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　　A股市場(chǎng)爭(zhēng)議中風(fēng)格悄然切換

　　本報(bào)記者/易妍君/廣州報(bào)道

　　臨近年末，A股風(fēng)格切換頻繁，周期股、金融股輪番上陣，把握結(jié)構(gòu)性行情的難度加大。

　　A股板塊輪動(dòng)影響下，主動(dòng)偏股型基金年內(nèi)的座次排位較年中已發(fā)生了較大變化。截至目前，表現(xiàn)領(lǐng)先的高端制造、新興產(chǎn)業(yè)、能源等主題基金今年以來(lái)的收益率已翻倍；而上半年大熱的醫(yī)藥主題基金則黯然失色，其中，部分基金的年內(nèi)收益率近幾個(gè)月來(lái)縮水了20%以上。

　　最近一段時(shí)間，順周期行業(yè)受到市場(chǎng)熱捧，周期股自國(guó)慶節(jié)后就開(kāi)始走高，但近期也出現(xiàn)較大分化。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前的板塊輪動(dòng)有基本面支撐，周期股或?qū)⒀永m(xù)強(qiáng)勢(shì)；同時(shí)，也有券商指出，缺乏漲價(jià)支撐的周期股難以持續(xù)，后續(xù)只有產(chǎn)品持續(xù)大幅漲價(jià)的周期板塊才有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　兩大因素促成板塊輪動(dòng)

　　2020年，雖然內(nèi)外部環(huán)境較為復(fù)雜，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，A股也延續(xù)了上漲態(tài)勢(shì)。上半年市場(chǎng)以科技、醫(yī)藥、消費(fèi)為主線(xiàn)，三季度之后，周期股受到追捧。不過(guò)近期，周期股也出現(xiàn)了調(diào)整，并進(jìn)一步分化，銀行、金融板塊有望卷土重來(lái)。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化也較為明顯，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，整個(gè)11月份，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，漲幅前三的行業(yè)分別為有色金屬、采掘和鋼鐵，這三個(gè)行業(yè)分別上漲了20.51%、15.01%和10.91%；非銀金融、銀行、家用電器的漲幅緊隨其后；醫(yī)藥生物板塊下跌了6.63%，為下跌幅度最大的行業(yè)。

　　荷寶中國(guó)首席投資官魯捷在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，導(dǎo)致近期板塊輪動(dòng)，主要是兩大因素，一是從高成長(zhǎng)股到低估值股的輪動(dòng)，總體而言，這也是基于高成長(zhǎng)股的估值確實(shí)到了非常高的地步，對(duì)于估值的差距在增加。二是屬于非周期股到周期股的輪動(dòng)，這確實(shí)是有基本面支撐。

　　“包括中國(guó)宏觀PPI的復(fù)蘇，結(jié)合海外疫情、疫苗的發(fā)展，可能2021年也會(huì)復(fù)蘇，而中國(guó)上游的供給還是處于比較緊張的狀態(tài)，必然導(dǎo)致了周期的復(fù)蘇。因?yàn)檫@些是有基本面支撐的，接下來(lái)幾個(gè)季度盈利會(huì)增長(zhǎng)，可以發(fā)現(xiàn)這兩方面的輪動(dòng)效果非常明顯。”他進(jìn)一步解釋。

　　在此背景下，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。截至12月2日，在主動(dòng)偏股型基金中，已有8只基金年內(nèi)收益率超過(guò)了100%，這些基金多為制造業(yè)、能源主題基金，其中，表現(xiàn)最好的廣發(fā)高端制造A、農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0以及農(nóng)銀匯理新能源主題今年以來(lái)的收益率分別為128.35%、113.23%和110.33%。

　　這一幕似曾相識(shí)，今年前7個(gè)月，醫(yī)藥主題基金年內(nèi)收益率表現(xiàn)突出，在主動(dòng)偏股型基金的排名中“組團(tuán)”霸屏，其間，多只醫(yī)藥主題基金的年內(nèi)收益率接近翻倍。但目前，排名前30的主動(dòng)偏股型基金中已少有醫(yī)藥主題基金的身影。

　　值得注意的是，12月1日、2日，金融板塊強(qiáng)勢(shì)走高，一度推升大盤(pán)創(chuàng)下階段性高點(diǎn)。

　　在龍贏富澤資產(chǎn)總經(jīng)理童第軼看來(lái)，當(dāng)前金融股具備崛起的條件，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績(jī)邊際顯著改善、催化劑形成共振，估值修復(fù)一觸即發(fā)。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的大環(huán)境下，大金融中的銀行將受益于資產(chǎn)質(zhì)量的提升、不良率的下降，保險(xiǎn)則受益于需求復(fù)蘇帶來(lái)的長(zhǎng)端利率上行，從而帶來(lái)資產(chǎn)端收益率的抬升。

　　“估值方面，從目前大金融的估值來(lái)看，銀行處于近十年內(nèi)較低估值分位。當(dāng)前銀行股的資產(chǎn)比上半年更加健康，銀行股的估值有提升空間。”他認(rèn)為，對(duì)銀行股的投資應(yīng)該更看重資產(chǎn)質(zhì)量，而非短期報(bào)表利潤(rùn)。

　　私募排排網(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理夏風(fēng)光則分析，當(dāng)前市場(chǎng)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，到明年一季度前市場(chǎng)會(huì)維持上升趨勢(shì)，但他認(rèn)為當(dāng)一季度存在一定變量的時(shí)候，市場(chǎng)的反應(yīng)往往會(huì)提前，銀行、證券、保險(xiǎn)等大金融板塊以及地產(chǎn)板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲后，短期有可能會(huì)形成沖頂?shù)淖邉?shì)，12月份的行情仍然存在變量。“當(dāng)然，在宏觀基本面的支持下，市場(chǎng)中依然存在估值合理甚至偏低的行業(yè)，中期來(lái)看，市場(chǎng)依舊會(huì)維持震蕩中攀升的總體格局。”他說(shuō)道。

　　順周期行情延續(xù)？

　　股市延續(xù)震蕩行情，年末機(jī)構(gòu)的調(diào)倉(cāng)換股也備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　在廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經(jīng)理孫迪看來(lái)，近期市場(chǎng)的變化既有大的宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境的影響，也有一些板塊事件性的影響。“總體上，我們認(rèn)為明年的市場(chǎng)相比今年會(huì)表現(xiàn)得更加均衡。相比今年相對(duì)較為集中的行業(yè)配置，未來(lái)可能需要在配置上做一定調(diào)整。”孫迪表示，疫苗能否在近期順利推出、國(guó)內(nèi)和海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度、貨幣政策退出的節(jié)奏等，都會(huì)影響市場(chǎng)的行業(yè)選擇。

　　招商基金投資管理四部總監(jiān)、招商產(chǎn)業(yè)精選擬任基金經(jīng)理賈成東認(rèn)為，2020年，大家認(rèn)為好的、有護(hù)城河的、價(jià)值類(lèi)的明星個(gè)股全部被公募基金選出來(lái)了，醫(yī)藥、科技、新能源汽車(chē)等這些板塊回調(diào)，基本面本身沒(méi)有太大問(wèn)題，導(dǎo)致回調(diào)的原因可以歸結(jié)為一條：高估值的情況下出現(xiàn)了利率回升。出現(xiàn)這種情況，確實(shí)不是一個(gè)太好的股票投資環(huán)境，但應(yīng)該指出的是，中國(guó)的利率環(huán)境從長(zhǎng)期來(lái)看易松難緊，如果為此短期內(nèi)回調(diào)比較多，后期應(yīng)該還有機(jī)會(huì)。

　　“不出大的變故，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整可能至少要持續(xù)一個(gè)季度，風(fēng)格才會(huì)真正有所改觀。對(duì)于自己的組合，我已經(jīng)做好了相應(yīng)的準(zhǔn)備，結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本上調(diào)整完畢，傾向于防守反擊。”他說(shuō)道。

　　接下來(lái)，順周期能否走出跨年行情？下一波板塊輪動(dòng)需求在哪里？

　　童第軼表示，從目前的市場(chǎng)傾向看，順周期行業(yè)依然是近期重點(diǎn)。當(dāng)前疫情的壓力逐步緩解，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，受益于需求端的快速修復(fù)，金屬行業(yè)淡季不淡、電力消費(fèi)企穩(wěn)、家電和汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)較好，順周期行業(yè)正在經(jīng)歷價(jià)升量增的高景氣度階段。在目前全球共生模式下，海外需求帶來(lái)整體行業(yè)盈利的大幅改善，這構(gòu)成周期股走強(qiáng)的最強(qiáng)支撐。只要這條投資線(xiàn)索沒(méi)有被證偽或破裂，周期股將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　另外，增量資金的進(jìn)場(chǎng)熱情依然很高，一般年底到第二年春季，資金活躍度會(huì)進(jìn)一步回升，作為市場(chǎng)主線(xiàn)的周期股也將受益于此。

　　魯捷表示：“就行業(yè)配置而言，明年我們還是關(guān)注四大主題：技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)以及結(jié)構(gòu)性改革，對(duì)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面會(huì)有更多配置，而技術(shù)升級(jí)，還是會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。所以從A股盈利的前景來(lái)說(shuō)，產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)行業(yè)會(huì)在明年做出更大的貢獻(xiàn)，我們也比較關(guān)注這方面的投資機(jī)會(huì)。”

　　他也談到，“基于板塊輪動(dòng)有一定基本面支撐，所以我們也會(huì)更多地布局一些周期股。從周期股的角度來(lái)說(shuō)，我們的邏輯還是不變，希望能夠找到質(zhì)量比較高，具有更高現(xiàn)金流、更強(qiáng)盈利修復(fù)能力的資產(chǎn)，并不是完全因?yàn)樗阋恕Ｈ绻耆驗(yàn)樗阋耍瑫?huì)進(jìn)入一個(gè)Value Trap（價(jià)值陷阱）”。

　　恒泰證券旗下公眾號(hào)恒泰睿財(cái)此前發(fā)布的文章則指出，在注冊(cè)制背景之下，周期股的表現(xiàn)機(jī)會(huì)也會(huì)越來(lái)越少，只有部分集中度大幅提高或者產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大漲的周期股才有更多表現(xiàn)機(jī)會(huì)。真正優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭個(gè)股，回調(diào)往往就是逢低布局機(jī)會(huì)。短線(xiàn)可以繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)暴漲的周期板塊，中線(xiàn)聚焦優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)行業(yè)龍頭個(gè)股，逢低布局。

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責(zé)任編輯：楊亞龍