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　　來源：中信建投證券研究 

　　（一）經(jīng)濟觀察：工業(yè)利潤拐點確立

　　創(chuàng)業(yè)板和中小板率先在2019年Q3實現(xiàn)了盈利增速回升，主板仍然處于下行過程中，拖累了整體盈利的下降。這主要是由于上游周期行業(yè)價格位于低位所致。2019年11月，工業(yè)企業(yè)利潤增速當月同比增長5.4%，累計同比下降2.1%，實現(xiàn)了工業(yè)當月利潤增速由負轉(zhuǎn)正，累計利潤降幅收窄。從價格和產(chǎn)量來看，企業(yè)生產(chǎn)加快 ，出廠價格PPI指數(shù)降幅收窄，推動了盈利的改善。這與我們預期一致。這意味著工業(yè)企業(yè)利潤拐點確立，A股（非金融）利潤大概率實現(xiàn)了轉(zhuǎn)正。

　　（二）政策觀察：證券法修訂推進注冊制，存量貸款定價換錨

　　《證券法》修訂推進了注冊制，加強了信息披露和投資者保護，這對中國資本市場的進步奠定了里程碑的作用，我們預期，2020年創(chuàng)業(yè)板和主板的注冊制工作將在春節(jié)之后迅速展開。央行關(guān)于《現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項通知》明確了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投總范圍、投資集中度、流動性、杠桿和久期等要求，并且給出了2020年底作為整改的最終期限。這實際上使得現(xiàn)金產(chǎn)品從嚴監(jiān)管，防止理財產(chǎn)品和貨幣基金之間的套利。存量貸款利率參考基準將進行改變，這意味著盯住MLF的LPR將發(fā)揮定價作用。從長期來看，LPR利率降進一步下降，推動全社會融資成本的下行。這對經(jīng)濟復蘇都非常有利。

　　（三）流動性觀察：資金充裕，聚焦解禁

　　中央政治局工作會議要求貨幣政策保持靈活適度。當前市場表現(xiàn)來看，流動性是非常充裕的。隔夜資金利率下降到1.10%，DR007和DR014也持續(xù)下降。隔夜流動性相對充裕，這為資本市場提供了良好的環(huán)境。從我們觀察的7年AA-利率來看，利率繼續(xù)呈現(xiàn)出下降的狀態(tài)。因此，2020年1月宏觀流動性無憂。

　　2020年1月，限售股解禁的壓力明顯高于其他月份，達到了6670億，是2015年6月以來的最高紀錄。從行業(yè)來看，非銀、交運、電子、機械和醫(yī)藥是解禁最多的行業(yè)。從歷史來看，解禁并非是減持，與股票市場下跌并不構(gòu)成絕對的關(guān)系，我們建議投資者關(guān)注即可。

　　（四）投資策略：政策持續(xù)支持，積極持股過節(jié)

　　綜上所述，我們?nèi)匀痪S持年度策略中窄幅震蕩，逐步走高的判斷。2020年1月春節(jié)前政策持續(xù)支持，改革持續(xù)推進，企業(yè)盈利拐點確立，我們看好2020年1月的行情，建議投資者持股過節(jié)。我們建議投資者布局逆周期調(diào)節(jié)的周期板塊，包括地產(chǎn)和基建，建議投資者繼續(xù)持有券商，積極把握春季行情。

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責任編輯：張恒