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　　原標題：十二大券商解讀央行降準：降息將至？如何布局A股？ 來源：中國證券報

　　中國人民銀行決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準1個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金5500億元。

　　在剛剛過去的這個交易周，海外市場巨震，全球多家央行降息。

　　中國央行為何在此時降準？降準釋放何種信號？站在當前時點，投資者應該如何布局？

　　降準恰逢其時

　　當前海外疫情持續發酵，海外市場劇震引起國內市場波動。有券商分析師表示，此時降準可謂恰逢其時。

　　廣發證券首席宏觀分析師郭磊（金麒麟分析師）及資深宏觀分析師周君芝（金麒麟分析師）認為，政策背后有四個考量：一是為對沖一季度疫情損失和后續經濟慣性下滑風險，需要逆周期政策提前布局。降準降息作為貨幣政策的兩個傳統重磅手段，很難缺席。二是在海外疫情擴散階段性加速，國內金融市場波動加大的背景下，亦需要有力的流動性寬松操作來穩預期，穩定金融市場。三是可在“三檔兩優”框架下引降股份制銀行負債成本并緩釋它們的擴表壓力，支持中小和小微企業信貸。四是此次操作或可為未來存款基準利率調降做出鋪墊。

　　中金公司固定收益研究團隊認為，此次降準，一方面，是考慮加強股份制銀行和中小銀行對三農和小微企業的支持，尤其是疫情背景下，小微企業普遍面臨資金周轉的困難；另一方面，是要增強各類主體對經濟和金融市場的信心。

　　在興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委看來，降準呵護市場情緒，有利于穩定金融市場預期。隨著新冠疫情在海外的擴散，標普500 VIX指數期貨飆升至接近2008年全球金融危機的水平。此次降準再次表明了央行維持流動性充裕的態度，能夠減輕海外風險偏好下降對國內金融市場的影響。

　　“在當前階段，普惠金融定向降準政策正是縮小麥克米倫缺口（指中小企業融資需求與金融體系信用供給之間的差額）、為復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務的‘一把好手’。”光大證券固收研究團隊張旭、危瑋肖表示，普惠金融定向降準是一個典型的內嵌激勵相容機制的結構性政策，不僅可以在結構上激發銀行向普惠金融領域提供信貸的主觀意愿，而且可以在總量上提高銀行支持實體經濟的客觀能力。

　　國金證券首席宏觀分析師邊泉水表示，本次降準是應對疫情負面沖擊下，貨幣寬松的一部分。從歷史上來看，在負面沖擊中，貨幣政策最重要的是提供流動性。從市場的角度看，在近期國內外市場波動加劇的背景下，降準有助于保持流動性的合理充裕，避免風險溢價的上升，穩定市場預期。此外，降準有助于降低商業銀行機會成本，改善信用擴張條件，從而降低實體經濟融資成本。

　　“此次降準是對于3月11日國務院常務會議對于貨幣政策吹風的響應。疫情國內基本受控，海外仍然蔓延，疫情對全球經濟影響較大，各國陸續開啟貨幣寬松，中美利差走闊下進一步打開國內貨幣政策空間。本次定向降準首次提出對股份制銀行實施額外降準，有助于提升股份制商業銀行的可貸款額度，從而更大程度發揮其在普惠金融中的重要作用，加大對復工背景下實體經濟的信貸支持。” 華西證券固收首席分析師樊信江表示。

　　釋放降息信號？

　　降準落地，市場對于降息有了更高的期待。多數券商認為降息可期，不過，也有券商指出中國央行降息的迫切性并不高。

　　中信證券宏觀團隊預期，最早3月16日將迎來準備金率與MLF利率的“雙降”，目前看，前者已經兌現。而此次定向降準在“量”的支持背后，也是對融資利率“價”的引導，預計MLF利率屆時亦有望下降至3.1%左右，帶動本月LPR利率進一步下行。而全年來看，貨幣政策最明確的寬松時點或將在二季度。

　　“資產目前主要在海外疫情不確定性、國內政策對沖兩個線索之間定價。貨幣政策此時果斷出手是一個積極信號，后續仍可繼續期待。”郭磊和周君芝表示。

　　中信建投宏觀首席黃文濤表示，寬松的大方向從未發生變化，“初步看3月至5月都將是政策發力的集中點。”黃文濤進一步指出，對于降息，3月雙降的可能性較大。但除了MLF之外，存款利率的下調也是重要選項。對于銀行龐大的負債體系而言，MLF的量太小。對銀行的成本而言，MLF的降低意味著新增貸款整體利率的下行。從市場主體的角度出發，為了維持息差，銀行貸款利率的實際下行速度將會慢于期待。

　　邊泉水預計下周將再度降息。邊泉水指出，降息意味著降低資金價格，2月3日以來，央行連續兩天投放1.7萬億元資金，設立8000億元專項再貸款，先后下調逆回購、MLF操作利率，均是疫情沖擊下貨幣寬松的延續，預計下周將再度下調MLF利率。

　　樊信江指出，后續降準降息仍有空間。疫情發生以來，央行通過公開市場投放、降準、降息、再貸款等方式加大貨幣政策逆周期調節力度，未來貨幣政策仍有看點。考慮到疫情結束后逆周期調控需逐步發力，貨幣政策屆時仍需給予相應配合，預計年內仍然存在降準空間與15bp降息空間。

　　“近期降低MLF利率的迫切性并不高。”張旭、危瑋肖指出，“在本月初美國、澳大利亞等一些國家的央行陸續宣布調降基準利率后，部分投資者便認為，此時中國央行應跟隨這些經濟體一同降息。我們認為，上述觀點將本末倒置了。因為中國的政策利率已經于2月降低了，這次實際上是美聯儲等外國央行在跟隨中國央行降息。事實上，在疫情出現之后，美國股市表現出了較大幅度的下跌，而中國資本市場的運行較為穩健。因此，美聯儲需要采取較中國央行更大幅度的降息措施以穩定市場信心，而中國股市的平穩運行降低了央行降息的迫切性。”

　　如何布局A股？

　　在全球市場風云變幻背景下，各國央行貨幣政策寬松潮迎面而來。投資者該如何布局？

　　中銀國際宏觀研究團隊指出，資本市場首先受益。貨幣政策有用但傳導效率偏低。央行釋放長期資金有利于改善銀行體系的流動性，但根本目的在于加強銀行體系向實體經濟發放貸款，以減輕疫情期間企業流動資金緊張，和疫情后期受需求下行沖擊影響企業正常經營的情況，最終達到穩定企業經營和穩定就業的目標。從央行的目的看，預計接下來將重點監管資金投放的情況，但短期內考慮到銀行在流動性傳導上的效率，資本市場將首先受益。

　　郭磊和周君芝指出，建議后續以宏觀基本面（供給約束打開、財政政策積極有為）為主線，尋找具有安全邊際的“護城河資產”，慎對高估值資產。

　　平安證券研究團隊認為，對股市而言，本輪降準將會給予市場信心以及流動性支撐，建議關注政策主線的新舊基建板塊。維持對A股市場短期波動和相對韌性的判斷，直至海外疫情或海外政策出現可控拐點。相對于海外市場，我國的疫情防控更為得力、國內基本面更為穩健以及國內政策工具更為充足。

　　華泰證券金融研究團隊表示，看好金融股投資價值。銀行方面，部分法定準備金可用于投放更高收益的生息資產，利好息差表現，尤其是股份行。券商方面，流動性提振市場情緒和風險偏好，關注板塊彈性。保險方面，降準帶動市場情緒回暖，有望提振投資收益，對沖利率下行風險。

　　在方正證券（維權）策略團隊看來，目前市場的不確定性在外不在內，綜合疫情演變、經濟趨勢、估值水平、政策空間，A股的配置價值凸顯，受外圍市場沖擊是布局機會，不必過度悲觀。建議堅守兩條主線，一是逆周期政策加碼相關的基建、地產和金融，關注建材、房地產、工程機械、建筑、券商等；二是成長，對于近期調整到位，具備業績和景氣支撐的成長股，可積極配置，關注TMT、先進制造、醫療服務等細分領域。

責任編輯：張恒星 SF142