前提下，市場更期待財政政策發(fā)力來托底經(jīng)濟，對應(yīng)到股市，會存在哪些風(fēng)險和機遇？

　　馬全勝：對于經(jīng)濟基本面，目前需要思考的是，二季度以來的調(diào)整A股計入了多少經(jīng)濟下行的壓力，未來還存在哪些超預(yù)期的因素。事實上，對于經(jīng)濟下行，市場早有預(yù)期；但如果三季度之后托底政策能夠進一步發(fā)力，A股將存在預(yù)期差的修復(fù)，屆時會帶來新的做多動力。因此，盈利增長可能并不是當(dāng)前市場走出困境最為關(guān)鍵的核心因素；相反需要關(guān)注那些能帶來估值擴張的變量。

　　單從擴張估值的角度來看，一是當(dāng)前面臨的外部環(huán)境能否好轉(zhuǎn)，能在多大程度上修復(fù)預(yù)期；二是全球央行貨幣政策進一步寬松，我國央行是否會采取跟隨策略，以及將在多大程度上打開貨幣政策空間。盡管簡單、粗暴的“放水”是打開潘多拉魔盒的行為，但積極引導(dǎo)資金利率下行則是中小企業(yè)、民營企業(yè)獲得信貸不可或缺的手段。

　　新浪財經(jīng)：從目前股市的估值看，您認為繼續(xù)下行的可能性大嗎？您認為什么時候能再上3000點？

　　馬全勝：當(dāng)前估值不支持A股繼續(xù)破位下行，中長線價值在逐步顯現(xiàn)。短期來看，外部環(huán)境仍需突破僵局，房地產(chǎn)市場可能逐步降溫，以及上市公司中報業(yè)績影響，預(yù)期8月份將處于悲觀情緒宣泄之后的結(jié)構(gòu)性分化階段。中期來看，主要體現(xiàn)在外資流入和政策對沖。全球央行同步降息，海外股市估值偏高，疊加MSCI等指數(shù)擴容，外資流入應(yīng)該是比較確定的，利好白馬并擴散至科技。另外，政策對沖預(yù)計更多將是結(jié)構(gòu)性的，將以補短板、提消費、促科技為主，并最終帶來相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性機會。

　　談上市公司業(yè)績：三大板塊業(yè)績大幅改善

　　新浪財經(jīng)：從上市公司業(yè)績表現(xiàn)看，您認為Q2業(yè)績是否能企穩(wěn)？哪些行業(yè)能夠率先反彈？為什么？

　　馬全勝：從已披露的業(yè)績情況看，業(yè)績大幅改善的主要有通信、軍工和有色金屬板塊。其中，通信和軍工主要受益于行業(yè)景氣度向上，看下半年，隨著5G商用進程提速、軍工資產(chǎn)整合進程加快，整體行業(yè)景氣度持續(xù)向上，另外，受2018年下半年商譽減值的影響，在“低基數(shù)效應(yīng)”下，下半年持續(xù)企穩(wěn)的概率較大。而有色金屬主要是漲價邏輯，其中，金銀板塊受全球降息開啟及外部摩擦不斷升級的影響，短期依然有支撐；而像鈷板塊，在龍頭確定性減產(chǎn)、供給收縮和下游消費改善的背景下，或能持續(xù)改善。

      談匯率波動：近期人民幣貶值有利于A股估值擴張

　　新浪財經(jīng)：8月5日，離岸、在岸人民幣相繼破7，央行迅速表態(tài)稱，人民銀行有經(jīng)驗、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。您如何解讀破7 對A股的影響？又如何解讀央行的這種表態(tài)？

　　馬全勝：短期來看，一方面貶值的壓力積極釋放，另一方面破“7”也是對投資心理預(yù)期的突破，一定程度上帶來A股震蕩的加劇。對于央行表態(tài)，匯率的漲跌長期取決于經(jīng)濟基本面，短期取決于供求關(guān)系和美元走勢。近期匯率破7，人民幣匯率創(chuàng)下2015年以來的最低點，但美元指數(shù)并沒有回到2016年的最高位，這也意味著人民幣匯率的中樞并沒有顯著偏離均衡位，并不值得央行在這個位置上采取顯著的對沖手段，未來央行有能力、有工具、有策略應(yīng)對匯率的波動。

　　新浪財經(jīng)：在外部環(huán)境沒有好轉(zhuǎn)的前提下，匯率的這種波動是否會成為常態(tài)？對A股來說，會產(chǎn)生怎樣的影響？投資者應(yīng)該如何布局？

　　馬全勝：2015年匯改制后，匯率定價更加市場化，波動頻率顯著增加，更加充分地反映市場預(yù)期。對于A股而言，匯率的波動成為境內(nèi)外資金決策的一個重要依據(jù)。對于近期匯率的下跌，一定程度上有利于國內(nèi)利率的下降。如果以中國和美國10年期國債收益率為觀察指標，從2016年以來匯率下跌，都是兩國之間縮小利差的先導(dǎo)指標。這一次人民幣兌美元下跌，或許預(yù)示兩國之間利差將再度收窄，或帶動國內(nèi)債券收益率開始快速下降。而債券市場收益率水平的快速下降一方面帶動利率債走強，另一方面有利于隨后A股的估值擴張。

　　談投資策略：繼續(xù)堅持“以龍頭為核心配置”策略

　　新浪財經(jīng)：從投資策略看，綜合當(dāng)前的諸多背景，短期內(nèi)您對投資者有哪些配置上的建議？長期看又看好哪些板塊？

　　馬全勝：繼續(xù)堅持“以龍頭為核心配置”的策略，短期可以關(guān)注估值相對低、有積極催化因素或政策預(yù)期支持的內(nèi)需板塊，中長線投資者可以逐步逢低吸納符合中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭。市場企穩(wěn)后，5G、軍工、生物醫(yī)藥等或有望引領(lǐng)科技板塊走出積極的反彈趨勢；中報披露之后，家電、食品飲料等大消費板塊或得到市場的再度挖掘。

　　——訪談結(jié)束——

責(zé)任編輯：張仙