文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina） 專欄作家 陳錦興

　　小米和美團股價的不同表現，清楚說明企業的核心競爭力、執行力是推動股價的要素。對于新經濟股，短期盈利不是首要，反而收入增長、營運規模、市場主導地位及忠心的客戶群才是致勝關鍵。

　　去年港交所引入同股不同權的新上市機制，以吸引具潛力的新經濟股，小米（1810）及美團（3690）成為先行者。然而經過一年，兩者股價走勢表現卻各異，反映投資者在選擇股份上，有所取舍，企業執行能力及競爭環境變化是主要關注點重點。

　　首只以同股不同權上市的小米，至今股價較上市價低近五成。這是一個故事未能兌現，估值不斷下調的經典案例之一。小米上市時，定位為一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯網公司，提出獨特商業模式[鐵人三項]- 硬件、互聯網服務、電商及新零售組成的商業生態，并以高速增長打動投資者。

　　其實，最新公布的中期業績，盈利表現符合預期，撇除非現金項目的核心半年盈利按年增長49.8%，第二季盈利為36.3億人民幣（下同），按季增長74.7%。然而，市場更著眼其收入情況，半年增長20%，而按季增長只為18.7%。手機毛利率雖然擴闊，但出貨量增長放慢，華為手機在內地占比不斷上升，令小米的增長動力受壓。競爭環境看來對小米不利。

　　此外，小米第二季度互聯網服務收入為46億元，同比增長15.7%。廣告業務收入達25億元，同比略降0.6%，主要是中國大陸廣告市場疲軟所致。相對于硬件的低利潤率，互聯網服務的利潤超過60%，顯然是推動盈利的引擎。可惜，經過一年的時間，這部份的收入增長未見突出，而收入占比只能維持于8.8%，一成的門坎也未能跨過。顯然，小米的執行力未能說服市場。論估值，小米今年預期核心市盈率約為17倍，明年或會更低，對低迷的股價會有一些支持。

　　反觀美團，股價已重上招股價HK$69.0，中期業績轉佳，按非國際財務報告準則計，經調整EBITDA錄27.9億元；經調整溢利4.53億元，有別于去年同期錄經調整虧損41.91億元。第二季收入按年升51%至227億元人民幣，較市場預期高，主要受惠于食物配送業務表現強勁。毛利率有所改善，經營規模及市占率增加是主要原因。

　　投資者繼續看好美團基于本地消費者服務領域的主導地位，并擁有龐大且高度參與的用戶群，更相信這個營運生態可帶來更多變現機會，如廣告收入等。小米和美團股價的不同表現，清楚說明企業的核心競爭力、執行力是推動股價的要素。對于新經濟股，短期盈利不是首要，反而收入增長、營運規模、市場主導地位及忠心的客戶群才是致勝關鍵。

　　(本文作者介紹：畢業于香港大學經濟系，具20年股市分析經驗，深明股市中的風險與機遇。此外，曾擔任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股。現任英皇證券(香港)有限公司研究總監，不時在香港的電臺、電視及報章雜志評論港股。)