來源：財聯(lián)社　　

　　財聯(lián)社8月15日訊（記者 王宏）今年以來資金涌入債市，債牛行情加速，但近期債市受多因素作用下波動加大。機構(gòu)指出，近期監(jiān)管加強了對國內(nèi)債市交易的監(jiān)管，監(jiān)管干預(yù)主要是為了放緩債券收益率下行速度，并防止過度投機行為。從中長期來看，債市向好的態(tài)勢并未改變。

　　如何看待債市調(diào)整帶來的負反饋可能性？業(yè)內(nèi)人士指出，近年來理財產(chǎn)品投向流動性更強資產(chǎn)的配置比例不斷提高。而2022年末債市波動導(dǎo)致理財產(chǎn)品破凈贖回潮后，機構(gòu)加大了風(fēng)險管理，理財投資者投資行為也更理性，因此當前理財市場風(fēng)險整體可控，引發(fā)理財贖回潮風(fēng)險不大。此外，近期調(diào)整幅度雖然較大，但安全邊際還在，理財產(chǎn)品破凈率并未上升。

　　債市交易監(jiān)管加強，防止過度投機行為

　　中國國債收益率觸及三周高點，10年期和30年期國債收益率自8月5日以來分別上漲10個基點，瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室今日表示，或因加強了對國內(nèi)債市交易的監(jiān)管。

　　中國銀行間市場交易商協(xié)會8月8日表示，江蘇四家農(nóng)商銀行在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，協(xié)會已啟動自律調(diào)查。8月5日，四大行成為國債市場主要賣出力量，債市出現(xiàn)調(diào)整。此前央行數(shù)次提示長端利率風(fēng)險、認為收益率可能過低。

　　央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告也提及“一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，……未來市場利率回升時，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大”，東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳表示，監(jiān)管意在警告銀行理財資金過度拉長久期、特別是一些資管產(chǎn)品為提高收益而加杠桿買債可能面臨較大的利率風(fēng)險。根本目的在于防范利率風(fēng)險，維護金融體系穩(wěn)定性。

　　“債券收益率下行也不利于銀行的資產(chǎn)負債表，因其會對銀行凈息差造成負面影響、從而削弱銀行抵御風(fēng)險的能力”，瑞銀財富認為，央行擔心長端債券收益率快速下降（年初至今已下跌30-40個基點）、以及市場快速調(diào)整帶給個人和機構(gòu)投資者的風(fēng)險。監(jiān)管的近期干預(yù)主要是為了放緩債券收益率下行的速度，并防止過度投機行為。

　　中期來看，瑞銀財富認為，收益率仍主要取決于宏觀經(jīng)濟和貨幣政策前景。考慮到經(jīng)濟增長依然冷熱不均，且美聯(lián)儲下半年有望開啟降息周期，這為中國央行提供了更多降息的空間，并可能允許收益率進一步走低。

　　中加基金固收團隊也表示，從中長期來看，債市向好的態(tài)勢并未改變。首先，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇階段，貨幣政策整體保持合理充裕，這為債市提供了有力的支撐。其次，隨著全球經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，各國央行貨幣政策或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@將進一步減輕對國內(nèi)貨幣政策的制約，為債市創(chuàng)造更為有利的外部環(huán)境。

　　“中期視角下，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的宏觀環(huán)境未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)荒格局或?qū)⒀永m(xù)，本次調(diào)整是市場波動的正常體現(xiàn)。不過當前央行借券和賣券量價信息不明，短期內(nèi)對長端的交易仍需謹慎”，中加基金固收團隊還強調(diào)。

　　理財總體風(fēng)險可控，沒有達到負反饋水平

　　央行近日在貨幣政策執(zhí)行報告中辟出專利《資管產(chǎn)品凈值機制對公眾投資者的影響》，對今年長債利率下行情況下產(chǎn)品凈值走高背后的風(fēng)險進行提示，并以2022年銀行理財大規(guī)模贖回潮為例。

　　“由于銀行理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)主要是債券等固收類資產(chǎn)，凈值化管理后，資產(chǎn)收益會實時反映到凈值上”，馮琳解釋道，當利率大幅反彈時，債券價格下跌，理財產(chǎn)品的收益率也會下降，并面臨“破凈”考驗。而理財產(chǎn)品的投資者風(fēng)險偏好較低，一旦債市劇烈調(diào)整造成“破凈”，投資者可能會大規(guī)模贖回產(chǎn)品，進而觸發(fā)理財及銀行對基金的贖回，最終形成債市“贖回-下跌”的負反饋循環(huán)，這個過程不可避免地會累及投資理財產(chǎn)品的居民財富。

　　在當前債市波動加大情況下，如何看待債市調(diào)整帶來的負反饋可能性？多位業(yè)內(nèi)人士均認為，當前理財市場風(fēng)險整體可控，引發(fā)理財贖回潮風(fēng)險不大。

　　惠譽評級亞太區(qū)金融機構(gòu)評級董事薛慧如指出，近年來，由于房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整，居民消費和投資趨于謹慎，因此理財產(chǎn)品投向流動性更強資產(chǎn)的配置比例不斷提高。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年6月末，現(xiàn)金和銀行存款占理財產(chǎn)品總額的比例由2022 年末的18%升至25%，而同期債券類資產(chǎn)（債券和同業(yè)存單）的占比自64%降至56%。此外，投資者對理財產(chǎn)品的風(fēng)險偏好也有所降低，選擇一級（低風(fēng)險等級）和二級（中低風(fēng)險等級）理財產(chǎn)品的投資者占比自 2022年末的88%升至2024年6月末的 94%。

　　“理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，截至2024年6月末，理財產(chǎn)品投向債類資產(chǎn)的占比達到44%，因此短期債券價格的波動，在一定程度上可能也會加大銀行理財產(chǎn)品凈值的波動”，薛慧如認為，但是2022年末債券市場大幅波動導(dǎo)致理財產(chǎn)品破凈贖回潮之后，各家銀行都加大了理財產(chǎn)品的流動性和風(fēng)險管理，總體風(fēng)險應(yīng)該可控。

　　馮琳指出，今年以來持續(xù)的“債牛”帶動固收類理財產(chǎn)品收益率走高，近期調(diào)整幅度雖然較大，但仍然存在一定的安全邊際，理財產(chǎn)品破凈率并未上升。“近期債市調(diào)整主要與央行指導(dǎo)大行賣債并釋放強監(jiān)管信號有關(guān)，而從中長期視角看，債市整體趨勢尚未根本性逆轉(zhuǎn)，調(diào)整即被視為加倉機會，疊加資產(chǎn)荒依舊，債市仍然存在較強買盤支撐。”

　　東吳固收李勇也表示，自2022年四季度理財出現(xiàn)贖回潮后，理財明顯降低了固定收益類資產(chǎn)的配置比重，轉(zhuǎn)而增加了現(xiàn)金及銀行存款比例。理財產(chǎn)品對抗債券市場風(fēng)險能力明顯增強，且理財投資者已逐漸適應(yīng)產(chǎn)品凈值化后的波動情況，預(yù)計投資行為將更加趨于理性。據(jù)其測算，預(yù)計10年期國債收益率在上行后，將在2.2%-2.3%的區(qū)間內(nèi)波動，沒有達到造成負反饋的水平。

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責任編輯：秦藝