科創(chuàng)板屢現(xiàn)破發(fā) 這家公司25億市值灰飛煙滅

　　張斌

　　從眾星捧月到回歸理性，運行108天后，“破發(fā)”劇情陸續(xù)在科創(chuàng)板上演。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日收盤，科創(chuàng)板上市的51只新股中，已有4只個股跌破發(fā)行價，與發(fā)行價相比，跌幅均不足10%。此外，天準科技、新光光電也曾一度跌破發(fā)行價。

　　自7月22日科創(chuàng)板開板起，市場對于科創(chuàng)板的參與情緒沖高后回落。首月總體運行平穩(wěn)。在經(jīng)歷了最初沒有漲跌停限制的交投活躍階段后，市場逐步回歸理性：各公司股票股價漲幅、振幅、成交額等指標趨于平穩(wěn)，極少出現(xiàn)短時間內(nèi)暴漲暴跌的異常情況。

　　當市場熱情逐漸褪去，9月中旬以來，科創(chuàng)板各公司股價同歷史高位比，確實出現(xiàn)了不同程度的回落，成交額日漸下滑，未出現(xiàn)顯著回升的跡象。特別是進入11月，陸續(xù)出現(xiàn)的多股破發(fā)，甚至快速破發(fā)，加劇了市場的擔憂。

　　是什么原因造成了科創(chuàng)板成交額日漸萎縮以及個股持續(xù)走低甚至破發(fā)？又該如何看待科創(chuàng)板的破發(fā)現(xiàn)象？

　　科創(chuàng)板“百日”現(xiàn)破發(fā)

　　從今年7月22日開市以來，科創(chuàng)板已平穩(wěn)運行超過百天。

　　11月6日開盤，上市剛6個交易日的昊海生科（688366.SH）低開1.84%，報88.53元/股，跌破89.23元/股的發(fā)行價，成為科創(chuàng)板首只跌破發(fā)行價的個股。隨后在昊海生科的帶動下，上市第 2個交易日的久日新材（688199.SH）也于當天早盤最低下探至66.01元/股，跌破發(fā)行價。

　　此后的幾個交易日，容百科技（688005.SH）、天準科技（688003.SH）、杰普特 (688025.SH)以及新光光電（688011.SH）又相繼跌破發(fā)行價。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日收盤，昊海生科、久日新材、容百科技、杰普特4只個股跌破發(fā)行價，與發(fā)行價相比，跌幅分別為7.99%、6.36%、4.62%和1.25%。

　　對于科創(chuàng)板陸續(xù)出現(xiàn)的破發(fā)現(xiàn)象，太平洋證券研究院院長黃付生對經(jīng)濟觀察報表示，“出現(xiàn)破發(fā)很正常，基本上沒有出現(xiàn)全面性的破發(fā)。目前出現(xiàn)破發(fā)的個股是在基本面、科技含量等方面受到一些質(zhì)疑。”

　　對于破發(fā)的具體原因，黃付生對記者分析道，科創(chuàng)板破發(fā)首先是由于整體的供給大幅增加，稀缺性降低；（部分個股）上市之后漲幅非常大，遠遠偏離其實際的、內(nèi)在的價值；在掛牌之后，資金消耗量巨大的前期認購的各種各樣的基金、原始股東開始大量減持；個別公司由于所處的行業(yè)周期性相對比較強、技術含量相對不是很高，也出現(xiàn)了破發(fā)。

　　經(jīng)濟觀察報記者注意到，除了上述4只已破發(fā)的個股，還有多只科創(chuàng)板股票距離破發(fā)僅一步之遙。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日收盤，有7只科創(chuàng)板個股的收盤價較發(fā)行價漲幅不足20%，其中寶蘭德、新光光電、天準科技3只股票更是距離發(fā)行價漲幅不足10%。

　　交易趨于理性

　　科創(chuàng)板開板之日，新股上市最高漲幅高達400%，市場“炒新”情緒濃厚。隨著個別新股股價持續(xù)走低甚至破發(fā)，在諸多券商機構(gòu)看來屬于正?，F(xiàn)象，表明市場投資科創(chuàng)板正在實現(xiàn)價值回歸和價格發(fā)現(xiàn)，充分體現(xiàn)了科創(chuàng)板市場化制度改革的方向。

　　中泰證券表示，新股的分化及未來破發(fā)風險驅(qū)動網(wǎng)下詢價報價環(huán)節(jié)趨向理性，引導新股的定價機制日趨合理，這是資本市場新環(huán)境下的市場規(guī)律。伴隨上市進程的常態(tài)化、交易機制的逐漸完善，科創(chuàng)板交易會更加趨于平穩(wěn)理性，具有研發(fā)優(yōu)勢及科技創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)股票的內(nèi)在價值也會得到合理體現(xiàn)。

　　可以看到的是，投資者對于科創(chuàng)板公司上市首日的炒作熱度有明顯下降。據(jù)東方證券，針對科創(chuàng)板已上市的51家公司，將同一天上市的作為一個批次，計算該批次首日交易相關指標的均值，除個別批次的個別公司略有異常之外，整體而言首日漲跌幅及振幅都呈現(xiàn)明顯滑落的態(tài)勢，首日開盤價相比發(fā)行價漲幅也已明顯縮窄，同時首日收盤價與開盤價之間的差距也已不再明顯。

　　選取已上市交易滿月的34家科創(chuàng)板上市公司作為分析樣本，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日收盤，15只個股最新收盤價相比上市以來最高收盤價已然腰斬，最多的已跌去近2/3；10只個股最新收盤價相比上市首日收盤價跌幅超40%，占比約為三成。

　　交易額方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，科創(chuàng)板首批上市25家公司已歷經(jīng)78個完整交易日，每天總成交額在首日達到最高點的485億元，第二周加入漲跌停限制后明顯放大，但隨后一路下滑逐漸回落至30億元上下。其中，11月12日的成交額最低，為21.91億元。

　　若將除首批25家之外的后續(xù)26家作為整體，將其日成交額中位數(shù)與首批25家相比，除體量有明顯下滑之外，在上市后第二個交易周也未出現(xiàn)交易額顯著回升的跡象。

　　中信建投證券首席經(jīng)濟學家張岸元認為，9月中旬以來，科創(chuàng)板各公司股價同歷史高位比，確實出現(xiàn)了不同程度的回落。但須知，不僅科創(chuàng)板，A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板也均出現(xiàn)了不同幅度的回調(diào)。這是市場對基本面、政策面和資金面變化的正常反應?？苿?chuàng)板成功與否的評判標準不是上市公司股價和成交量的短期表現(xiàn)，而應以更長的時間維度去衡量。

　　理性看待破發(fā)

　　當談論科創(chuàng)板個股陸續(xù)破發(fā)時，我們應關注什么？廣發(fā)證券認為，破發(fā)優(yōu)大于憂，破發(fā)是市場化機制下正?，F(xiàn)象（港股今年破發(fā)率約為35%），有利于回歸個股基本面思考。從破發(fā)案例來看，建議關注個股基本面（如應收賬款、現(xiàn)金流等）、流通盤占比（越小波動率越大）等。

　　比如，容百科技就因為2億元應收款逾期，成為科創(chuàng)板第三家破發(fā)的上市公司。容百科技于11月6日晚間公告稱，公司及公司全資子公司湖北容百收到比克動力的商業(yè)承兌匯票共計7002.84萬元，匯票到期日為2019年10月29日。截至公告披露日，該7002.84萬元商業(yè)承兌匯票已到期但未能實現(xiàn)兌付。公司對比克動力的應收賬款及應收票據(jù)（含前述已到期商業(yè)承兌匯票，不含銀行承兌匯票）合計2.08億元，其中逾期賬款及已到期未兌付匯票合計2.06億元，存在無法回收的風險。

　　據(jù)公司介紹，比克動力主要向公司采購三元正極材料，雙方于2016年開始合作。此前招股書中披露，2017年和2018年，比克動力分別為容百科技第三、第二大客戶，銷售金額占比分別為10.97%、12.07%。截至2018年末，容百科技對比克動力的應收賬款余額為2.16億元，占比18.82%，為公司最大的應收賬款客戶。

　　此外，截至今年三季度末，容百科技應收賬款賬面價值11.95億，占流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的比例分別為28.55%、19.75%。

　　在容百科技上市過程中，證監(jiān)會也重點關注了公司應收賬款金額較大、比克動力為公司第一大債務人且其存在票據(jù)到期未兌付等事項。

　　對于此次2億元應收款逾期事件，容百科技表示，比克動力已向公司提供原值約2.04億元的資產(chǎn)作為抵押物，但因折舊及后續(xù)變現(xiàn)等因素，其變現(xiàn)價值可能遠低于原值。如比克動力未能按期還款，公司將相關抵押物變現(xiàn)可能存在抵押變現(xiàn)金額無法覆蓋公司債務的風險。

　　隨著比克動力拖欠應收賬款一事在資本市場掀起波浪，容百科技的股價也隨之被“撂倒”。11月7日至14日的6個交易日，容百科技股價跌幅達。

責任編輯：張國帥