文/新浪財經意見領袖專欄作家 彭文生

　　近期PPI同比增速快速上升，近5個月PPI環比平均漲幅高達1.1%。截至4月，本輪PPI累計漲幅只有前兩輪平均漲幅的一半。從2010年前后和2017年前后PPI上漲經驗看，導致過去兩輪PPI掉頭向下的因素包括：國內貨幣政策大幅收緊、美聯儲貨幣加息和貿易摩擦。目前存在的另一個可能觸發因素是全球疫情惡化，但并非我們預測的基準情形。我們預計，短期內國內貨幣政策緊縮的可能性不大，美聯儲如果開始削減QE可能會引發商品價格調整，地緣政治和疫情演化存在不確定性、需密切關注。當前PPI增速在往我們早前預計的風險情形演變，5月PPI同比增速可能超過7%，不排除觸及8%的可能，全年漲幅可能超過5%。

　　4月PPI同比增速接近前兩輪高點，但本輪PPI累計漲幅目前只有前兩輪漲幅的一半。4月PPI同比增長6.8%，前兩輪PPI同比增速高點分別為2011年7月份7.5%和2017年2月同比增長7.8%。截至2021年4月，本輪PPI累計上漲7.3%。前兩輪PPI累計漲幅分別為2009年3月至2011年8月累計上漲15.2%；2016年2月至2018年10月累計上漲13.9%，本輪PPI目前漲幅約為前兩輪PPI漲幅的一半。

　　前兩輪PPI上漲原因存在差別。前一輪主要由需求擴張推動，后一輪主要是國內去產能造成的供給沖擊的影響。

　　2010年前后國內經濟在大規模經濟刺激下由復蘇走向過熱。2010年1季度國內GDP同比增長12.2%，2010年3月工業增加值同比增長18.1%。國內通脹不只是PPI價格上漲，CPI同比增速2011年7月達到6.5%的高點。

　　2017年前后國內經濟增長和CPI相對平穩，PPI上漲更多受國內去產能政策影響。規模以上工業企業就業人員從2015年開始持續下滑，盡管工業就業減少有“營改增”激勵工業企業剝離服務業經營活動因素，但去產能政策使得上游采掘和原材料制造業就業降幅更為明顯。

　　2011年PPI出現拐點主要是因為國內經濟過熱導致貨幣政策大幅收緊。2009年3月至2011年8月PPI上漲期間，央行累計上調存款準備金率6個百分點，累計上調1年期貸款基準利率1.25個百分點。

　　2017年前后PPI上漲期間國內貨幣政策較溫和，PPI拐點和外部因素有關——包括美聯儲加息和中美貿易摩擦。2016年2月至2018年10月PPI上漲期間，中國央行維持存款準備金率和貸款基準利率不變，僅上調7天逆回購操作利率20個基點。但是美聯儲從2015年底開始了加息周期，到2018年底為止，累計加息2.25個百分點。而中美貿易摩擦的爆發和升級也給國內外需求造成了負面沖擊。

　　本輪PPI上漲既有需求復蘇因素，也有疫情導致的供給沖擊的影響；考慮一季度經濟回升勢頭趨緩，我們預計國內貨幣政策收緊的可能性較低。一季度國內GDP環比增速只有0.6%，較去年三四季度3%以上的環比增速明顯放緩。4月30日政治局會議指出“當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固”。5月份社融增速超預期下行反映國內需求仍然偏弱，我們預計，短期內國內貨幣政策可能保持平穩。

　　近期美國經濟數據釋放相左信號，美聯儲尚未開始討論削減QE。美聯儲4月FOMC會議仍然認為通脹上升的因素是“暫時性的”。4月份美國CPI大幅超預期上升，但非農就業、零售等經濟數據都不及預期，向左的宏觀經濟數據信號可能延緩美聯儲削減QE的決心。如果6月FOMC會議按兵不動，全球大宗商品仍然有支撐。

　　我們預計，5月PPI同比增速超過7%，風險情況下，如果環比接近上月，那么同比可能觸及8%，全年漲幅可能超過5%。5月14日，財政部、海關總署和稅務總局聯合發布公告，自6月12日起對部分成品油征收進口環節消費稅，如果全部傳導至消費端，我們預計可能提升下半年PPI同比增速0.2個百分點左右。在新興市場疫苗接種滯后仍然給大宗商品造成供給約束，美歐經濟復蘇而主要央行仍然維持寬松背景下，全球商品仍然面臨上漲壓力。當前PPI正在往我們早前預測的風險情形演變。我們預計，下半年PPI環比漲幅回落，但難以開始趨勢性下跌，全年可能超過5%。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)