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一季報結束后市場進入基本面的“真空期”，行情驅動力從基本面轉向估值；同時5月商品價格修正的過程中市場通脹預期和貨幣政策進一步收緊預期有所緩解，高彈性成長品種具備持續修復空間。繼續建議增配三條主線：首先是前期調整到位且具備高性價比的成長主線，如消費電子、半導體設備、醫療服務、軍工等；其次是制造業中受原材料價格上漲壓力較小的高景氣細分行業，包括新能源汽車、光伏、服務機器人、儲能、智能駕駛等，以及受益于外需復蘇的出口導向型公司；最后是因疫情受損的服務消費行業逐步復蘇，后續暑期旅游市場有望超預期恢復，利好餐飲旅游、酒店、航空等行業估值修復。
開源策略：商品與周期股迎來“回頭時刻” 聰明投資者的“布局良機”
近期部分周期商品期貨的調整背后主要是由于政策調控，但對于周期股而言，其方向決定因素在于產業鏈整體利潤的變化和當下利潤往上分配的規律，而彈性的決定因素在于碳中和背景下中上游資源品產能的貨幣增長價值修復。當下以上因素并未逆轉，且周期股當下定價遠未充分，對于投資者來說是布局的良機，而非“刀口舔血”。周期股未來將跑贏商品。
內部政策環境暖風期，貨幣政策以穩為主，支持薄弱環節與中長期方向。外部美債與美國通脹有所擾動，但貨幣政策仍是寬松格局。經濟基本面全球仍在復蘇路上。整體而言，市場延續我們“百周年”行情的觀點，從布局“百周年”到“百周年”行情徐徐展開，投資者仍積極可為，風格再平衡，收獲周期，布局成長。如果因為印度疫情或美債上行給市場帶來擾動，是較好介入和買入高性價比、優質公司的好機會。
震蕩格局下博弈重心未變，天平向分母端傾斜正在驗證之中。但分母端風險仍存、分子端暫無邊際之下，震蕩仍是大格局，應把握先脹后滯節奏下的三大結構切換機會。行業配置上，續享碳中和，緊抓制造紅利，布局科技成長。
本周國內CPI 、PPI數據以及美國CPI、PPI數據都已顯示全球通脹壓力較大，但A股整體體現較強韌性，市場風險偏好持續修復，相當多機構認為未來一兩個月處于A股有利做多時間窗口。我們認為短期國內市場環境不存在系統性風險，短期可以積極把握結構性機會，未來更多的風險還是來自于海外。
招商策略：從白馬到快馬可能成為年內最核心的主線 小市值相對占優
今年以來，市場普遍感覺投資難度較大。主要原因在于年內風格連續多輪變化，沒有相對持續的風格和主線。整體來看，截止目前，年內多次切換后低估值相對占優，而真正貫穿今年的核心主線是業績高增長，從“白馬”到“快馬”可能成為年內最核心的主線。雖然標的質地好壞從中長期角度仍然是最核心選股法則，但在今年更加要以增速快的眼光審視投資標的。建議投資者重點關注全球需求導向中國優勢制造、電動智能駕駛、地產后周期領域等主線中高增速，估值相對合理的投資標的。
近期的電話會議和報告中，我們提到，周期股下半年可能還有大機會，但短期不急于一時。5月周期股和大宗商品價格大幅波動，一方面市場擔心政策對價格的監管，另一方面ppi進入快速沖頂階段，歷史上周期股超額收益稍微領先或者同步于ppi見頂。但是展望下半年，ppi有較大概率維持高位或者二次探頂，延長周期股的業績韌性，推升第二波周期股的超額收益。
①回顧06-08年、09-11年歷史，一輪完整漲價周期2-2.5年，通脹前期企業盈利擴張、后期盈利壓縮。②商品價格上漲一般有兩波，分別由資金、需求驅動，這次資金驅動已反應充分，第二波需觀察等待全球疫情防控情況。③今年處于通脹前期，企業盈利仍在擴張，股市終將上漲，智能制造望成為新的主線。
本輪商品周期從去年4月份開始啟動，周期股從去年7月初開始跑贏萬得全A，周期股階段漲幅超過23%，同期萬得全A漲幅為7.7%，疫情背景下全球經濟正在經歷V型反轉，疊加周期股相對萬得全A持續跑輸，過去十年跑輸幅度接近50%，因此周期股修復行情持續演繹。
周期相對估值已經明顯修復，部分絕對估值相對盈利水平仍有修復空間。我們自年初以來持續從供需缺口、碳中和、供給收縮、產能周期等視角提示周期的左側投資機會，市場表現印證我們此前判斷。近期政策從堅決限產到兼顧價格上漲斜率，首要如何定位周期位置：1． 從相對估值角度來看，部分中上游周期的相對低估已明顯修復。2． 從估值與盈利改善匹配的角度來看，部分周期估值相對于盈利水平仍有進一步改善的空間。
責任編輯：彭佳兵
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