肖宇（中國社會科學院亞太與全球戰略研究院副研究員）

　　北京時間8月14日晚，美國最新的通脹數據正式出爐，在美聯儲政策周期拐點將至的大背景下，市場在美聯儲是否降息的問題上似乎已越來越沒有分歧。

　　從數據來看，美國勞工部公布的2024年7月美國CPI同比為2.9%，前值為3.0%，連續五個月環比下降。這不僅錄得自本輪加息周期開始（2022年3月17日，當月CPI為8.5%）以來的最低，而且也是自2021年4月以來的最低值。市場之所以如此關注美國勞工部的CPI數據，原因無外乎是其在美聯儲決策邏輯中所占據的重要權重。在本輪加息周期中，歷次的美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明都專門強調，美聯儲堅定地致力于將通貨膨脹率恢復到2%的目標。

　　如果復盤此次加息周期，那么可能更容易理解當下市場對美聯儲接下來貨幣政策走向的判斷。就在此輪加息開始之前的2022年1~2月，美國的月度CPI分別為7.5%和7.9%，相比之下，2021年1~2月的同期值分別為1.4%和1.7%。完全可以說，不斷惡化的通脹形勢是此輪美聯儲貨幣政策收緊的主要催化劑。

　　需要說明的是，從1844年英格蘭銀行逐漸放棄商業銀行業務和1897年瑞典國家銀行獲得政府授權集中發行貨幣開始，現代中央銀行已經走過了近180年的歷程，作為銀行的銀行，現代中央銀行的運轉已經非常成熟。作為國家貨幣發行和管理、制定并實施金融政策核心部門，中央銀行的工具和“KPI約束”是非常清晰的，那就是利用貨幣供給和金融監督工具，實現本國的金融體系穩定，支付和結算系統的安全高效運營，監督和規范金融機構，以及維護消費者權益。

　　以上這些內容也體現在了1913年《聯邦儲備法》的條款中，并成為了美聯儲設立依據。根據美聯儲結構設計，其是由隸屬于聯邦政府，坐落于華盛頓特區的聯邦儲備委員會（Federal Reserve Board of Governors），以及遍布全國的12家聯邦儲備銀行所組成，而這12家銀行是私人的非營利組織。

　　作為國家政權的一部分，美聯儲被設計成了一個既非私人也非國有的奇特結構，并且還被小心翼翼地被排除在了美國的選舉程序之外。但這一“神秘”的制度設計背后，卻有著一個一以貫之的決策邏輯，在曾經擔任美聯儲主席（1979~1987年）的保羅·沃爾克看來，那就是穩定的價格水平高于一切。在沃爾克任上，為了應對美國的高通脹，當時美國30年期的住房抵押貸款利率曾一度被提高至18.5%，從現代商業銀行風險敞口管理的角度來看，如此之高的房貸利率可謂遠超想象。

　　從1929年經濟大蕭條開始，美國經濟的復蘇與衰退背后，都離不開美聯儲貨幣政策的身影。所以短期的物價穩定施政策略背后，是充分就業、經濟增長和國際收支平衡的更大訴求。這恐怕也是當前市場認為美聯儲貨幣政策翻牌在即普遍共識的根基。因為聯邦基金利率是美國銀行間的隔夜拆解利率，此前美聯儲將其提高到5.25%~5.50%的區間，其實就是提高了各銀行向美聯儲借錢的成本，傳導到需求端，過高的借貸成本，會抑制居民的消費和企業投資，從而降低經濟的活躍度。

　　從歷史來看，加息對美國經濟增長的負面影響不勝枚舉。在上世紀80年代至今的7次美聯儲加息周期中，美國GDP在隨后不久都出現了不同程度的衰退。比如，1994~1995年第三次加息（從6.3%下降至4.8%）、1999~2000年第四次加息（從6.3%下降至3.2%）、2004~2006年第五次加息（從6.0%下降至4.8%）、2015~2018年第六次加息（從5.3%下降至4.2%）。

　　自去年底開始，美國經濟分析局的統計數據似乎也在不斷佐證美國經濟增長放緩的判斷。今年6月，美國季度GDP的環比增速是2.8%，而2023年12月該數據還錄得3.4%，9月更是高達4.9%。可以說，市場對美國經濟可能陷入衰退的焦慮情緒還在悄然滋長，這或許可以在一定程度上解釋，為何7月的美國失業率數據公布后，“薩姆法則”一度引發熱議以及當月CPI數據公布后美國科技股的暴跌。

　　最后，需要著重強調的是，金融交易對預期極其敏感，此次CPI數據公布之后，美國的金融市場并沒有出現大的波幅也再次說明，美聯儲的降息預期已經被交易。所以多大幅度的降息以及節奏的把握，這或許將是美聯儲接下來的最大挑戰。

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責任編輯：李桐