美股大跌，如何對沖風險？來新浪理財大學，聽陳凱豐《美股策略實操20 講》，帶你構建全球投資視野

　　原標題：美股暴力反彈7%的原因找到了！拋售勢力CTA尋求做多

　　截至7日下午16時左右，美股期貨漲幅擴大至3%。隔夜，美股更出現近7%的暴力反彈。海外情緒的改善也帶動中國和其他新興市場股市反彈。究竟是什么導致大幅反彈？能持續多久？

　　野村證券宏觀策略和量化分析師Masanari Takada對記者表示，實際交易顯示，雖然流動性情況仍不穩定，但近期波動率（VIX）在下降，市場在減少過度對沖（overhedging）的規模。此外，早前市場的一大拋售勢力——CTA（商品期貨顧問）策略，其做空操作正在接近飽和，尤其是在納斯達克100期貨市場，野村預計CTA將開始傾向于做多。

　　市場的反彈多與央行釋放大量流動性和財政刺激有關。盡管經濟動能仍不樂觀，但在流動性驅動的市場，投資者情緒好轉。機構同時認為，龐大的全球宏觀對沖基金和長期投資者恢復大幅購買股票，或還需要一些時間。

　　三大原因助力歐美市場暴力反彈

　　歐美股市本周開市大漲，標普500指數和歐元區斯托克600指數分別上漲7.0%和3.7%。美國10年期國債收益率升至0.68%?？萍脊蓾q勢領先，投資者踴躍購買成長股。

　　美國新澤西和紐約州新冠肺炎病死和入院人數增速放緩的消息，令投資者歡欣鼓舞。專家表示，本周美國病死率或見頂。同時，有報道稱，如果美國也加入石油減產行列，那么歐佩克及其盟友有望就減產達成一致。

　　在野村看來，目前三大因素助推市場暴力反彈。

　　首先，歐美股指期貨市場流動性復蘇，實際交易顯示，雖然流動性情況尚不穩定，但是日均流動性指標（Amihud和Hui-Heubel流動性指數均值）反映，流動性不足的情況有所改善。在通常情況下，交易流動性復蘇會減少價格影響，壓制過度的價格波動。同時，當前市場波動率下降，更有利于緩解此前投資者過度對沖的情況。當前，VIX已經從之前的70高位跌至40附近。

　　其次，也是最關鍵的一點，之所以反彈幅度如此之大，是因為此前市場的一大拋售勢力CTA開始轉為做多。

　　野村認為，CTA的做空策略可能已接近飽和。目前納斯達克100期貨反彈，而不是繼續陷在7000以下的水平，因此推測CTA不再繼續做空，而是開始跟蹤納斯達克100期貨價格的上漲趨勢，建立新的多倉 。

　　早前第一財經曾報道，導致美股第一波劇烈下挫的便是CTA和風險平價策略。具體而言，CTA策略追逐短期趨勢，當市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時，CTA基金將隨行就市，啟動強制拋售模式，加劇市場拋壓。高盛早在2018年就測算，CTA基金持有約700億美元美股多倉，在全球股市持有約1900億美元多倉。此次遭遇沖擊的部分明星對沖基金也是使用類似趨勢追蹤的策略。而近期投資者始終在觀察，CTA會否趁著反彈進一步加大空倉、狙擊市場，但情況似乎更為樂觀。

　　“鑒于美國經濟基本面，上行動能可能不足。盡管如此，這周CTA仍然傾向于嘗試多倉，但CTA也在觀望，近期的供給、需求改善動能是否能夠進一步推動標普500和道指攀升。”野村稱。

　　第三個因素在于，更多不同類型的投資者都在凈買入發達市場股票。除了CTA，事件驅動策略的基金和絕對收益策略基金也在買入，以此來試探市場，因為當前越來越多的市場觀察者預計歐洲疫情的新增案例將會見頂。

　　仍僅限于技術性反彈

　　不過暫時可以確定的是，盡管市場情緒好轉，當前的反彈仍僅限于技術性反彈。野村認為，重量級選手——全球宏觀對沖基金和多空基金還未開始激進地布局。

　　渣打認為，雖然技術形態略有好轉，但短期前景依然波動，因為標普500指數面臨短期阻力。就技術觀察來看，標普500指數周一跳空上行，形成了看漲島型反轉缺口。指數目前正嘗試向上突破關鍵的收斂阻力位——200小時移動均線，即3月31日高點2642點。若能突破該位置，則將繼續上攻2795點（即2~3月間跌勢50%的回撤位）。

　　周一，美國開啟了被一位官員稱作疫情“死亡頂峰的一周”。大西洋彼岸，英國首相鮑里斯·約翰遜被送進了重癥監護室。越來越多的跡象表明，歐洲主要經濟體正處于或者剛剛度過疫情頂峰，相關數據仍待逐步改善?！安贿^，由于亞洲國家新增感染病例數有抬頭之勢，源頭可能來自于無癥狀感染者，因此我們還須保持謹慎，輕言勝利還為時過早。近來數據顯示，目前看來，風險最高的地區仍然是中東和北非?！痹颍ㄖ袊┴敻还芾聿客顿Y策略總監王昕杰對記者表示。

　　隨著美國新增病例數持續上升，以及歐美部分地區可能延長封鎖期限，市場未來數日仍會持續波動。

　　野村認為，發達市場經濟指標持續不及預期，而政府經濟政策頻出。那些希望尋求新入場點的長線投資者可能需要一個明確的戰略，例如，只有在VIX回到20~30的水平時才建立并持有倉位。就當前而言，長期投資者恢復大幅購買股票還需一些時間。

責任編輯：陳志杰