文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 張奧平

　　資本市場(chǎng)大環(huán)境的變化，只能左右處于偽浪潮中的企業(yè)，而無(wú)法左右具有真實(shí)價(jià)值的企業(yè)。

　　創(chuàng)業(yè)與投資回歸本源時(shí)代：萬(wàn)物重返海洋

　　2014年，“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的號(hào)角在中國(guó)960萬(wàn)平方公里土地上吹響，創(chuàng)業(yè)與投資市場(chǎng)一瞬間被點(diǎn)燃。股權(quán)投資行業(yè)伴隨著千千萬(wàn)萬(wàn)踏上追夢(mèng)之旅的創(chuàng)業(yè)者，開始加速發(fā)展，“萬(wàn)眾創(chuàng)投”的年代也隨之到來(lái)。2015年投資總額5255億人民幣，到2017年，全年投資額便突破了萬(wàn)億規(guī)模，達(dá)到了12111億人民幣。但進(jìn)入2018年，隨著《資管新規(guī)》、A股IPO審核趨嚴(yán)、上市公司暴雷、海外上市破發(fā)等政策及市場(chǎng)環(huán)境的變化，過(guò)去三年股權(quán)市場(chǎng)由狂熱瞬間降到了冰點(diǎn)，募資端開始了大幅的下滑。轉(zhuǎn)眼，2019年已過(guò)大半，股權(quán)市場(chǎng)徹底進(jìn)入了冰河期時(shí)代，2019年上半年股權(quán)市場(chǎng)投資總額僅實(shí)現(xiàn)2611億人民幣，同比大幅下滑59%，回到了2015年的水平。但與2015年不同的是募資端還在持續(xù)下滑，2019年上半年募資額同比下降了19.4%。

　　回顧過(guò)往的五年，創(chuàng)業(yè)者與投資人大夢(mèng)一場(chǎng)又回到了原點(diǎn)。資本的狂熱與非理性加速了泡沫快速膨脹的同時(shí)，也加速了獨(dú)角獸走向神壇的步伐。但當(dāng)狂熱不再，來(lái)臨的便是泡沫的快速破裂與已被封神的獨(dú)角獸瞬間跌落神壇。若無(wú)資本的狂熱催化，ofo難在3年時(shí)間內(nèi)完成12輪融資后，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，幾十億美金付之東流；若無(wú)資本的狂熱催化，樂(lè)視無(wú)法七年融資729億、投資1500億，造出如夢(mèng)幻一般的生態(tài)世界幻境后，便讓參與其中的投資人共同為之“窒息”。若無(wú)資本的狂熱催化，2018年進(jìn)入資本寒冬期，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸們，在一級(jí)市場(chǎng)無(wú)法再維持高估值持續(xù)融資后，便掀起一波轟轟烈烈的流血海外上市潮，33家赴美、赴港上市，90%以上出現(xiàn)破發(fā)，甚至一半以上是在上市當(dāng)天便破發(fā)。

　　創(chuàng)業(yè)與投資本不應(yīng)該是非理性的抉擇，而正是因?yàn)榻鼛啄曩Y本的狂熱及眾多一夜暴富的神話吸引了更多人與資金涌入這個(gè)市場(chǎng)。一方更多為快速實(shí)現(xiàn)融資，抬升估值，編寫著“為夢(mèng)想窒息”的企業(yè)成長(zhǎng)故事，而另一方更多是用盡千方百計(jì)只為拿到處于風(fēng)口上獨(dú)角獸的份額，喪失了獨(dú)立理性的判斷能力，以為深處局中，但不知局中有局。

　　現(xiàn)今，其實(shí)并非資本寒冬，而是回歸本源，“萬(wàn)物重返海洋”。作為萬(wàn)物的起源之地，海洋之中，尤其深海之中，沒(méi)有陽(yáng)光，溫度接近冰點(diǎn)，巖石海床上沒(méi)有植物，與2019年股權(quán)市場(chǎng)環(huán)境極度相似。但在如此惡劣的環(huán)境之中，確仍有眾多長(zhǎng)久存在、古老并罕見(jiàn)的生物。其中，最主要的原因便是這些生物早已適應(yīng)了如此惡劣的外部環(huán)境及激烈的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，它們?cè)谶@樣的環(huán)境之中不斷的提升自己的生存能力，堅(jiān)守著自己的生存之道，雖無(wú)法短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速的進(jìn)化，但每一步的成長(zhǎng)都更為扎實(shí)。重返海洋之中，只有認(rèn)清海洋中的生存之道—“海洋規(guī)則”、不再浮躁、保持理性才可以長(zhǎng)期生存并發(fā)展于其中。

　　資本市場(chǎng)的“海洋規(guī)則”

　　資本市場(chǎng)“海洋規(guī)則”：在創(chuàng)業(yè)與投資回歸本源后（重返海洋），所面臨的環(huán)境及制度下的生存發(fā)展規(guī)則為“海洋規(guī)則”。

　　“海洋規(guī)則”一：外部環(huán)境惡劣，激烈競(jìng)爭(zhēng)，真實(shí)價(jià)值為王

　　資本市場(chǎng)大環(huán)境的變化，只能左右處于偽浪潮中的企業(yè)，而無(wú)法左右具有真實(shí)價(jià)值的企業(yè)。2019年，創(chuàng)業(yè)與投資回歸本源后，大浪潮不再出現(xiàn)，小浪潮確一波一波的卷起，但這一波波卷起，又快速褪去的小浪潮中，更多的則是不具備為市場(chǎng)帶來(lái)真實(shí)價(jià)值的偽浪潮。創(chuàng)業(yè)與投資都要重新審視真實(shí)價(jià)值來(lái)源于何方。

　　對(duì)于企業(yè)而言，真實(shí)價(jià)值便來(lái)源于：

　　（1）你為市場(chǎng)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否是剛需；

　　（2）你的客戶是否認(rèn)可你所提供的產(chǎn)品或服務(wù)，如果ToB，是否有人使用，是否有大型機(jī)構(gòu)與你合作，如果ToC，你的客戶如何反饋，基于反饋你是否可以做出快速的改進(jìn)；

　　（3）你是否能夠組建起自身的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，在殘酷的競(jìng)爭(zhēng)中打贏這場(chǎng)戰(zhàn)役；

　　（4）你是否能夠提前做好規(guī)劃，認(rèn)清企業(yè)發(fā)展的“終局”，找到屬于自身長(zhǎng)期的“正向飛輪”，并不受市場(chǎng)偽浪潮的誘惑影響等。

　　只有回歸本源，持續(xù)的創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值，才可以認(rèn)清企業(yè)自身的發(fā)展之道，處于變幻莫測(cè)的環(huán)境之中而淡然自若。

　　對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，偽浪潮不可追，捷徑中只有虛幻，沒(méi)有價(jià)值。市場(chǎng)回歸本源后，并不僅僅是企業(yè)少了很多“試錯(cuò)”的資金，投資機(jī)構(gòu)同樣失去了更多的“試錯(cuò)”資金，“砸錢”也已經(jīng)未必能夠擊穿某一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。只有深度的行業(yè)研究，認(rèn)真的判斷企業(yè)價(jià)值，堅(jiān)定的進(jìn)行價(jià)值投資，才可處于不敗之地。

　　“海洋規(guī)則”二：注冊(cè)制時(shí)代，公平競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造為王

　　宏觀制度環(huán)境上，科創(chuàng)板開啟了注冊(cè)制時(shí)代，可謂中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展近三十年的大變局。同時(shí)，A股其他板塊也快速推進(jìn)著注冊(cè)制改革，兩到三年內(nèi)中國(guó)資本市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)全面的注冊(cè)制時(shí)代。然而，注冊(cè)制并非僅是簡(jiǎn)單的上市制度的改變，它更是一二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)長(zhǎng)期真實(shí)價(jià)值的“試金石”。

　　首先，注冊(cè)制通過(guò)市場(chǎng)化的手段將企業(yè)上市選擇權(quán)交還給市場(chǎng)，未來(lái)，只有投資者認(rèn)可其價(jià)值，具有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化市值能力的企業(yè)才能夠?qū)崿F(xiàn)IPO。其次，注冊(cè)制勢(shì)必會(huì)打消掉一二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)上市初期的估值價(jià)差，甚至?xí)a(chǎn)生倒掛，Pre-IPO投資時(shí)代徹底褪去，長(zhǎng)期價(jià)值投資時(shí)代來(lái)臨。最后，注冊(cè)制放開了“入口”的同時(shí)，也完善了“出口”，任何成熟資本市場(chǎng)體系中，注冊(cè)制都會(huì)與嚴(yán)格的退市制度相匹配，納斯達(dá)克市場(chǎng)每年有上百家企業(yè)退市，75%的企業(yè)會(huì)在上市后3年退市。目前科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的同時(shí)，也正在實(shí)行A股史上最嚴(yán)格的退市制度。在注冊(cè)制時(shí)代，一切都將回歸真實(shí)價(jià)值。

　　對(duì)于企業(yè)而言，未來(lái)需要具備長(zhǎng)期價(jià)值持續(xù)創(chuàng)造能力。如果是科技類企業(yè)，你是否是真正的“硬科技”，你的科研產(chǎn)品是否能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地、被市場(chǎng)所接受，你是否具有持續(xù)的科技研發(fā)能力等；如果是消費(fèi)類企業(yè)，你是否能在衣、食、住、行上提升人們使用產(chǎn)品或服務(wù)的長(zhǎng)期真實(shí)滿意度，是否能夠提升產(chǎn)品生產(chǎn)及使用的效率等。未來(lái)，僅有具備長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造能力的企業(yè)，才可以在資本市場(chǎng)中可持續(xù)的良性發(fā)展。

　　對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，需要站在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的周期上看企業(yè)的真實(shí)價(jià)值所在，一二級(jí)市場(chǎng)的估值邊界將不復(fù)存在，企業(yè)上市不再會(huì)是投資的終點(diǎn)，上市也并不意味著可以實(shí)現(xiàn)退出。只有用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去看待企業(yè)價(jià)值，做到long-term investment，才可以賺取“時(shí)間的復(fù)利”。

　　在創(chuàng)業(yè)與投資“重返海洋”后，面臨資本市場(chǎng)的“海洋規(guī)則”，核心應(yīng)對(duì)之策便是回歸價(jià)值本身。重返海洋之中并不可怕，而是我們能否認(rèn)清“海洋規(guī)則”，學(xué)會(huì)適應(yīng)，才可以擁有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展之道。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院副總裁，如是資本董事總經(jīng)理)