意見領袖丨中國財富管理50人論壇

　　為客觀辯證認識當前經濟增長形勢，為政策制定和金融市場提供決策參考，5月6日，中國財富管理50人論壇舉辦“經濟增長形勢分析閉門座談會”，國家信息中心首席經濟師祝寶良作主題發言時表示，面對新冠肺炎疫情巨大外部沖擊對經濟的影響，需要一個更為科學的分析框架和分析方法。當前經濟持續恢復，但產出缺口尚未得到完全回補。預計今年二、三季度我國經濟環比增速會有所提高，全年經濟增長8.5%左右。

　　祝寶良表示，全球經濟并不支持物價持續、大幅度上漲。當前中美經貿關系走勢，信托、債市等金融風險，房地產調控、碳達峰碳中和等均問題值得關注。我國宏觀政策應保持連續性、穩定性、可持續性，不急轉彎；完善體制機制，發揮好市場配置資源作用；同時加強預期管理。

　　核心觀點

　　?如果把6%左右作為潛在經濟增長基準值，疫情造成的產出缺口尚未得到完全回補，同時經濟恢復出現了減慢趨勢。

　　?我國率先控制住疫情和率先復工復產，經濟還存在一定的缺口，貨幣政策處于常態水平，通脹壓力不大。

　　?從目前世界經濟發展看，全球經濟并不支持物價持續、大幅度上漲。

　　?預計今年二、三季度，我國經濟的環比增速會有所提高。二、三季度同比增速分別為8%和6%左右，四季度降至5%左右，全年經濟增長8.5%左右。預計明年全年經濟增速約在5%~6%的區間。

　　?引導商品期貨市場和現貨市場健康發展，適時提高交易保證金。加強各國間經濟政策協調，反對貿易保護主義和各種非關稅壁壘，降低企業面對的不確定性。

　　以下為發言實錄。

　　面對新冠肺炎疫情巨大外部沖擊對經濟的影響，需要一個更為科學的分析框架和分析方法。一是要從中長期發展看當前經濟，就是要結合潛在經濟增長水平，把2020年波動因素即基數因素剔掉，基于2019年數據計算復合增長率，看目前的經濟形勢。二是從邊際變化看經濟，結合環比變化研究經濟。三是要從微觀主體的感受和狀況看經濟，結合大數據提供的信息和消費者信心指數、采購經理指數（PMI）等研判經濟。

　　經濟持續恢復

　　但產出缺口尚未得到完全回補

　　得益于我國率先控制住新冠肺炎疫情、復工復產，我國經濟在2020年一季度遭受嚴重沖擊后，從2020年二季度開始經濟出現了快速恢復。今年一季度，我國GDP實際同比增長18.3%，2021年比2019年第一季度經濟增長10.3%，兩年平均增長5%。如果把6%左右作為潛在經濟增長基準值，疫情造成的產出缺口尚未得到完全回補。同時，經濟恢復出現了減慢趨勢，2021年一季度環比經濟增長0.6%，而2015年至2019年期間，各年一季度GDP季調后環比增速大致在1.7%左右，2020年四季度環比-9.3%、10.1%、3.1%、3.2%相比，恢復速度有所減慢。

　　2021年一季度，全國規模以上工業增加值同比增長24.5%，環比增長2.01%；兩年平均增長6.8%，處于2015—2019年期間各年一季度的最高水平，工業已完全恢復到甚至快于疫情之前的水平，工業的產能利用率處于歷史性高位。

　　第三產業尚未恢復到正常水平，一季度，第三產業增加值增長速度兩年平均4.7%。2015年至2019年第三產業一季度平均增速在7%~7.8%之間，平均為7.5%。增速慢的主要是零售業、交通運輸、住宿和餐飲、租賃和商務服務業。從企業結構看，主要是中小微企業增長慢。農民工進城就業數量下降也反映出中小微企業相對困難。

　　2021年一季度開始，需求端恢復速度開始快于供給端。2020年，我國生產恢復明顯快于需求恢復，出口成為拉動經濟的重要動力。從今年一季度同比和環比速度看，我國需求端恢復開始快于供給端，零售額和制造業、基建投資恢復加快，房地產投資、出口繼續恢復。

　　2021年一季度社會消費品零售總額兩年平均增速為4.2%，其中3月份社會消費品零售總額兩年平均增速為6.3%，環比增長1.75%。居民邊際消費傾向同比提高2個百分點。全國固定資產投資（不含農戶）兩年平均增長2.9%，其中3月份固定資產投資環比（不含農戶）增長1.51%。制造業投資兩年平均為-2%，但快于1—2月份兩年平均-3%的水平。基建投資兩年平均增長3%，大大高于1—2月份兩年平均-0.7%的水平。

　　國內價格上漲主要是結構性

　　我國工業品出廠價格環比從2020年11月份開始較大幅度回升，主要是石油、化工、有色金屬、鐵礦石、黑色金屬等原材料價格上漲，工業消費品和居民消費品價格基本穩定。從世界范圍內看，大宗商品價格從2020年3季度開始上漲，2021年以來漲幅還有所加快，主要是世界各國生產端恢復慢，需求端恢復快，疫情導致生產和產業鏈不穩定，企業通過擴大庫存規避風險，短期內需求生產錯配。全球流動性泛濫，大宗商品金融化后，期貨多頭增加，也拉動價格上漲。

　　我國率先控制住疫情和率先復工復產，經濟還存在一定的缺口，貨幣政策處于常態水平，通脹壓力不大。鋼鐵、部分化工產品等美歐的市場價格水平和價格漲幅明顯高于我國，全球大宗商品價格上漲并不是我國需求拉動的，我國的原材料價格上漲主要是輸入性的。同時，一些國內商品如煤炭、建材等價格上漲與國內限產、碳達峰導致價格上漲預期等有關。

　　從目前世界經濟發展看，全球經濟并不支持物價持續、大幅度上漲。

　　一是在世界進入數字化、智能化時代背景下，全球經濟經歷2008年次貸危機和新冠肺炎疫情兩輪沖擊后，低增長、高桿桿、高收入差距的格局尚不會改變。二是世界經濟2020年下降3.3%，今年預計增長6%左右，兩年平均世界經濟增速仍大幅低于3.3%左右的潛在水平。疫情影響了各國的需求和生產，但目前來看，還沒有破壞各國的生產能力，影響到各國潛在經濟增長水平出現大幅下降。

　　主要國家中，中國今年能基本恢復正常經濟水平，美國估計在明年上半年達到其潛在速度，其他主要國家還需要更長時間才能恢復。所以不能對大宗商品價格上漲和通貨膨脹問題過多炒作。

　　今年宏觀經濟的基本走勢

　　2020年，生產、投資、消費、出口等不同需求的恢復時間和節奏存在差異，出口和房地產率先恢復，然后生產和基建建投開始恢復，最后制造業投資和居民消費開始恢復，這就產生了不同基數效應。

　　隨著疫苗接種擴大和疫情得到控制，消費者的信心會不斷提升，居民的邊際消費傾向會有所提高，消費繼續復蘇。制造業產能利用率已達到歷史較高水平，規模以上工業企業利潤總體上明顯改善，金融對制造業支持力度加大，制造業投資會恢復增長。國內庫存水平總體不高，價格上漲會推動企業主動增加一些庫存，在其他國家沒有達到群體免疫之前，我國出口會保持較快增長，房地產和基建投資也基本穩定。

　　預計今年二、三季度，我國經濟的環比增速會有所提高。二、三季度同比增速分別為8%和6%左右，四季度降至5%左右，全年經濟增長8.5%左右。工業品出廠價格上漲幅度在二季度達到峰值后會有所減緩，全年預計上漲5%。

　　預計明年全年經濟增速約在5%~6%區間。

　　需要關注的幾個問題

　　第一，中美經貿關系存在較大不確定性。美國等國家對我國進行技術封鎖和金融打壓，限制核心零部件出口，全球產業布局將從注重成本轉向注重安全和效率，涉及人民生命安全和國家安全的一些產業出現回流本國的現象，影響我國供應鏈和產業鏈安全，也包括能源、糧食、信息安全等領域。如果美國繼續采取寬松的財政和貨幣等“高壓經濟政策”，其實際經濟增速可能很快超過潛在增速，引發通貨膨脹和利率、匯率波動，加劇資本外流。

　　第二，金融風險問題。應對新冠肺炎疫情沖擊的政策退出后，部分企業利潤會下降，企業違約會增加，銀行的資產質量會受影響。地方政府財政困難，債務負擔上升，信托、債市等資本市場金融風險會進一步暴露。

　　第三，房地產調控、碳達峰碳中和等問題。堅持目標任務不動搖的基礎上，更多利用市場手段、經濟手段、法制手段，更好發揮激勵和約束機制作用，穩定市場預期，盡量避免行政手段和一刀切。

　　幾點建議

　　第一，按照一季度中央政治局會議要求，保持宏觀政策的連續性、穩定性、可持續性，不急轉彎。針對制造業投資和支持中小微企業發展的政策要保持下去。在現有資本管制政策基本不變的基礎上，保持人民幣匯率自由浮動，對沖美國等政策的外溢效應。

　　第二，完善體制機制，發揮好市場配置資源的作用。不失時機推動房地產稅出臺，加快建立碳排放權交易市場，發揮綠色金融的作用。防止對經濟運行調控采取運動式、一刀切的辦法。

　　第三，加強預期管理。準確判斷經濟形勢，科學解讀經濟政策，妥善處理國際經貿關系，避免炒作。引導商品期貨市場和現貨市場健康發展，適時提高交易保證金。加強各國間經濟政策協調，反對貿易保護主義和各種非關稅壁壘，降低企業面對的不確定性。

　　(本文作者介紹：中國財富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個非官方、非營利性質的學術智庫組織。論壇致力于為關心中國財富管理行業發展的專業人士提供一個高端交流平臺，推動理論、思想、創新和經驗交流，為相關決策與研究機構提供理論與實務經驗參考，進而為財富管理行業的發展提供不竭的思想動力，最終對中國金融體系的優化產生積極影響。)