意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動(dòng)蕩 

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 管濤（中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　美聯(lián)儲(chǔ)自3月23日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間，下同）宣布實(shí)行無限量寬政策以來，3月19日至4月1日的短短兩周時(shí)間內(nèi)，總資產(chǎn)擴(kuò)張了11431億美元。其中，購買有價(jià)證券7911億美元，占69.2%（包括購入國債7001億美元，其中中長期國債6374億美元；抵押貸款支持證券910億美元）；新增再貸款1012億美元，占8.9%；央行貨幣互換3485億美元，占30.5%；減少正回購協(xié)議1789億美元，占-15.7%。在美聯(lián)儲(chǔ)空前的貨幣刺激下，美國金融市場(chǎng)恐慌有所緩解，對(duì)中國金融市場(chǎng)邊際上也有提振作用，但無論對(duì)美國還是中國來講，迄今均未完全消除疫情造成的市場(chǎng)沖擊。

　　一、美國金融市場(chǎng)恐慌有所緩解

　　市場(chǎng)恐慌指數(shù)高位回調(diào)。以標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）衡量的市場(chǎng)恐慌指數(shù)，3月23日至4月3日平均為57.9，較3月9日（美股年內(nèi)第一次熔斷以來）至20日（宣布無限量寬前一個(gè)交易日）均值回落了12.5%。4月3日，VIX指數(shù)收在46.8，較3月20日回落了29.1%，為四次熔斷以來的新低。

　　美國股市大幅止跌反彈。3月24日至4月3日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別上漲13.2%、11.2%和7.5%。截至4月3日，三大股指較年內(nèi)高點(diǎn)的跌幅由最高37.1%、33.9%和30.1%，收斂至28.8%、26.5%和24.9%。

　　美債黃金再現(xiàn)避險(xiǎn)角色。截至4月3日，10年期和30年期美債收益率收盤分別較3月20日均回落了30個(gè)基點(diǎn)；COMEX期貨結(jié)算價(jià)（活躍合約）黃金價(jià)格較前期低點(diǎn)上漲了11.6%，倫敦現(xiàn)貨黃金（以美元計(jì)價(jià)）價(jià)格上漲了9.4%。

　　美元匯率指數(shù)沖高回落。3月23日至4月3日，ICE美元指數(shù)收盤價(jià)平均為100.6，較3月20日回落了2.3%。

　　二、對(duì)中國溢出效應(yīng)有正有負(fù)

　　股票通項(xiàng)下資金外流壓力有明顯的緩解。3月24日至4月3日，陸股通項(xiàng)下北上資金日均凈流入19億元人民幣，3月10日（美股第一次熔斷次日以來）至23日為日均凈流出69億元。同期，股票通項(xiàng)下陸股通與港股通軋差后北上資金日均凈流出5億元，大幅低于3月10日至23日為日均凈流出147億元的規(guī)模。這顯示，隨著全球金融動(dòng)蕩緩和，市場(chǎng)無差別拋售一切可變現(xiàn)資產(chǎn)的壓力減輕。

　　中國股市出現(xiàn)一定幅度反彈但力度較弱。3月24日至4月3日，上證綜指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲3.9%、4.3%和4.4%。A股反彈力度之所以小于同期的美股，主要是因?yàn)榍捌贏股調(diào)整幅度較小，以及國內(nèi)市場(chǎng)或?qū)σ咔槿驍U(kuò)散的第二波沖擊風(fēng)險(xiǎn)重估。

　　人民幣匯率貶值壓力減輕但貶值預(yù)期上升。3月24日至4月3日，境內(nèi)人民幣匯率中間價(jià)和下午四點(diǎn)半收盤價(jià)均值分別為7.0741和7.0950元人民幣比1美元，較3月23日分別升值了0.22%和0.34%。同期，境外1年期NDF隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期日均為0.80%，高于3月10日至23日日均0.44%的水平。4月3日，1年期NDF隱含的人民幣匯率貶值預(yù)期為0.35%，已連續(xù)四日在1%以內(nèi)。

　　三、主要原因分析

　　美國疫情擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。截止4月3日24點(diǎn)，美國累計(jì)確診病例278492，較3月22日上升6.91倍，死亡率由1.34%升至2.57%。美國累計(jì)確診病例數(shù)自3月26日起躍居全球第一，目前已3.41倍于中國（不含港澳臺(tái)地區(qū)）。同時(shí)，近期美國公布的就業(yè)、采購經(jīng)理人指數(shù)、消費(fèi)信心指數(shù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向壞，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于疫情影響美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

　　美國流動(dòng)性危機(jī)緩解但未解除。從3個(gè)月美元Libor和3個(gè)月美債收益率差看，4月3日為129個(gè)基點(diǎn)，較上周五回落了9.3%；但3月23日至4月3日日均為131個(gè)基點(diǎn)，較3月20日高出13.1%，仍接近2008年底全球金融海嘯暴發(fā)時(shí)期的峰值。

　　美國企業(yè)債市場(chǎng)分層進(jìn)一步擴(kuò)大。截至4月1日，3個(gè)月AA級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)利率較3月20日低了114個(gè)基點(diǎn)，但較3月13日（宣布零利率前一個(gè)交易日）高出7個(gè)基點(diǎn)。截至4月3日，穆迪Aaa級(jí)企業(yè)債收益率較3月20日低了149個(gè)基點(diǎn)，較3月13日也低了40個(gè)基點(diǎn)；穆迪Baa級(jí)的企業(yè)債收益率較3月20日低了61個(gè)基點(diǎn)，但較3月13日高30個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月AA級(jí)非金融票據(jù)利率較3月20日高6個(gè)基點(diǎn)，但較3月13日仍高出93個(gè)基點(diǎn)；高收益企業(yè)債有效收益率較3月20日低了91個(gè)基點(diǎn)，但較3月13日仍高出174個(gè)基點(diǎn)?？梢姡庞玫燃?jí)較高、被資產(chǎn)購買計(jì)劃覆蓋的企業(yè)債收益率下降較快，但信用等級(jí)較低、未被資產(chǎn)購買計(jì)劃覆蓋的則收益率依然高企。

　　綜上，美聯(lián)儲(chǔ)采取零利率加無限量寬的貨幣大放水措施，近期緩解了全球金融恐慌，對(duì)于中國面臨的資本外流和匯率貶值壓力邊際上也有改善作用。但是，因?yàn)橐咔槿蚵蛹捌浣?jīng)濟(jì)沖擊風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放，故僅靠美聯(lián)儲(chǔ)貨幣刺激尚不能完全消除市場(chǎng)恐慌和流動(dòng)性緊張，中國資本市場(chǎng)也面臨對(duì)于超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的重新估值。

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)