實(shí)際上，2018 年之前現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模很小。2018年“資管新規(guī)”出臺(tái)后，銀行機(jī)構(gòu)將過(guò)渡期策略側(cè)重到現(xiàn)金管理類理財(cái)上，這類產(chǎn)品規(guī)模迅速增加。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓嫉臄?shù)據(jù)，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模為7.34萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%。

　　“國(guó)外的機(jī)構(gòu)開(kāi)展現(xiàn)金管理類理財(cái)，主要是用作TAA（策略靈活配置）為主的一個(gè)工具”全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）內(nèi)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者， “（這類產(chǎn)品）主要是給機(jī)構(gòu)或者高凈值客戶，平時(shí)用作調(diào)倉(cāng)等等，主要是看重這類產(chǎn)品的流動(dòng)性。”

　　據(jù)記者了解，貝萊德其資產(chǎn)管理規(guī)模龐大，在很多業(yè)務(wù)線上均形成了較好的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此是具有均衡發(fā)展的良性投資結(jié)構(gòu)。相對(duì)來(lái)講，權(quán)益類投資和固定收益類投資的占比遠(yuǎn)高于其他類別，但混合類、現(xiàn)金管理類、另類投資和顧問(wèn)類業(yè)務(wù)在整個(gè)產(chǎn)品線中也占據(jù)著重要位置。在國(guó)外，規(guī)模相對(duì)較小的資產(chǎn)管理類公司，則更側(cè)重于債券類投資。對(duì)于品類齊全的專業(yè)型海外投資公司，其現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的規(guī)模及占比都較為穩(wěn)定，這與國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品形成了鮮明對(duì)比。

　　7萬(wàn)億規(guī)模的現(xiàn)金管理類理財(cái)市場(chǎng)即將變天

　　根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》現(xiàn)金管理類理財(cái)整改預(yù)留的過(guò)渡期最后期限為2020年底。但截止過(guò)渡期最后期限，關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)恼轿募s遲遲未落地。

　　今年是“資管新規(guī)”過(guò)渡期收官之年，市場(chǎng)傳出近期現(xiàn)金管理類理財(cái)正式文件即將落地的消息。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位銀行人士處證實(shí)了正式文件即將出臺(tái)的消息，正式文件很有可能將于一個(gè)月內(nèi)面世。

　　正式文件出臺(tái)對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)影響重大。按照《征求意見(jiàn)稿》，監(jiān)管對(duì)于現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)囊蠡緦?duì)標(biāo)貨幣基金，在投資范圍和投資限制、投資集中度、流動(dòng)性和杠桿、久期管理、估值方法、認(rèn)購(gòu)贖回制度和投資者集中度等方面提出了明確要求。

　　在投資管理方面，《征求意見(jiàn)稿》對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)在投資范圍和投資集中度要求有了明確要求。

　　一是規(guī)定產(chǎn)品投資范圍。現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券（包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具）、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場(chǎng)工具。不得投資于股票；可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外；信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

　　二是規(guī)定投資集中度要求。分別對(duì)每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評(píng)級(jí)低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制要求。

　　值得注意的是，《征求意見(jiàn)稿》加強(qiáng)了久期管理，限制投資組合的平均剩余期限不得超過(guò)120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過(guò)240天。

　　如果正式文件出臺(tái)，對(duì)于投資人而言，最直觀的影響就是產(chǎn)品收益率下跌。

　　一直以來(lái)，相比貨幣基金，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率更有優(yōu)勢(shì)。“主要是之前現(xiàn)金管理類理財(cái)配了大量的非標(biāo)和長(zhǎng)期限的資產(chǎn)，不滿足要求。”某國(guó)有行總行人士告訴記者。

　　過(guò)去，銀行理財(cái)管理類理財(cái)增厚收益的方法主要是資產(chǎn)端拉長(zhǎng)久期、投資非標(biāo)、信用下沉等方式。如果正式文件出臺(tái)，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)過(guò)去增厚利潤(rùn)的手段將被遏制，銀行所面臨整改壓力不小。

　　整改的壓力只是銀行面臨的難關(guān)之一，整改之后這類理財(cái)與貨幣基金的收益率優(yōu)勢(shì)將會(huì)拉平，競(jìng)爭(zhēng)力也畫(huà)上大大的問(wèn)號(hào)。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，理財(cái)子公司現(xiàn)金管理類產(chǎn)品總體收益目前總體跑贏貨幣基金，從近1月平均七日年化收益率看，截至發(fā)稿，記者查閱南財(cái)理財(cái)通統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，南銀理財(cái)“日日聚寶”月平均七日年化收益率高達(dá)3.3141%，在同類產(chǎn)品中位居理財(cái)子第一，興銀理財(cái)“添利3號(hào)”達(dá)3.2510%，收益排第二，招銀理財(cái)“招贏聚寶盆2號(hào)”達(dá)3.11%，城商行、股份行理財(cái)子現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益總體較高，國(guó)有行理財(cái)子的收益也不錯(cuò)，如，中銀理財(cái)“惠享天天”近1月平均七日年化收益率也高達(dá)3.044%，總體而言，在理財(cái)子公司梯隊(duì)中，月平均七日年化收益率大于3%的不在少數(shù)，而5月14日，余額寶七日年化收益率近為2.121%，騰訊理財(cái)通為2.468%。

　　“投資范圍和貨基基本上一致了，和貨基比收益沒(méi)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)很大。”華中某銀行資管人士告訴記者。

　　如果正式文件出臺(tái)，新規(guī)逐步實(shí)施將可能拉平貨幣基金與現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)墓芾硪?guī)則。不過(guò)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多名業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，正式文件出臺(tái)之后，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的贖回。

　　某國(guó)有行總行人士表示，收益肯定會(huì)慢慢的下來(lái)，但是收益還是比活期存款高，流動(dòng)性又相對(duì)好，我覺(jué)得只要規(guī)則統(tǒng)一，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的贖回。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模猛增成“香餑餑”，國(guó)外規(guī)模小更多用于調(diào)倉(cāng)

　　現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品快速贖回限制較少、流動(dòng)性較高，成為近年來(lái)國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng)的“香餑餑”。然而在2018 年之前現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模卻很小。

　　2018年7月央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱補(bǔ)充通知），允許“過(guò)渡期內(nèi)，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的‘?dāng)傆喑杀?影子定價(jià)’方法進(jìn)行估值”，首次提出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，允許此類產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計(jì)量。

　　當(dāng)時(shí)，正值“資管新規(guī)”出臺(tái)不久，處在凈值化轉(zhuǎn)型陣痛期的銀行機(jī)構(gòu)，仿佛是在黑夜中看到了一絲曙光，現(xiàn)金管理類理財(cái)迅速成為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的重要抓手。一方面，現(xiàn)金管理類理財(cái)是符合新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品，又契合銀行在流動(dòng)性管理、債券投資等方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，攤余成本計(jì)量使得產(chǎn)品收益更符合銀行傳統(tǒng)的客戶投資偏好。

　　某股份行理財(cái)子高管告訴記者，從總行資管部出來(lái)成立理財(cái)子公司后，他們專門(mén)請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)制定發(fā)展戰(zhàn)略，把做大現(xiàn)金管理類產(chǎn)品作為重要戰(zhàn)略之一，這也是理財(cái)子公司快速搶占市場(chǎng)的核心賽道之一。

　　補(bǔ)充通知發(fā)布后，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。截至今年一季度末，該類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%。

　　然而相比國(guó)內(nèi)該產(chǎn)品規(guī)模迅速增加，國(guó)外現(xiàn)金管理類理財(cái)則不被投資人和機(jī)構(gòu)所高度青睞。全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德（BlackRock）內(nèi)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，國(guó)內(nèi)現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)迅速主要是市場(chǎng)參與者即投資人結(jié)構(gòu)不同。國(guó)外儲(chǔ)蓄利率低，居民以消費(fèi)為主，如果投資人做投資，會(huì)把資金投到成熟的市場(chǎng)，比如公募基金、指數(shù)ETF等。但是國(guó)內(nèi)有很多零售客戶，他們把現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對(duì)標(biāo)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品，流動(dòng)性好，收益較儲(chǔ)蓄高一點(diǎn)。而國(guó)外的機(jī)構(gòu)開(kāi)展現(xiàn)金管理類理財(cái)，主要是用作TAA（策略靈活配置）為主的一個(gè)工具。

　　“其實(shí)你看匯豐、渣打、花旗銀行等外資銀行官網(wǎng)，現(xiàn)金類產(chǎn)品并不多，更多的是債券、結(jié)構(gòu)性票據(jù)，很少有國(guó)內(nèi)這種現(xiàn)金類的理財(cái)產(chǎn)品。”貝萊德人士向記者介紹國(guó)外資管行業(yè)的情況，“貝萊德有現(xiàn)金類的產(chǎn)品，但正如我說(shuō)的，（這類產(chǎn)品）主要是給機(jī)構(gòu)或者高凈值客戶，平時(shí)用作調(diào)倉(cāng)等等，主要是看重這類產(chǎn)品的流動(dòng)性。”

　　據(jù)該人士透露，短期內(nèi)，不論貝萊德的公募基金公司還是其與建信理財(cái)聯(lián)合成立的理財(cái)子公司都沒(méi)有把現(xiàn)金管理類理財(cái)作為重點(diǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展的打算。“我們希望帶給市場(chǎng)的能夠是創(chuàng)新的，貝萊德獨(dú)特的東西，未來(lái)以風(fēng)險(xiǎn)管理、量化策略等這些有特色的業(yè)務(wù)為主，現(xiàn)金管理類業(yè)務(wù)在公司內(nèi)部所占比重非常低。”上述人士告訴記者。

　　不過(guò)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)金管理類理財(cái)也只是過(guò)渡性產(chǎn)品，并非銀行理財(cái)發(fā)展方向。銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人曾在《征求意見(jiàn)稿》發(fā)布當(dāng)天召開(kāi)的媒體通氣會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“我不認(rèn)為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型主要依靠現(xiàn)金管理類。在整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中，現(xiàn)金管理產(chǎn)品是重要部分，但不能說(shuō)銀行只是依靠此類產(chǎn)品，也不鼓勵(lì)銀行依靠此類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品只能是作為一攬子產(chǎn)品籃子中的一個(gè)重要、特征鮮明的組成部分。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的整改會(huì)作為一部分與整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品整改有機(jī)結(jié)合。”

　　某國(guó)有行投資人士告訴記者，銀行本身是想借助現(xiàn)金管理類產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的，但是這類產(chǎn)品占比較高是無(wú)法體現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型的政策意圖的，未來(lái)需要在不同類型產(chǎn)品之間保持均衡，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品類型。

　　短期限、低評(píng)級(jí)的債券的配置需求降低

　　如果正式文件出臺(tái)后，現(xiàn)金管理類理財(cái)調(diào)整資產(chǎn)配置，將會(huì)利空中長(zhǎng)期限債券和低評(píng)級(jí)信用債，對(duì)短期限債券和高等級(jí)信用債配置需求上升。

　　一方面，目前現(xiàn)金管理類理財(cái)所配置的長(zhǎng)期限債券將替換為短期限。根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)和同業(yè)存單上只能投資1年以內(nèi)（含1年）的品種，在債券和資產(chǎn)支持證券上只能投資397天以內(nèi)的品種，因此現(xiàn)金管理類理財(cái)如果要整改，將會(huì)減持長(zhǎng)期限的債券和同業(yè)存單，增加符合規(guī)定的短期限資產(chǎn)的配置。

　　另一方面，低評(píng)級(jí)信用債配置需求減少。《征求意見(jiàn)稿》指出，不能投資信用等級(jí)在AA+以下的債券和資產(chǎn)支持證券，低評(píng)級(jí)信用債的配置力量也將削弱。因此現(xiàn)金管理類理財(cái)可能會(huì)拋售低評(píng)級(jí)的信用債，增加高評(píng)級(jí)信用債的配置，進(jìn)而使得信用利差拉大，低評(píng)級(jí)的企業(yè)融資也會(huì)受到壓力。值得注意的是，低評(píng)級(jí)信用債配置的受限，會(huì)影響到AA+以下的銀行同業(yè)存單和二級(jí)資本債等，對(duì)于中小銀行的資金流動(dòng)性和資本補(bǔ)充產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。

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　　（作者：胡琳 編輯：湯懿蘭）

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責(zé)任編輯：趙子牛