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　　證券時報記者 范璐媛 王林鵬

　　疫情在海外的蔓延引發(fā)全球股市巨震，美股開啟過山車行情，創(chuàng)下金融危機以來最差階段性表現(xiàn)。外圍股市“失速”，A股卻走出獨立行情。上證指數(shù)重回3000點，兩市成交額連續(xù)破萬億，摩根斯坦利直接調(diào)高A股評級至“增持”，稱A股將成為疫情下的避險資產(chǎn)。證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，全球資本市場恐慌情緒飆升之下，A股的避險屬性有估值、基本面、股市結(jié)構(gòu)、利差、資金、政策等多重因素共同支撐。

　　日前，世界衛(wèi)生組織已將新冠病毒的全球擴散風(fēng)險和影響風(fēng)險評估上調(diào)至“非常高”。美國方面，加州等5個州已宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。

　　中國疫情防控

　　已顯成效

　　與此同時，中國的疫情防控初顯成效，湖北省外疫情基本得到控制，各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工有效推進(jìn)，市場預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入探底后回升的階段。截至本月初，中國GDP二十強城市中已有14城規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率超過90%。

　　全國復(fù)工情況也得到發(fā)電量數(shù)據(jù)的佐證。3月6日國內(nèi)六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量已攀升至50萬噸，較一個月前上升了36%，較去年同期的差距縮至23%。

　　疫情防控程度的不同為中國和海外經(jīng)濟(jì)的走勢注入了不同的預(yù)期，疫情走勢的不確定性使海外股市具有較大的系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　A股估值更低

　　當(dāng)前上證指數(shù)的滾動市盈率為13倍，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為20.74倍，上證指數(shù)比標(biāo)普500指數(shù)“便宜”了37%。

　　分析人士指出，從最新市盈率在近十年中所處的位置來看，A股估值相比于美股有更大的提升空間。

　　當(dāng)前上證指數(shù)市盈率較近十年的最大值下降了43%，且運行于近十年指數(shù)平均市盈率之下。標(biāo)普500指數(shù)市盈率較近十年的最大值僅下降25%，比近十年的市盈率均值高了5%。A股無論從市盈率的絕對值還是相對值來看，都更具有估值優(yōu)勢。

　　貨幣政策空間足

　　上周美國啟動了金融危機以來的首次緊急降息，調(diào)低關(guān)鍵利率50個基點。與此同時，美國10年期國債收益率降至0.74%的歷史低位，中美利差繼續(xù)走闊，3月6日一度突破189個基點，達(dá)到2014年以來的最大值。

　　2020年以來，美國10年期國債的收益率已下跌了61%，中國10年期國債的收益率僅下跌了16%。

　　國信期貨認(rèn)為，近期全球降息潮的開啟，中美兩國疫情發(fā)酵和管控的程度以及中美債券市場對于風(fēng)險偏好和對未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的不同造成了此次中美利差的走闊。

　　中美利差的擴大疊加近期人民幣匯率的走高提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力。另一方面，在當(dāng)前全球部分央行關(guān)鍵利率降至負(fù)利率、美聯(lián)儲關(guān)鍵利率降至1%至1.25%的背景下，西方國家降息空間已十分有限，中美利差的擴大為中國央行貨幣政策提供了較大空間。

　　在此之前，中國已通過公開市場操作利率、MLF利率和LPR報價的方式“降息”。中國人民銀行副行長劉國強此前在接受媒體采訪時表示，作為主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實施常態(tài)化貨幣政策的國家，我國貨幣政策空間仍然十分充足，工具箱也有足夠的儲備，因而有信心、有能力對沖疫情的影響。

　　“新基建”保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過渡

　　疫情發(fā)酵使全球下半年經(jīng)濟(jì)充滿高度不確定性。對于美股而言，美國大選、美聯(lián)儲大幅“放水”等事件都增加了股市波動。相比之下，中國政府已率先出手，加大傳統(tǒng)基建和“新基建”領(lǐng)域的投入力度，保障下半年中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

　　2020年以來，地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏前置明顯，年初至今已新增專項債累計9497.92億元，比去年同期新增專項債規(guī)模增加了208%。其中，約三分之二的專項債投向了傳統(tǒng)基建和“新基建”領(lǐng)域，或構(gòu)成下半年基建發(fā)力的主要資金來源。

　　根據(jù)中泰證券的測算，今年基建領(lǐng)域來自預(yù)算內(nèi)資金、專項債、政金債、國內(nèi)貸款的資金規(guī)模較去年增加約1.5萬億元，可以推動今年的基建投資增速回升至8%。

　　A股受海外市場影響程度較弱

　　中國是全球最大的制造業(yè)國家，戰(zhàn)略物資產(chǎn)能充沛，工業(yè)體系完整。與歐美日韓等經(jīng)濟(jì)體相比，中國對海外商品的進(jìn)口依存度較低，受海外產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)波動的影響更小。這也是中國成為國際資金避險地的一大強力支撐邏輯。

　　與工業(yè)生產(chǎn)類似，A股受海外市場的影響同樣偏弱，內(nèi)因?qū)墒袧q跌起了決定性作用。近年來隨著外資在A股的話語權(quán)提升，上證指數(shù)漲跌幅與隔夜標(biāo)普500指數(shù)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)由近十年的0.19上升至0.26，為日本股市與美股的相關(guān)系數(shù)的一半，也小于恒生指數(shù)與美股的相關(guān)程度。在全球股市風(fēng)險提升的大背景下，A股的相對獨立性使其更容易走出獨立行情。

　　A股上市公司成長性強

　　優(yōu)異的基本面條件同樣保證了A股的投資吸引力。在經(jīng)歷了2018年的整體業(yè)績下滑后，2019年A股迎來了盈利復(fù)蘇。前三季度上市公司凈利潤同比增長6.75%，高出同期美股上市公司凈利潤漲幅2.4個百分點。

　　個股全年業(yè)績來看，在當(dāng)前已發(fā)布了年報、業(yè)績快報和業(yè)績預(yù)告的近2800家A股上市公司中，2019年凈利潤同增的公司占比62.7%，較已公布了業(yè)績的美股上市公司中的這一比例高了近8個百分點（僅統(tǒng)計市值超過1億美元的上市公司，下同）。近三分之一已披露了業(yè)績的A股上市公司凈利潤增速超過50%，美股上市公司中這一比例僅有20.34%。A股上市公司的成長性更強。

　　A股上市公司結(jié)構(gòu)更具避險屬性

　　中美兩地上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異，A股金融、工業(yè)兩大行業(yè)市值權(quán)重顯著高于美股。金融行業(yè)估值長期處于底部，下跌空間十分有限。工業(yè)企業(yè)受益于政府投資、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新基建發(fā)力等利好，未來估值也有較大的修復(fù)空間。

　　A股上市公司中，金融、日常消費和醫(yī)療板塊三大避險行業(yè)市值占比36%，高于美股上市公司中這三大行業(yè)的市值占比32%。相比之下，受疫情影響最嚴(yán)重的可選消費板塊在美股上市公司中的市值占比14.42%，是A股上市公司中這一比值的兩倍，估值和業(yè)績承壓較大。華泰證券認(rèn)為，外圍流動性壓力緩解之下，A 股所代表的產(chǎn)能是海外疫情升級中的真正避險資產(chǎn)。

責(zé)任編輯：馬秋菊 SF186