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　　編者按：

　　“一行一局一會”發政策大禮包

　　9月24日，“一行一局一會”聯合發布政策組合拳，政策力度、節奏均超出市場預期，具體內容涉及降準、降息、降低存量房貸利率、統一房貸最低首付比例、創設新的貨幣政策工具、小微企業融資協調、促進中長期資金入市等。這套組合拳釋放強烈的政策信號，將為市場帶來哪些正面影響？

　　中國人民銀行行長潘功勝多次提及的“增量政策舉措”終于揭開面紗。

　　國新辦9月24日舉行新聞發布會，介紹金融支持經濟高質量發展有關情況。潘功勝在發布會上官宣了一系列貨幣政策“組合拳”，力度超出市場預期。一是降低存款準備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例；三是創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。

　　潘功勝表示，近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25~0.5個百分點。同時，降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%。引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%。

　　兩項新的貨幣政策工具則分別是證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款。前者支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性；后者引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

　　重磅利好消息發布后，A股市場集體大漲。上證指數收盤上漲114.21點，漲幅為4.15%；深證成指收盤上漲352.32點，漲幅為4.36%；創業板指收盤上漲84.82點，漲幅為5.54%；滬深300收盤上漲139.15點，漲幅為4.33%。

　　匯市方面則表現得相對平靜，截至9月24日16時30分，在岸人民幣兌美元匯率報7.0385，較上一交易日上漲202點；更多反映國際投資者預期的離岸人民幣兌美元匯率日內最高觸及7.0308，截至16時52分報7.0356，日內漲幅近300點，截至記者發稿均仍在7關口附近徘徊。

　　債市方面，銀行間主要利率債收益率普遍上行，截至16時30分，5年期國債活躍券“24附息國債08”收益率上行2.00bp報1.7300%，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行3.05bp報2.0650%，30年國債活躍券“23附息國債23”收益率上行4.75bp報2.1850%。

　　多名受訪人士告訴21世紀經濟報道記者，上述政策“組合拳”穩增長信號強烈，將有力提振市場主體信心和預期，引導金融加大支持服務實體經濟力度，鞏固經濟回升向好態勢。

　　潘功勝介紹，今年2月央行下調了存款準備金率0.5個百分點，這次擬再次下調0.5個百分點，可以向金融市場提供長期流動性約1萬億元。目前，金融機構加權平均存款準備金率為7%。其中，大型銀行現在是8.5%，本次降準后將降至8%；中型銀行現在是6.5%，本次降準后將降至6%；農村金融機構幾年前已經執行5%的存款準備金率，這次就不在調整的范疇。

　　潘功勝還稱，降準政策實施后，銀行業平均存款準備金率大概是6.6%，這一水平與國際上主要經濟體央行相比仍有一定空間。目前距年底還有三個月時間，央行也可能根據情況，進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者，央行進行年內二次降準甚至三次降準主要有以下三點考量：一是釋放更充足的長期流動性，在當前政府債券供給高峰期可熨平資金的過度波動，強化貨幣與財政政策協同；二是通過降準置換部分到期的MLF，可緩解央行續作壓力，并進一步淡化MLF的利率色彩，9~12月MLF到期規模合計4.28萬億元；三是優化商業銀行資金結構、節約成本，在一定程度上緩解凈息差收窄壓力；四是為銀行體系提供長期低成本資金，穩定信用擴張，提升服務實體經濟的動力和可持續性。

　　綜合多名市場人士反饋來看，本次央行降準力度較大，即在“近期將下調存款準備金率0.5個百分點”的同時，還宣布“在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25~0.5個百分點”，后者超出市場預期。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，當前處于政府債券發行高峰期，央行降準能夠有力支持政府債券發行。同時，本次央行較大幅度降準，也會對四季度銀行加大信貸投放提供支持，這有望扭轉1~8月新增人民幣貸款較大幅度同比少增的狀況，也是當前穩增長的一個重要發力點。

　　王青還稱，四季度財政政策可能會通過增發國債等方式，有力發揮逆周期調節作用，前兩年財政政策已有先例，較大幅度的降準或意在配合財政發債。

　　9月24日，潘功勝宣布將再度啟動政策性降息，且力度比7月份更大，從1.7%下調到1.5%，下降20個基點。7月22日，央行7天期逆回購操作利率從1.8%下調到了1.7%；

　　潘功勝還稱，在市場化的利率調控機制下，政策利率的調整將會帶動各類市場基準利率的調整。預計本次政策利率調整之后，將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調大概在0.3個百分點，貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等也將隨之下行0.2到0.25個百分點。

　　MLF利率、LPR利率和存款利率將聯動下調的一大背景是，目前公開市場7天期逆回購操作利率是央行的主要政策利率。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

　　溫彬告訴記者，央行再度啟動政策性降息且力度加大也有三大考量：一是當前內需不足、物價低位運行，在外部掣肘減弱下，政策性降息和LPR下調有助于降低實際融資成本，促進需求加快修復和全年經濟增長目標實現；二是降息可以強化利率政策協同，在穩定銀行息差的同時，也有助于減緩存款脫媒壓力，維持商業銀行資產和負債兩端的有機平衡；三是以7天逆回購利率為基準，促進利率譜系的同步下調，也進一步疏通了由短及長的利率傳導路徑，助力新的貨幣政策框架完善。

　　此前曾有業內人士表示，央行進一步降息面臨三大約束。一是中美利差倒掛下的人民幣匯率貶值壓力，二是貸款利率延續下行環境下，商業凈息差仍然承壓；三是長債利率的過快走低。

　　隨著美聯儲降息周期正式開啟，人民幣匯率面臨的外部壓力緩解，我國貨幣政策進一步打開；長債風險方面，央行已通過喊話和行動的方式明確表態要呵護長債收益率，一方面加大銀行間債券市場違法違規行為的查處，另一方面實施“買短賣長”的國債操作釋放對長端利率的風險管控態度。

　　凈息差方面，受“手工補息”和“資金空轉”治理取得成效等因素影響，二季度商業銀行業凈息差為1.54%，與一季度持平，出現企穩止跌跡象。此前，一季度中國銀行業凈息差相比2023年末的1.69%縮窄15個基點。

　　不過，潘功勝還在本次新聞發布會上表示，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點左右。此前有銀行業觀察人士認為，存量房貸利率下調可能會影響商業銀行盈利能力、使凈息差進一步承壓，因此落地需要配套政策支持。

　　為此，央行本次推出的是政策“組合拳”。潘功勝判斷，此次降息等一系列政策落地對銀行凈息差的影響總體保持中性。一方面，下調存量房貸利率將減少銀行的利息收入，但也會減少客戶的提前還款；另一方面，央行降準相當于為銀行直接提供低成本的、長期的資金運營，央行降息以及MLF利率等跟隨調降也將降低銀行獲取資金的成本。

　　潘功勝預計，貸款市場報價利率、存款利率將會對稱下行。前幾次通過利率自律機制引導的存款利率下行形成的重定價效果將會累積顯現。他的理由是，存款利率重定價要比貸款慢，所以前幾次引導存款利率下行的重定價效果會隨著時間的推移累積顯現出來。他還透露，央行的技術團隊經過多輪認真地量化分析評估，本次政策調整對銀行收益的影響是中性的，銀行的凈息差將保持基本穩定。

　　潘功勝還分享了央行進行貨幣政策調整的五大考量因素：一是支持中國經濟的穩定增長；二是推動價格的溫和回升；三是兼顧支持實體經濟增長和銀行業自身的健康性；四是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定；五是注重貨幣政策和財政政策協同配合，支持積極的財政政策更好發力見效。

　　為支持股票市場的穩定發展，潘功勝還在發布會上提出創設兩項貨幣政策新工具，分別是“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購增持專項再貸款”，為資金流入股市提供便利條件和支持性引導。

　　“證券、基金、保險公司互換便利”是央行提升證券、基金、保險公司資金獲取能力和股票增持能力的便利工具，符合條件的證券、基金、保險公司可用自身持有的債券、股票ETF、滬深300成份股等資產作抵押，向央行獲取國債、央票等高流動性資產，變現后可繼續投資股票市場。該工具的首期操作規模是5000億元，未來可視情況擴大規模，但獲取的資金只能用于投資股票市場。

　　溫彬告訴記者，在股票市場的下行階段，部分表現不好的股票流動性較差，證券、基金、保險公司可以使用“證券、基金、保險公司互換便利”降低調倉時產生的額外成本，更方便獲取到調倉所需資金，且互換完成后再次購入低價股票也有利于降低整體持倉成本。因此，該工具在股票市場低迷時可能會更受青睞，其有助于證券、基金、保險公司及時獲取資金進行調倉或增持，進而推動市場行情企穩回暖。

　　溫彬認為，“股票回購增持專項再貸款”或是傳統形式的結構性貨幣政策工具，預計將為發放“回購和增持股票貸款”的商業銀行提供低息的再貸款資金，引導商業銀行支持上市公司和股東增加股票回購和增持，為股票市場提供長期資金，支持資本市場的投資和融資功能相協調，有利于維護資本市場內在穩定性。

　　這項工具的首期額度是3000億元，未來也可視情況擴大規模，主要用于引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票，適用于國有企業、民營企業、混合所有制企業等不同所有制的上市公司。

　　潘功勝表示，股東和上市公司回購或者增持公司的股票，在國際資本市場是非常常見的交易行為。“股票回購增持專項再貸款”的運作模式是，中央銀行向商業銀行發放再貸款，提供的資金支持比例是100%，再貸款利率是1.75%，商業銀行對客戶發放的貸款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5個百分點。

　　這意味著“股票回購增持專項再貸款”和其他再貸款工具一樣，即央行按照“先貸后借”模式向金融機構提供資金，而非直接向企業發放貸款。金融機構按照市場化、法治化原則自主向企業發放貸款、管理臺賬，之后再向央行申請再貸款或激勵資金。

　　溫彬表示，央行創設的兩個新工具將較為直接地引導資金流向股票市場，為證券、基金、保險公司的股票調倉、增持提供便利工具，為長期資金進入股票市場提供支持性工具。預計這將有助于提升投資者信心，增加市場風險偏好，維護資本市場更加穩健、高質量發展。

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責任編輯：何松琳