原標題：招行管理層回應：財富管理板塊估值對標不應是商業銀行

　　“目前，招行正在打造大財富管理銀行，若是從財富管理的角度看，招行的財富管理板塊估值應該對標國際上的財富管理機構而不是商業銀行。”3月22日，招商銀行（600036.SH、3968.HK）舉行2020年度業績會，招商銀行董事長繆建民如是表示。

　　招行是上市銀行估值較高的銀行股之一。截至3月22日收盤，招行A股股價收報53.78元，當日上漲3.90%，本月以來上漲5.24%；總市值1.35萬億元，僅次于建設銀行，局上市銀行第三位。

　　招行此前披露業績顯示，該行2020年度營業收入2904.82億元，同比增長7.70%；歸屬于本行股東凈利潤973.42億元，同比增長4.82%。不良貸款率1.07%，較上年末下降0.09個百分點。

　　招商銀行行長田惠宇表示，招行去年的分紅比例是33%，該行會維持在33%的水平浮動，總體上不低于公司章程規定的30%。

　　對于2021年，該行管理層表示，仍然堅持以零售信貸增長為主，對公貸款較去年增長1300多億元的基礎上略有增長。但今年凈息差的水平在去年的基礎上會略有下降。

　　對標財富管理機構估值

　　“我相信，招商銀行股價能夠持續有好的表現。”3月22日，招商銀行董事長繆建民在該行業績發布會上表示。他說，招行估值領先同業，有幾個方面的原因。首先，股價的表現和大市有關系。去年以來，歐美主要經濟體為了應對新冠肺炎以后出現的深度經濟衰退，采取了非常激進的刺激性財政和貨幣政策，有些市場投資者認為刺激政策可能過頭了，引發了對通脹的擔憂。市場通脹預期升溫，以美國十年期國債收益率為代表的市場利率迅速上升，國債收益率曲線陡峭化，引發了全球資本的再配置，資金從成長板塊轉向價值板塊、通脹敏感板塊和周期板塊，這個過程還在進行中。在資產再配置中，銀行股、能源股是相對得益的，所以銀行股表現好不僅在中國，在歐美發達經濟體的市場中也是這樣。

　　繆建民在回答《21世紀經濟報道》記者提問時說，從招行來講，估值之所以比較高，是因為招行有很強勁的資產負債表。看上市企業的估值主要有兩個指標，一個是PE，一個是PB。從PE來講，招行有很好的盈利增長。看估值不僅要看當年的利潤增長情況，還要看未來的盈利增長情況。如果未來盈利增長有兩位數，PE達兩位數可能是合理的估值。從PB來講，國內不少上市銀行PB還不到一倍，招行目前兩倍左右的PB屬于比較高的行列。

　　他說，從財富管理角度看，PB可能并不是很好的衡量指標，因為財富管理是不消耗資本的，所以做大財富管理業務不需要很高的資本支撐，PB會高一些。目前，招行正在打造大財富管理銀行，若是從財富管理的角度看，招行的財富管理板塊估值應該對標國際上的財富管理機構而不是商業銀行。

　　三方面能力建設

　　繆建民表示，對招行提出了三個方面的能力建設要求，一是財富管理；二是金融科技；三是風險管理。

　　首先，財富管理能力決定能走多高。從中長期來看，銀行凈息差有收窄的趨勢，金融脫媒也在加快，但同時財富管理還處在爆發式發展的階段，我國有人口規模最大的中等收入階層，家庭居民財富全球第二，但是證券化率、金融機構管理的財富占GDP的比例和美國相比還有很大差距。財富管理有巨大的機會，同時財富管理消耗的資本少，符合發展輕型銀行的戰略方向，所以必須強化財富管理的能力。

　　第二，金融科技決定能走多快。要對標金融科技的頭部企業，把金融科技打造成招行除了負債成本以外的另外一個護城河。

　　第三，風險管理決定能走多遠。招行一直強調穩健的風險管理文化，但是風險管理的能力在新的發展階段，需要適應新的外部環境變化并不斷提升。

　　繆建民隨后補充說，今年初招行年度工作會議上提出要處理好四個關系，一是正確處理輕與重的演化關系，夯實戰略轉型的基礎。招行戰略方向是輕型銀行，但是商業銀行的資產負債表是很重的，重資本業務要做強。招行的資產負債表是干凈的、堡壘式的，要始終堅持把這個堡壘建強，并在這個基礎上發展好輕資本業務。

　　二是正確處理進與退的分化關系，爭得行業分化中的主動。現在銀行業的分化很嚴重，所以在分化的過程中，要認清是哪些因素導致了銀行業的分化。我們要發揮招商銀行的優勢，在行業分化中保持主動，永遠引領行業的潮流。

　　三要正確處理快與慢的變化關系，在創新中煥發生機。在創新方面一定要快，走在前面，但是在金融科技方面要對標頭部企業，建造招行除了低負債成本之外的另外一條護城河，通過創新煥發招商銀行的生機。

　　四是正確處理高與低的進化關系，把握好價值創造的邏輯。為什么商業銀行估值有的高有的低？有兩條因素，重資本業務的資產負債表，不同的商業銀行是不一樣的；資產負債表以外的輕資本業務，有的做得好，有的做得既好又大，有的做得不夠好也不夠大。招行的資產負債表很強勁，另外輕資本業務在加速發展，這就決定了估值的高與低，從這里我們來把握好招商銀行未來發展的方向。

　　構建財富管理價值循環鏈

　　招行在2020年度報告中提出“大財富管理”。《21世紀經濟報道》此前獨家報道，招商銀行剛完成調整其零售銀行組織架構，將原一級部門零售金融總部的大部分團隊、原財富管理部合并組建財富平臺部。

　　對于轉型財富管理業務，招商銀行行長田惠宇在業績發布會上表示，該行輕型銀行戰略已經做了七年，在目前的時間點上，兩條河交匯水到渠成的結果。主要是四個方面的考慮：一是市場機遇，二是行業變化趨勢。利率的市場化特別是低利率的市場環境一定會到來，中國遲早會進入到發達國家，現在歐美都是低利率甚至負利率環境，這種環境下銀行怎么經營？銀行要早做準備，等到時候準備就來不及了，因為這是一個慢變系統，需要長時間準備。

　　三是基于數字化時代競爭的考慮。數字化時代的競爭實際上是生態競爭。銀行不是做社交的，也不是搞電商的。對招行而言最大的優勢就是財富管理，在零售業務之上的財富管理。考慮競爭優勢的時候首先要想清楚我們有什么。依托財富管理構建生態，可能是我們搶占未來競爭制高點的一條出路。

　　四是招行戰略轉型本身。招行的目標就是輕資本、弱周期。在輕資本方面已經做得不錯了，連續七年沒有做普通股融資，完全是依托自身營業收入和利潤的快速增長，實現核心資本的逐年提升。

　　田惠宇說，招行在弱周期方面還是差一點，財富管理特別是大財富管理相較于銀行其他業務而言有弱周期的特征。如果把這塊做好，輕資本、弱周期這六個字就能實現，基本上就可以宣告招行輕型銀行戰略性任務圓滿完成。

　　對于零售部門組織架構調整，“構建大財富管理，對原零售金融總部和財富管理部進行整合，這是為了在不同階段實現不同目標，在構建大財富管理過程中需要實現效率更優，從MAU到AUM更高效率的轉化。”招商銀行副行長汪建中表示，經過這幾年發展，招行兩個App的MAU已經達到了1.07億左右，對客戶的觸達、客戶交易已經很大比例在線上進行。招行APP理財投資客戶數占全行理財投資客戶數的94.84%。現在MAU目標已經達成了，下一步重點的目標是怎么能實現向AUM的高效轉化。部門的合并毫無疑問可以提高效能。

　　汪建中說，第二是要實現平臺化、生態化的經營，把產品、經營和運營平臺進行合并，包括外部采購進行合并、整合，毫無疑問也能提高效能。第三是實施“人+數字化”的策略。對客戶的觸達來自于不同的接觸點，包括網點、柜臺、VTM、APP以及電話銀行等，將各種和客戶接觸的平臺統一在一個架構、一個平臺上運營，客戶的體驗和效率也能提高。第四是風險管理在整合過程中也可以實現流程化，從而控制風險。

　　新設、入股機構的邏輯

　　去年以來，招商銀行新設、入股新的銀行業機構，包括擬新設直銷銀行——招商拓撲銀行，成為臺州銀行第一大股東。

　　2020年12月，招行公告與京東數科旗下網銀在線共同發起設立招商拓撲銀行，雙方入股比例分別為70%、30%。2021年3月，在發布財報的同時，招行公告擬購買平安信托和平安人壽合計持有的臺州銀行14.8559%的股權，交易完成后將持有臺州銀行24.8559%的股權，成為第一大股東。

　　“成立拓撲銀行，其實和入股臺州銀行有相似之處。”田惠宇在業績會上表示，招行探索細分領域，臺州銀行增資是在區域細分市場，拓撲銀行就是在行業細分市場，兩種方式探索小微企業服務，特別是數字化的方式。是互補的關系不是競爭關系。

　　“臺州銀行是一家非常有特色的銀行，我個人認為它在有些方面比招行做的還好。”田惠宇表示，招行增持臺州銀行有三方面考慮，一是對其未來比較有信心，二是招行一直在探索更加有效率經營小微企業和探索細分市場。有的人會說別的銀行做得好，招行本身做得很好可以學習，干嘛要收購股權？其實在這個問題上我是有一點不同的看法的，就像開卷考試不可能每個人都考100分一樣，不同的機構有不同的機構的文化基因，某些專業領域的熟練程度不是想學就能學。三是招行原本就是臺州銀行股東。為了穩定臺州銀行公司治理結構，不增加新的股東，這樣臺州銀行也會更加平穩。

　　預計今年凈息差會略有下降

　　“對于今年凈息差的展望，我們客觀地分析，今年凈息差的水平在去年的基礎上會略有下降。”招商銀行副行長王良說。

　　他說，凈息差下降的原因，一方面來自于負債端，去年由于貨幣比較寬松，核心存款增長破萬億，存款的成本有所下降，客戶存款平均成本率下降3bp。但今年來看，由于利率中樞上升，存款競爭更加激烈。貨幣政策預計也會邊際收緊，因此整體利率會有所上升，負債端的成本也會上升。另一方面從資產端來講，由于去年LPR改革，今年一部分的按揭貸款要進行切換，利率要下降。去年底，人民銀行和銀監會聯合下發了《關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》，住房按揭貸款、房地產開發貸款過去都是高定價的貸款，招商銀行也會按照監管部門的要求適當管控住房按揭貸款和房地產貸款的增量和增速。這塊對凈息差的水平、貸款的定價水平也會有一定的影響。第三方面，信用卡貸款由于去年風險高發，今年風險仍然會處于相對高位，招行對于信用卡客戶準入，對信用卡貸款的增速都會做相應調整。資產端和負債端的變化都是不利的，判斷今年的凈息差水平還會有所下降。

　　招行財報顯示，2020年，該行凈利差2.40%，凈利息收益率2.49%，同比分別下降8和10個基點。

　　王良表示，該行2020年四季度凈息差2.41%（集團口徑），環比下降12bp，同比提升了1bp。去年全行凈息差2.49%，四季度比全年水平低了8bp，大幅度下降。這與2019年相似，2019年也是四季度大幅度的下降。

　　去年四季度凈息差下降的原因主要是兩個方面：一是去年年底為了滿足住房按揭貸款投放方面的需求，加大了資產證券化的發行力度。前三個季度，因為住房按揭貸款定價比較高，尤其是一季度貸款投放不足，該行舍不得用于資產證券化，保持貸款的增量和日均增長，去年四季度由于貸款額度緊張，為了滿足投放就加大了資產證券化的力度，導致凈利息收入有所減少。二是針對信用卡貸款的投放。去年由于信用卡風險上升比較大，對信用卡的優質客戶和優質信用卡資產采取降息的方式，適當降低定價和貸款利率，來更好地調整信用卡客戶的結構和資產結構，從而能改變資產質量的狀況，獲得更好的客戶和資產質量。這兩方面在去年四季度集中實施，導致NIM下調幅度比較大。

　　“我們以后希望避免出現這種情況，能夠更加平穩，力爭四個季度之間相對平穩一些。”王良說。

　　值得注意的是，招行去年四季度回表了126.29億元的表外理財業務風險資產，提取了121.26億元撥備。

　　王良表示，招行去年理財風險資產回表了126.29億元，撥備計提121.26億元。126.29億回表的基本上都分類為不良資產，主要是根據去年銀保監會的回表政策，對符合條件的理財資產進行了回表。

　　對于2021年還會有多少理財的不良回表，王良說，應該說去年凡是確認能回表的盡量全部回表，現在還有一部分資產池運作沒有完全按照凈值化估值的理財老產品，如果未來處置過程中要出不良的話，還會根據監管政策的要求進行適度的回表，目前金額現在還不好確定。未來可能還有一個風險暴露的過程，目前來看已經確認的不良基本上都已經實現回表。

　　2021年貸款投向何處？

　　對于2021年貸款投向，王良表示，貸款增長受限于每年資本計劃安排和風險加權資產規劃。招行多年來風險加權資產增速保持在10%-11%，這也限定了貸款增長的上限。

　　在貸款安排方面，招行仍然堅持以零售信貸增長為主，包括按揭貸款、消費貸款和小微貸款幾大板塊；對公貸款也是增長的重要方面，整體規劃與去年增量相比會略有增長，去年對公貸款實際增長1300多億元，今年會在去年的基礎上略有增長。當然，對公貸款的增長并不僅僅體現在表內，從去年開始我們披露了FPA指標，目前FPA規模達到4.2萬億元，體現出招商銀行除了表內貸款以外，還通過債券承銷、理財投資等多個渠道為實體企業提供融資服務。

　　2020年末，人民銀行、銀保監會聯合發布《關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》。根據文件要求，招行屬于第二檔的中資中型銀行，房地產貸款和個人住房貸款占比上限分別是27.5%和20%。

　　“總體來說，我們會按照監管的要求，加快調整力度。”招商銀行首席風險官朱江濤，具體而言，招行會沿著兩個方向的策略進行調整：

　　一方面，在大類資產組合配置上，適當加大投資類資產與經營性資產等非信貸類資產配置力度，提升非信貸類資產占比；另一方面，持續優化信貸類資產內部結構，在風險可控前提下積極推動普惠小微、優質制造業，以及消費金融、新動能與新經濟、供應鏈金融等業務發展，不斷優化信貸結構，加大對實體經濟支持力度。

　　朱江濤說，招行不會因為低風險的資產占比降低了，就加大高風險資產配置占比，而是會通過降低高風險資產配置的比例和提升中風險資產占比來平衡整個風險偏好。他說，風險偏好問題不是由某一類產品、某一類客戶決定，而是綜合考慮客戶的PD（違約概率）、不良率以及貸款集中度等多維度的指標的組合策略。

　　（作者：辛繼召）

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責任編輯：潘翹楚