隨著美國(guó)6月通脹超預(yù)期降溫，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的加息周期或許即將劃上句點(diǎn)。

　　7月12日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比上漲3%，創(chuàng)逾兩年最小同比漲幅。6月核心CPI同比上漲4.8%，創(chuàng)下2021年10月以來(lái)最低。

　　與此呼應(yīng)的是，12日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)狀況“褐皮書(shū)”也顯示，美國(guó)物價(jià)總體小幅上漲，一些地區(qū)的上漲速度有所放緩。另一方面，美國(guó)近幾周的整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有增長(zhǎng)，就業(yè)人數(shù)略有增加，雇主仍然面臨招工難問(wèn)題。

　　雖然通脹進(jìn)一步消退可能不足以阻止美聯(lián)儲(chǔ)7月恢復(fù)加息，但也足以讓7月加息成為“終曲”的概率大增。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)本月晚些時(shí)候?qū)⒒鶞?zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性超過(guò)90%，但9月份再次加息的可能性已經(jīng)只有微不足道的10%。

　　渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，鑒于美國(guó)去年6月的通脹數(shù)據(jù)高點(diǎn)，本月的通脹數(shù)據(jù)因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)出現(xiàn)超預(yù)期下降并不算太意外，但這個(gè)因素已經(jīng)被市場(chǎng)所定價(jià)，所以7月加息概率沒(méi)有大幅下降，市場(chǎng)預(yù)期7月加息的概率維持在90%左右，目前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)計(jì)入未來(lái)可能會(huì)加息一次，市場(chǎng)預(yù)期7月加息很可能會(huì)是本輪加息周期的最后一次加息。

　　從種種跡象來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的漫漫加息路即將走到盡頭。

　　通脹為何超預(yù)期降溫？

　　和一年前通脹觸及的四十年來(lái)高位相比，今年6月3%的通脹率僅為去年同期9.1%的三分之一。6月美國(guó)消費(fèi)者在二手車(chē)和機(jī)票上的支出有所減少，租金增幅為2022年初以來(lái)最慢的一個(gè)月，不過(guò)，汽車(chē)保險(xiǎn)和娛樂(lè)服務(wù)價(jià)格有所上漲。

　　2022年6月全球能源價(jià)格快速上漲，推動(dòng)美國(guó)通脹率升至四十年高點(diǎn)。而一年之后，通脹大幅放緩的一個(gè)關(guān)鍵原因就是基數(shù)效應(yīng)。

　　中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，6月美國(guó)通脹超預(yù)期下行，這主要是受到上年同期高基數(shù)影響。具體來(lái)看，美國(guó)核心通脹與整體通脹均環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，均低于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)，核心商品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，核心服務(wù)環(huán)比增速下行，帶動(dòng)美國(guó)通脹降溫。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾關(guān)注的核心服務(wù)業(yè)價(jià)格也創(chuàng)下18個(gè)月來(lái)最小同比漲幅。美國(guó)6月份不含住房和能源的服務(wù)業(yè)價(jià)格同比上漲4%，為2021年底以來(lái)最小漲幅。

　　最新的抗通脹進(jìn)展并不意味著對(duì)抗物價(jià)壓力的斗爭(zhēng)結(jié)束了，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本月晚些時(shí)候?qū)⒃俅渭酉ⅰ?/p>

　　里士滿(mǎn)聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后表示，通脹率仍然過(guò)高，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是2%，如果后撤得太快，通脹就會(huì)重新走強(qiáng)，屆時(shí)就需要美聯(lián)儲(chǔ)做得甚至更多。

　　與此類(lèi)似的是，前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉·杜德利也表示，最新的數(shù)據(jù)引發(fā)了一個(gè)問(wèn)題：7月份是否會(huì)是最后一次加息？他更希望看到非農(nóng)數(shù)據(jù)和工資增速放緩，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)于緊張，通脹率將很難回落至2%。

　　另一方面，在7月26日美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息25個(gè)基點(diǎn)后，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間不再加息的概率比以往任何時(shí)候都要大。

　　基數(shù)效應(yīng)消退后警惕通脹反彈

　　與2022年6月的CPI巔峰相比，基數(shù)效應(yīng)使得通脹降溫格外劇烈。但事實(shí)上，隨著接下來(lái)基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，未來(lái)數(shù)月的物價(jià)同比漲幅可能會(huì)略有抬頭。

　　下半年通脹是否會(huì)反彈？王昕杰認(rèn)為主要看兩個(gè)方面。第一個(gè)方面就是通脹的基數(shù)效應(yīng)。去年三季度美國(guó)通脹達(dá)到頂峰，因此基數(shù)效應(yīng)為今年三季度的通脹提供了降溫的契機(jī)。但是，隨著基數(shù)效應(yīng)可能在四季度邊際遞減，未來(lái)通脹在同比數(shù)值有小幅上漲的可能。

　　第二個(gè)方面是勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，因?yàn)槟壳巴浀膲毫Σ皇莵?lái)自于商品的輸入型通脹，而是由工資上漲帶來(lái)的內(nèi)生型服務(wù)性通脹。如何在失業(yè)率不飆升的情況下實(shí)現(xiàn)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需的平衡？這是對(duì)抗通脹或者引導(dǎo)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不進(jìn)入到深度衰退的關(guān)鍵。

　　富有韌性的勞動(dòng)力市場(chǎng)可謂是一體兩面，一方面推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也令通脹持續(xù)高企。美國(guó)雇主繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增加就業(yè)崗位，薪資漲幅依然強(qiáng)勁，使得美國(guó)人得以繼續(xù)支出，加劇通脹壓力。12日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份經(jīng)通脹調(diào)整后的平均時(shí)薪連續(xù)第四個(gè)月上漲，同比上漲1.2%，創(chuàng)下2021年3月以來(lái)最大漲幅。

　　不過(guò)，至少?gòu)哪壳翱?，美?guó)的薪資通脹壓力已經(jīng)部分緩解。王昕杰表示，美國(guó)工資增長(zhǎng)雖然有所反復(fù)，但相比于之前有了比較明顯的回落，疊加上加息，緊信用會(huì)有滯后效果，未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需關(guān)系有可能進(jìn)一步緩解。

　　對(duì)于未來(lái)，王昕杰表示，僅僅因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)得來(lái)的通脹降溫遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，接下來(lái)通脹的基數(shù)效應(yīng)會(huì)開(kāi)始邊際下滑，需要警惕通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，如果從6月通脹環(huán)比增加0.2%這一層面來(lái)看，未來(lái)的加息必要性正在降低。

　　緊縮預(yù)期仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)

　　鑒于下半年通脹可能會(huì)反彈，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或許仍存在變數(shù)，緊縮預(yù)期仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　舊金山聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的研究報(bào)告顯示，如果新冠疫情之前的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)再次出現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)適度降溫可能不足以使超級(jí)核心通脹下降，剔除食品、能源和住房相關(guān)因素后的價(jià)格壓力可能難消。而超級(jí)核心通脹居高不下可能會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)不得不采取更多加息行動(dòng)的概率。

　　宏利投資管理環(huán)球宏觀(guān)策略部聯(lián)席主管Sue Trinh對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，通脹仍然令人擔(dān)憂(yōu)。在收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)勁等因素影響下，核心通脹居高不下，勞動(dòng)力供應(yīng)緊張導(dǎo)致服務(wù)通脹升溫的風(fēng)險(xiǎn)加劇。相比市場(chǎng)預(yù)期，央行可能將維持為期更長(zhǎng)的嚴(yán)格限制措施。

　　曹鴻宇告訴記者，雖然6月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)于7月美聯(lián)儲(chǔ)再度采取加息措施的概率仍超過(guò)九成，未出現(xiàn)明顯變化，而美聯(lián)儲(chǔ)更遠(yuǎn)期的貨幣政策取向仍需進(jìn)一步觀(guān)察。

　　展望下半年，通脹基數(shù)效應(yīng)將有所降低，美國(guó)消費(fèi)和薪資仍保持一定韌性，美國(guó)通脹繼續(xù)快速下行的概率并不高，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)時(shí)期將在當(dāng)前水平保持震蕩。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，6月美聯(lián)儲(chǔ)曾持續(xù)釋放下半年將再加息兩次的信號(hào)，雖然最新通脹數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)于9-12月美聯(lián)儲(chǔ)中止加息的預(yù)期升溫，但對(duì)于美國(guó)通脹前景仍不宜過(guò)度樂(lè)觀(guān)，若通脹出現(xiàn)反復(fù)，曹鴻宇認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍存在較高加息可能。

　　未來(lái)另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，美國(guó)能否避免衰退、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸？Trinh對(duì)記者表示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到超額儲(chǔ)蓄和消費(fèi)重心由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)等因素支持。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年的開(kāi)局優(yōu)于預(yù)期，讓我們相信經(jīng)濟(jì)衰退將延遲出現(xiàn)，但并非不出現(xiàn)。

　　有著“老債王”之稱(chēng)的傳奇投資人比爾·格羅斯（Bill Gross）一針見(jiàn)血地指出，美國(guó)4萬(wàn)億美元的新冠疫情救助資金仍在支撐經(jīng)濟(jì)，這也是物價(jià)上漲的部分原因，消費(fèi)者還在消耗最后5000億美元左右的超額積蓄，這股消費(fèi)力量第四季度可能會(huì)耗盡，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退的噩夢(mèng)可能就要降臨了。

　　從種種跡象來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退更可能是被推遲，而不是被避免。王昕杰分析稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模下降以及量化寬松工具流動(dòng)性下滑，預(yù)計(jì)美國(guó)三季度的信用數(shù)據(jù)可能會(huì)持續(xù)下降，美國(guó)仍然有70%的概率進(jìn)入到溫和衰退，但衰退的時(shí)間點(diǎn)由今年的四季度后移到明年一季度。

　?。ㄗ髡撸簠潜?編輯：和佳）

新浪合作大平臺(tái)期貨開(kāi)戶(hù) 安全快捷有保障

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭建