原標(biāo)題：紓困國(guó)資“東進(jìn)”：買殼幾乎絕跡 產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)先

　　來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　發(fā)端于2018年的國(guó)資紓困大潮正在出現(xiàn)新風(fēng)向。與此前各地國(guó)資傾向于紓困屬地企業(yè)相比，多地國(guó)資越來(lái)越表現(xiàn)出馳援異地民企的特征，尤其是包括東南、華東、華北在內(nèi)的“泛東部”地區(qū)上市公司，日趨成為外地國(guó)資競(jìng)相入場(chǎng)的“錦鯉”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，紓困國(guó)資“東進(jìn)”，表明在政府因素之外，市場(chǎng)機(jī)制正在紓困過(guò)程中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。一方面，從提高證券化率、推進(jìn)國(guó)企改革方向出發(fā)，各級(jí)國(guó)資都有實(shí)力、有動(dòng)力接盤優(yōu)質(zhì)民營(yíng)公司；另一方面，面臨暫時(shí)流動(dòng)性困境的民營(yíng)公司及其實(shí)控人，也更愿意委身國(guó)資，以期順利度過(guò)瓶頸期。

　　不過(guò)，細(xì)究“東進(jìn)”潮背后原因，也折射出區(qū)域與項(xiàng)目、項(xiàng)目與資金、風(fēng)險(xiǎn)與收益等三個(gè)層面匹配的失衡。基于此，有多位業(yè)內(nèi)人士接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，“東進(jìn)”潮流或會(huì)加劇區(qū)域發(fā)展的馬太效應(yīng)，破解“剪刀差”有待更多差異化紓困政策的出爐。

　　紓困資金“東進(jìn)”

　　2018年，銀行惜貸、融資困難帶來(lái)運(yùn)營(yíng)成本高企，A股市場(chǎng)開(kāi)啟國(guó)資紓困大幕，至今百余家民營(yíng)公司在紓困中久旱逢甘霖。回溯兩年來(lái)的紓困脈絡(luò)，最初以北京國(guó)資紓困三聚環(huán)保、陜西國(guó)資紓困通源石油、湖南國(guó)資紓困拓維信息等為代表，各地國(guó)資多在屬地企業(yè)中選擇紓困對(duì)象。不過(guò)2019年至今，異地紓困日趨盛行，這個(gè)特征從今年開(kāi)始尤為明顯。

　　以今年4月為例，包括山東國(guó)資籌劃入主星光農(nóng)機(jī)、萊美藥業(yè)實(shí)控人變更為廣西國(guó)資委在內(nèi)，近10家A股民營(yíng)公司開(kāi)始籌劃或推進(jìn)異地國(guó)資的入主。而今年一季度，國(guó)有資本入主相關(guān)案例超過(guò)20起，對(duì)應(yīng)市值超千億元。

　　在異地紓困大潮中，“東進(jìn)”趨勢(shì)表現(xiàn)明顯。以中西部紓困國(guó)資為代表，爭(zhēng)相入主“泛東部”標(biāo)的。

　　銀川國(guó)資是“東進(jìn)”典型之一，經(jīng)濟(jì)活躍的東南地區(qū)是其重點(diǎn)關(guān)注范圍。以深圳公司新綸科技為例，公司及其實(shí)際控制人侯毅日前與銀川經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)、銀川市國(guó)資委簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，侯毅出讓控股權(quán)；銀川國(guó)資則通過(guò)其指定主體為新綸科技提供不低于5億元的流動(dòng)性支持。

　　華東地區(qū)也是異地紓困的主陣地。注冊(cè)杭州的中金環(huán)境實(shí)控人與無(wú)錫市政集團(tuán)簽署協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)控權(quán)；廣西國(guó)資廣西投資集團(tuán)也曾籌劃35億元購(gòu)得上海CDN公司網(wǎng)宿科技12%股份。

　　長(zhǎng)三角城市群是中國(guó)城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)最好的地區(qū)之一；珠三角城市群則是我國(guó)人口集聚最多、創(chuàng)新能力最強(qiáng)、綜合實(shí)力最強(qiáng)的區(qū)域之一。除了前述兩大區(qū)域外，同樣作為“泛東部”的代表，此前被市場(chǎng)所忽視的華北地區(qū)，也成為國(guó)資“東進(jìn)”的重要方向。

　　4月初，天津公司鵬翎股份控股股東及實(shí)際控制人張洪起，與湘潭九華投資控股集團(tuán)有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，九華投資將取得公司控制權(quán)。除了湖南國(guó)資之外，包括四川發(fā)展入主清新環(huán)境、合縱科技引入成都國(guó)資紓困平臺(tái)在內(nèi)，京津地區(qū)成為紓困資金“東進(jìn)”的新高地。

　　上市公司方面對(duì)于紓困國(guó)資“東進(jìn)”大潮更有體會(huì)。華東地區(qū)中小板上市的H公司正在籌劃將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家異地國(guó)資。公司董秘王可（化名）介紹，從2019年初開(kāi)始，公司實(shí)控人已經(jīng)帶著董秘和財(cái)務(wù)總監(jiān)，先后與5個(gè)國(guó)資平臺(tái)接觸，其中3家都來(lái)自中西部地區(qū)。“通過(guò)多輪挑選和協(xié)商，我們初步確定了西部地區(qū)一家國(guó)資平臺(tái)。現(xiàn)在質(zhì)地優(yōu)良、大股東卻有債務(wù)危機(jī)的公司，容易受到國(guó)資追捧。與我們談判的國(guó)資中，絕大多數(shù)都是主動(dòng)找到我們公司。這為我們?cè)谔暨x過(guò)程中綜合考慮價(jià)格、轉(zhuǎn)讓方式、公司后續(xù)整合等多重因素提供了余地。”

　　在“東進(jìn)”的國(guó)資方看來(lái)，這是走向開(kāi)放的表現(xiàn)。銀川國(guó)資委內(nèi)部人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者介紹，“近年來(lái)，銀川國(guó)資系統(tǒng)的開(kāi)放性體現(xiàn)在多個(gè)方面，除了紓困外部項(xiàng)目，還包括致力于實(shí)現(xiàn)地方國(guó)有資本與中央企業(yè)、非公有資本的融合發(fā)展；同時(shí)加強(qiáng)央地合作，深化與央企股權(quán)合作和項(xiàng)目合作等。”

　　“市場(chǎng)化”升級(jí)

　　在光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華看來(lái)，跨地區(qū)收購(gòu)案例的顯著增加表明，政府主導(dǎo)的財(cái)務(wù)紓困并非推動(dòng)問(wèn)題公司之間股權(quán)債權(quán)交易的唯一因素，國(guó)資入主上市民企的導(dǎo)向正在趨于產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化。

　　“相對(duì)而言，此前多地國(guó)資在投資時(shí)要求和限制較多，不少方案沒(méi)有向前推進(jìn)；今年以來(lái)，從上市公司公告情況來(lái)看，國(guó)資運(yùn)作趨于市場(chǎng)化。異地紓困和接盤民企過(guò)程中，肯定會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)、存在分歧，但可以通過(guò)這種市場(chǎng)化方式協(xié)調(diào)、化解。這也直接導(dǎo)致了今年以來(lái)異地紓困案例的增多。”周茂華分析說(shuō)。

　　多數(shù)被采訪的國(guó)資和上市公司，也認(rèn)可“市場(chǎng)化因素起到了越來(lái)越重要的作用”這一論斷。以入主天津鵬翎股份的湘潭九華投資控股集團(tuán)有限公司為例，公司內(nèi)部人士介紹，“九華集團(tuán)各項(xiàng)制度設(shè)計(jì)上本來(lái)就是突出市場(chǎng)化原則，堅(jiān)持以市場(chǎng)論英雄，以績(jī)效定效益。集團(tuán)公司是按照‘小總部、大公司’的模式運(yùn)行的，目前集團(tuán)還以市場(chǎng)化為原則、以效益和效率為導(dǎo)向，重點(diǎn)推進(jìn)體制機(jī)制方面的多項(xiàng)改革。”

　　實(shí)際上，市場(chǎng)化運(yùn)作還體現(xiàn)在最新一輪國(guó)資紓困和入主民營(yíng)公司中的多個(gè)方面。例如，在標(biāo)的選擇上，“買殼”近乎絕跡，產(chǎn)業(yè)協(xié)同、帶動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為優(yōu)先考量；在交易方式上，協(xié)議轉(zhuǎn)讓、表決權(quán)委托、非公開(kāi)發(fā)行多手段并行，甚至還可以搭配業(yè)績(jī)對(duì)賭安排，以將各方利益最大限度協(xié)調(diào)一致。

　　產(chǎn)業(yè)整合的最新案例是景德鎮(zhèn)陶文旅入主音飛儲(chǔ)存。由于音飛儲(chǔ)存在物流裝備制造方面較有優(yōu)勢(shì)，景德鎮(zhèn)陶文旅有陶瓷產(chǎn)業(yè)鏈商流，雙方可以在倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、倉(cāng)儲(chǔ)物流運(yùn)營(yíng)服務(wù)等領(lǐng)域展開(kāi)合作，由此順利牽手。

　　國(guó)資紓困中市場(chǎng)化運(yùn)作之所以在今年體現(xiàn)得比較突出，與多地推進(jìn)國(guó)企改革的進(jìn)展不無(wú)關(guān)系。近些年來(lái)，多地深化國(guó)企改革明顯提速，且此前所制定的國(guó)有資本證券化率目標(biāo)截止年正是2020年。例如，北京力爭(zhēng)國(guó)有資本證券化率達(dá)到50%；山東確定省屬上市公司將達(dá)38家，資產(chǎn)證券化率超過(guò)51%等。

　　從提高證券化率、推進(jìn)國(guó)企改革等角度考慮，各級(jí)國(guó)資顯然更有動(dòng)力、有實(shí)力介入上市公司的戰(zhàn)略布局。新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)記者介紹，“對(duì)地方國(guó)資而言，結(jié)合地方發(fā)展需求，適時(shí)并購(gòu)一些質(zhì)地優(yōu)良的民企，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，以上市公司為平臺(tái)大力推進(jìn)和培育各大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)板塊，無(wú)疑也是其推進(jìn)國(guó)資改革、提升國(guó)資證券化率的良好渠道。”

責(zé)任編輯：覃肄靈