【本期導讀】不斷疊加的利空消息，使得A股在五個交易日內連下兩個整數關口，從2900點一線跌破2800點，一度下探2733.92點，幾乎抹去半年漲幅。這一次的下探，是外因誘發還是內因決定？外部看，美國將會以何種形式影響A股？

　　對內看，A股又如何面對未來的匯率波動？從基本面看，經濟下行壓力之下，Q2上市公司業績能反轉嗎？投資者應該如何布局？

 王德倫

　　【本期嘉賓】王德倫，興業證券首席策略分析師，經濟與金融研究院策略中心總經理，北京大學經濟學與香港大學金融學雙碩士，曾就職于國泰君安證券和申萬證券研究所。曾帶領團隊獲得第十五屆（2017）新財富最佳分析師評選策略研究第三名、第十二屆（2018）賣方分析師水晶球獎策略研究第二名等成績。

　　【核心觀點】

　　1、未來隨著中國金融開放大門進一步打開，美國市場對A股的影響將進一步增強。這是因為在中國市場對全球資金更為開放的環境下，美國市場與中國A股之間的聯動將會更加密切。

　　2、當前可關注“新三駕馬車”帶來的投資機會：啟動農村市場，改革辦法擴大消費。把消費擴張的重點轉向農村市場；穩定制造業投資；建設城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設、信息網絡等新型基礎設施建設。

　　3、本輪盈利底部在2018Q4就已經顯現、2019Q1出現上升拐點。但考慮到外部環境、政策時滯等方面影響，經濟與企業盈利2、3季度再次面臨底部徘徊。

　　4、長期來看，關注A股市場的核心資產、大創新。具體來看，核心資產是指：具有核心競爭力；公司治理水平優秀，財務指標穩健；具有對標全球同業龍頭的能力的優質資產。大創新是指在優勢產業中有能力成為產業領軍者，具有高度可成長性的種子選手。

　　談美國：未來美國市場與A股的聯動會更密切

　　新浪財經：美聯儲時隔10年之后重啟降息，隨后有多國跟進，在之前，A股對美聯儲加息并無太強的免疫力，大洋彼岸的加息動作經常會在A股市場掀起巨浪，但現在，A股似乎陷入一種“怪圈”，美聯儲加息或者降息，A股都會跌。您如何解讀當前A股的這種現象？未來，美國市場將以何種路徑如何影響A股？

　　王德倫：美聯儲加息和降息引致A股市場下跌的作用機制是不同的。在加息信號下，投資者預期資金會凈流入美國市場，從而引致新興市場國家出現階段性下跌。譬如2018年9月底，美聯儲發出鷹派加息信號，特別是在2015年以來持續加息的環境下，全球流動性面臨了較大考驗。降息一般是為應對經濟衰退采取的逆周期措施，如同今年8月1日美聯儲降息落地后，引發A股市場低開，且當日收跌0.81%，降息這一信號本身反映出貨幣政策對美國經濟的悲觀預期，這就成為了壓制市場風險偏好的催化劑。

　　未來隨著中國金融開放大門進一步打開，美國市場對A股的影響將進一步增強。這是因為在中國市場對全球資金更為開放的環境下，美國市場與中國A股之間的聯動將會更加密切，除了在美國基本面和風險偏好維度上邊際變化對A股產生的影響之外，全球資金流動因素的影響進一步增強，且影響將會比歷史其他時期上更大。

　　新浪財經：您認為目前A股面臨最大的利空或者說是核心風險是什么？如何解讀當前A股所面臨的環境？如果給這些因素按照影響程度排序，您會如何排？

　　王德倫：目前宏觀環境面臨的“三座大山”——外部環境風云再起、金融供給側改革階段性帶來流動性緊縮、房地產政策高壓是A股的核心風險。“三座大山”均會在短期令市場情緒承壓，貿易摩擦和房地產政策分別對出口鏈、地產鏈條為主的實體企業盈利預期造成影響。綜合來看，外部環境摩擦是制約當前市場風險偏好，資金流動性和企業盈利預期的頭號因素，其次是金融供給側改革階段性帶來流動性緊縮，再次是房地產政策高壓對地產產業鏈的影響。

　　談A股布局：關注“新三駕馬車”

　　新浪財經：A股連日來持續下探，您認為到底了嗎？您認為繼續下行的可能性大嗎？2800點之下，風險大于機會還是機會大于風險？您認為什么時候能再上3000點？

　　王德倫：8月份以來，外部環境的持續惡化，疊加人民幣兌美元匯率“破7”等一連串事件沖擊下，A股市場出現較大幅度跳空下跌，上證綜指連續跌破2900點和2800點兩個整數關口。

　　短期內，市場負面情緒集中釋放，中報業績預告披露過半，全球近三十多個國家降息，這會提升市場對風險資產的風險偏好。據此，我們應當采取的策略是：短期注意防御，密切關注市場情緒明顯下殺后出現的優質標的超跌和“撿漏”機會（關注“人少”、“清涼”、估值性價比高的核心資產）；中期備戰反彈行情，可布局新興成長景氣細分方向，關注5G、國產替代產業鏈、新能源汽車鏈條等方向。

　　新浪財經：從經濟基本面看，下半年房地產調控趨緊，而外部環境又沒有得到改善的前提下，市場更期待財政政策發力來托底經濟，對應到股市，會存在哪些風險和機遇？

　　王德倫：年中政治局會議指出當前我國經濟發展面臨新的風險挑戰，國內經濟下行壓力加大，必須增強憂患意識，把握長期大勢，抓住主要矛盾，善于化危為機，辦好自己的事。具體來看，我們認為當前存在的風險是“三座大山”，即外部環境帶來的出口下行壓力、金融供給側改革階段性帶來流動性緊縮、房地產政策高壓對地產產業鏈的負面影響等。

　　當前投資機遇體現在年中政治局會議提出發力穩經濟的“新三駕馬車”。過去20多年中國經濟對房地產、“鐵公機”基建等依賴較高，我們一直強調在當前宏觀環境下回歸傳統“大放水”、“大刺激”難度較大，保持定力是大概率事件。本次年中政治局會議繼續強調“房住不炒”，并首次提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，可以看出決策層的決心與定力。同時，提出的“新三駕馬車”將會帶來投資機會：1）啟動農村市場，改革辦法擴大消費。把消費擴張的重點轉向農村市場；2）穩定制造業投資；3）建設城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設、信息網絡等新型基礎設施建設。

　　談業績：盈利底部已經出現 看好成長類企業

　　新浪財經：從上市公司業績表現看，您認為Q2業績是否能企穩？哪些行業能夠率先反彈？為什么？

　　王德倫：2003年以來A股大約12-14個季度是一輪周期，本輪從2016Q1開始的盈利周期，在供給側改革紅利、降稅減費對成本端積極作用下，本輪盈利底部在2018Q4就已經顯現、2019Q1出現上升拐點。但考慮到外部環境、政策時滯等方面影響，經濟與企業盈利2、3季度再次面臨底部徘徊。

　　從已披露Q2業績上市公司情況來看，成長相關行業增速較一季度多有提升，周期領域行業的二季度單季增速大多比較靠后。2019Q2單季利潤增速較高的行業有通信、農林牧漁、國防軍工、機械、非銀金融，成長領域的通信、國防軍工、機械、電力設備、電子等行業的二季度單季增速可能有較大邊際改善。紡織服裝、商貿零售、煤炭、建筑、汽車等行業2019Q2單季利潤增速居后。綜合來看，我們判斷成長相關行業有望表現出較好的業績彈性。

　　談匯率：短期存資金流出壓力  中期利好出口型企業

　　新浪財經：8月5日，離岸、在岸人民幣相繼破7，央行迅速表態稱，人民銀行有經驗、有信心、有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。您如何解讀破7對A股的影響？又如何解讀央行的這種表態？

　　王德倫：8月份初市場快速下跌是大國博弈對資本市場影響的極致演繹。人民幣匯率破7短期令A股市場情緒承壓，這在8月初前4個交易日已有充分表現。中期來看，匯率保持在7左右范圍波動，在一定程度上可以對沖外部環境惡化帶來的負面影響，利于緩解出口下行壓力。長期看中國保持戰略定力，隨著中國經濟轉型升級，新舊動能轉換過程中人民幣長期升值趨勢不會變。人民銀行保持匯率在合理范圍基本穩定的表態一方面是對人民幣短期調整進行預期管理，避免出現大幅波動，另一方面是表明對中國經濟長期看好，對人民幣匯率保持合理穩定有信心。

　　新浪財經：在外部環境沒有好轉的前提下，匯率的這種波動是否會成為常態？對A股來說，會產生怎樣的影響？投資者應該如何布局？

　　王德倫：匯率走勢的短期決定因素是資金跨境流動，中國市場可以高頻感受的數據就是陸股通北上情況。2018年人民幣匯率中間價貶了5.04%，但外資總體堅定流入A股市場，但是10月份過后，外資流入對匯率貶值的免疫性逐步減弱；反過來，由于外資順周期操作帶來的短期資金跨境流出，將令匯率承壓。中期來看，隨著中國金融市場的開放和匯率“破7”的形態，這種舒適區也將發生整體下浮。

　　對A股來說，短期會存在資金外流壓力，但更多是情緒面上的反映。中期利好出口部分，如人民幣貶值的受益標的在于出口企業占比高的行業，如電子、家電、交運、機械、紡織服裝等明顯海外收入占比高額行業。

　　談長期投資策略：關注核心資產和大創新類資產

　　新浪財經：從投資策略看，綜合當前的諸多背景，下半年您對投資者有哪些配置上的建議？長期看又看好哪些板塊？

　　王德倫：中短期看好金融、光伏、風電、傳媒以及自主可控、進口替代等領域的機會。在金融領域，金融開放和金融供給側改革的背景下，金融龍頭將長期受益，當前時點金融龍頭配置價值顯現。光伏、風電、傳媒等行業或將受到政策逐步落地，行業拐點有望出現的利好，也迎來配置良機。傳媒板塊中，游戲、影視政策逐漸明晰，傳媒行業政策面迎來改善。科創板引領，政策有望持續加持，則利好自主可控和進口替代。

　　長期來看，關注A股市場的核心資產、大創新。具體來看，核心資產是指：具有核心競爭力；公司治理水平優秀，財務指標穩健；具有對標全球同業龍頭的能力的優質資產。大創新是指在優勢產業中有能力成為產業領軍者，具有高度可成長性的種子選手。

　　--訪談結束--

責任編輯：張仙