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　　《一周研讀》2020年投資策略（第1輯）（2019年11月9日-11月15日）

　　來源：中信證券研究

　　觀點

　　2020年投資策略（第1輯）

　　（1） 銀行 丨肖斐斐

　　市場層面的確定性來自經濟與政策之間的相機抉擇效應，銀行基本面的確定性來自資產質量的韌性和盈利增速的穩定。投資節奏上建議關注：經濟預期→政策調整→信用預期→基本面的傳導鏈條，二季度之前看相對收益、之后看絕對價值。商業模式溢價+低估值反彈。2020年市場或延續今年的波動特征，歸因于經濟預期、政策預期和基本面預期的變化、聯動和演繹。個股上通過高確定性收益應對預期變化的不確定：1）高確定性的長期價值，即商業模式帶來可持續增長能力，推薦招商銀行，關注轉型的平安銀行、常熟銀行；2）高確定性的低估值收益，即銀行股的大類資產配置屬性，低估值下盈利穩定增長，關注南京銀行、興業銀行、光大銀行和工商銀行。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《銀行業2020年投資策略-追尋確定性》；發布日期：2019/11/15；分析師：肖斐斐，冉宇航，彭博】

　　（2） 非銀丨邵子欽

　　面對2020年前所未有的宏觀環境和激烈的國際競爭，只有具備好的商業模式和國際一流的管理團隊，并在完善的公司治理結構的保駕護航之下，才有望穿越周期，有機會邁向未來。風物長宜放眼量，建議長期關注友邦保險、香港交易所、中銀航空租賃。2020年建議關注中國財險、中國平安、中國太保、遠東宏信、中金公司、華泰證券H股。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《非銀行金融行業2020年投資策略-持續進化 穿越周期》；發布日期：2019/11/13；分析師：邵子欽，童成墩，田良，薛姣】

　　（3） 制造丨 陳俊斌

　　中國制造業增加值已經占到全球25%以上，是名副其實的制造大國；未來推動制造業的高質量發展，向制造強國轉變將是明確方向。其中，制造業結構優化升級將是關鍵，一方面看新興產業培育，例如：泛在電力物聯網、新能源汽車等；另一方面看新技術、新業態對于產業的改造提升，例如：家電行業的數字化和渠道變革，國防和軍隊的現代化等。同時，伴隨行業格局優化，預計將涌現出一批具有全球競爭力的中國制造企業，例如：家電、商用車、工程機械、汽車零部件、動力鋰電池、光伏等。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《制造產業2020年投資策略：高質量發展是方向，結構化升級是關鍵》；發布日期：2019/11/13；分析師：陳俊斌，劉海博，弓永峰，宋韶靈，汪浩】

　　（4） 基地丨陳聰

　　2020年，資金和政策都有望推動產業鏈穩步運行，而竣工拐點的出現和存量不動產運維更新是成長性亮點。同時，能夠貢獻穩定業績的機場、水電、火電行業龍頭也具備投資價值。三條主線，掘金基礎設施和地產產業鏈。沿著三條主線：一、配置交付端，深耕存量成長性機會；二、增配穩定經營的公用事業和交運部分板塊；三、擇機把握地產開發和建筑藍籌的反彈機會，我們看好基礎設施和地產產業鏈2020年的結構性機遇，推薦中航善達、綠城服務、中海物業、北新建材、東方雨虹、蒙娜麗莎、三棵樹、保利地產、華夏幸福、世茂房地產、中國建筑、中國中鐵、海螺水泥、西部水泥、川投能源、長江電力、韻達股份和深圳機場。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《基礎設施和房地產產業2020年投資策略：周期微復蘇優選穩定，竣工大拐點深耕存量》；發布日期：2019/11/12；分析師：陳聰，劉正（金麒麟分析師），羅鼎，李想，孫明新，王喆，張全國，扈世民】

　　（5） 消費丨 姜婭

　　我們持續看好中國消費潛力，中長期配置建議穿越短期輪動，堅守消費龍頭，分享“中國成長”。預計2020年宏觀經濟總體穩健但相對偏弱，建議首先從抗周期、高成長兩個維度選取景氣行業配置享行業紅利；其次配置行業增長雖放緩，但格局優化的細分龍頭。同時，關注養殖后周期、酒店行業的拐點性機會，以及地產產業鏈下游消費在竣工好轉下的帶動。結合上述行業梳理和個股估值，消費產業推薦20組合：貴州茅臺、五糧液、華潤啤酒（H）、安井食品、中炬高新、伊利股份、牧原股份、丸美股份、珀萊雅、美團點評（H）、拼多多（US）、好未來（US）、安踏體育（H）、中國東方教育（H）、海大集團、華住（US）、首旅酒店、宋城演藝、中國國旅、晨光文具。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《消費產業2020年投資策略：守龍頭 抓拐點》；發布日期：2019/11/13；分析師：姜婭，薛緣，徐曉芳，盛夏，李鑫，馮重光】

　　（6） 大宗商品丨敖翀

　　2020年全球不同區域經濟周期錯位帶來的影響將更加顯著，大宗商品整體或將呈現先弱后強的走勢。從配置來看，全球流動性寬松將支撐貴金屬和銅價，生豬存欄恢復將帶動農產品板塊偏強，黑色受國內需求韌性支撐在明年上半年表現可能較強，而能源、工業金屬等或有望在下半年開啟上行周期。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《大宗商品2020年展望：山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村》；發布日期：2019/11/13；分析師：敖翀，唐川林】

　　（7） 周期丨 敖翀

　　中國經濟增速有望在2020年觸底反彈，疊加流動性寬松環節和地產后周期影響，工業品消費有望復蘇。供給側改革和環保安監政策的持續推進限制上游供應的釋放彈性，供需格局改善和行業出清帶來商品價格彈性，企業迎來盈利拐點。同時半導體和新能源汽車等新興領域增長依然顯著，國內擁有技術儲備和進入國際高端供應鏈體系的企業料將迎來業績的釋放和市場份額的提升。流動性寬松環境下經濟復蘇，終端消費好轉疊加行業格局不斷改善，重點把握：1）經濟回暖與地產后周期階段的工業品消費增長，推薦工業板塊龍頭，如寶鋼股份、萬華化學、紫金礦業、江西銅業等；2）供需格局改善疊加盈利拐點的細分子行業龍頭：龍蟒佰利、寒銳鈷業、久立特材等；3）業績增長確定性較強且低估值的煤炭、油服工程和煉化板塊，如陜西煤業、露天煤業、海油工程和桐昆股份等。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《周期產業2020年投資策略：寬松周期下的需求復蘇和盈利回升》；發布日期：2019/11/15；分析師：敖翀，黃莉莉，王喆，祖國鵬，唐川林】

　　（8） 科技丨 許英博

　　我們看好2020年TMT板塊行情，港股、A股科技公司機會優于美股。主要原因包括：1． 中長期基本面復蘇，5G、云計算等驅動科技板塊進入2-3年的上行周期；2． 中短期三季度業績觸底，2020年有望迎來業績大年；3． 當前估值水平低于10年均值，還有提升空間；4． 流動性向好，MSCI帶來A股增量資金，國有資本、產業資本助力科技公司。重點關注科技龍頭，選股邏輯從重PEG到兼顧ROE，綜合使用PE、PB-ROE、EV/EBITDA等估值方式。展望2020年，我們看好5G、云計算帶動下，國內科技產業投資機遇。建議重點關注消費電子（蘋果、華為產業鏈）、電信設備、電信運營商、軟件&SaaS、IT硬件設備、IDC等高景氣板塊。此外，中美再平衡背景下，關注自主可控主線下的半導體、信息安全等。建議關注：中國聯通、浪潮信息、金山軟件、用友網絡、金蝶國際、中國鐵塔、中國移動、騰訊控股、小米集團、紫光股份、芒果超媒、韋爾股份、舜宇光學科技、阿里巴巴等。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《科技產業2020年投資策略：科技龍頭的春天》；發布日期：2019/11/14；分析師：許英博，徐濤，顧海波，唐思思，楊澤原】

　　（9） 科技丨 許英博

　　展望2020年，我們預計美股科技股業績將較2019年呈現弱復蘇。考慮到當前板塊估值已上升至歷史75%分位附近，并充分price in流動性預期，疊加后續盈利預期大概率下修的可能，我們對美股科技股整體維持謹慎觀點，并關注美股市場風險對A、H股市場的傳導，同時市場預計將更加注重業績層面的確定性，以及業績、估值的合理匹配。建議重點關注估值合理、且業績進入逐季改善通道的硬件、半導體板塊，同時，估值合理、業績穩健的互聯網、軟件巨頭料將持續獲得長線資金的追逐。個股方面，建議關注：蘋果、英特爾、Facebook、微軟、英偉達、思科、Qorvo等。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《美股科技板塊2020年投資策略：行業弱復蘇，聚焦半導體、硬件》；發布日期：2019/11/13；分析師：許英博，陳俊云】

　　（10） 醫療健康丨田加強

　　處在變革期的醫療健康產業，多個細分領域的龍頭公司均在過去十一個月實現戴維斯雙擊，目前投資者最大的困惑是如何面對高估值。我們認為，一方面要緊盯行業趨勢，對于目前普遍看好的創新藥、醫療設備與耗材、CRO、零售與服務等諸多方向，龍頭公司正持續享受政策紅利、優勢越來越明顯，企業會用業績的高增長來消化估值；另一方面要擴大選股范圍，比價效應下，多個低估值領域如中醫藥、醫藥商業和綜合類企業中，未來公司的基本面改善有望被明顯放大。投資策略：1）研發管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫藥、復星醫藥、中國生物制藥等；2）激勵落地后的中藥企業如云南白藥等；3）直接受益創新審評和進口替代的國產中高端醫療器械龍頭樂普醫療、邁瑞醫療、大博醫療、安圖生物；4）“賣水者”邏輯下的藥明康德、泰格醫藥、山東藥玻和凱萊英等；5）醫療服務及連鎖藥店領域的愛爾眼科、老百姓、益豐藥房和大參林等；6）精準醫療大發展下的金域醫學、艾德生物等。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《醫療健康產業2020年投資策略：登高望遠，后帶量采購時代》；發布日期：2019/11/15；分析師：田加強，陳竹，劉澤序，孫曉暉】

　　（11） 新能源汽車丨宋韶靈

　　國內新能源汽車短期還處于補貼驅動向市場驅動的換擋期，但中長期向上趨勢不變，海外車企電動化提速，中國供應鏈具備全球競爭力，有望率先受益，未來成長空間巨大。建議關注兩條主線：主線一：中游尋找具備全球競爭力的供應鏈優質企業：1）電池環節的寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源、國軒高科；關鍵原材料與資源環節的璞泰來、新宙邦、杉杉股份、寒銳鈷業、當升科技；2）新能源熱管理：三花智控、銀輪股份；3）特斯拉供應鏈：三花智控、華域汽車、拓普集團、宏發股份。主線二：中長期關注有望成功換擋的車企，核心看“爆款”車型及降本能力，重點推薦：比亞迪（A+H）、上汽集團、廣汽集團（A+H）、吉利汽車（H）、宇通客車。建議關注：恩捷股份、欣旺達、星源材質、天賜材料、贛鋒鋰業、旭升股份。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《新能源汽車行業2020年投資策略：國內驅動換擋，海外加速崛起》；發布日期：2019/11/13；分析師：宋韶靈，陳俊斌，敖翀，王喆，尹欣馳】

　　（12） 量化丨趙文榮

　　國內資管生態、業態變化將催化全社會風險偏好水平的逐步抬升，同時，資管類政策措施處于積極周期，二者將驅動長線配置資金的持倉資產結構向以權益資產為代表的風險資產遷移。從基本面周期因素和資產配置性價比角度看，權益資產均具備中長期配置價值。基于上述判斷，我們沿著風險偏好維度構建了一系列基金策略組合，形成了較為完備的組合配置產品線，供投資者參考。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2020年資產配置與FOF策略：資產結構再平衡，權益基金新時代》；發布日期：2019/11/15；分析師：趙文榮，劉方，厲海強，王兆宇，姜鵬，朱必遠，張依文】

　　（13） 量化丨王兆宇

　　量化投資要兼顧市場邏輯與技術迭代。展望未來，在邏輯上，“核心資產”概念對競爭力的要求不變，但將更加強調穩健性；同時把握“核心資產”與成長風格的切換，厘清切換邏輯；而ESG主題或將成為“核心資產”未來的演化方向。在技術上，人工智能技術趨于普及，助推量化模型迭代是大勢所趨。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《2020年量化投資策略：“核心”演化為綱，技術迭代為本》；發布日期：2019/11/14；分析師：王兆宇，趙文榮，張依文，厲海強，劉方，朱必遠】

　　（14） 金融產品丨 厲海強

　　金融產品市場總量規模繼2018年小幅收縮后，2019年上半年已經趨穩，部分通道類成份相對較重的如券商資管等品類繼續收縮，信托降幅顯著收窄，其余品類大多保持增長。展望未來，銀行理財子公司陸續開業，凈值化產品規模占比已超1/3，大資管時代，群雄逐鹿，預計將形成新的競爭和合作業態。

　　▍【具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告《金融產品市場回顧和2020年趨勢展望：凈值化持續推進、新業態有待定格》；發布日期：2019/11/13；分析師：厲海強，劉方，朱必遠，姜鵬，趙文榮，王兆宇】

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責任編輯：常福強