來(lái)源：興業(yè)證券

　　編者按

　　大樸資產(chǎn)擁有光環(huán)無(wú)數(shù)，它連續(xù)四屆榮獲“中國(guó)私募基金英華榜綜合實(shí)力50強(qiáng)”，2019年更是躋身前三；它首支產(chǎn)品中信信托-大樸進(jìn)取1期榮獲“五年最佳私募基金產(chǎn)品獎(jiǎng)”；管理人多次榮獲“中國(guó)私募基金英華榜五年期最佳私募投資經(jīng)理”、“新財(cái)富中國(guó)最佳私募證券投資經(jīng)理TOP50”。

　　而在光環(huán)背后，是大樸資產(chǎn)多年來(lái)一直堅(jiān)守的“價(jià)值為體，策略為帆”的投資方法，經(jīng)受住了多輪牛熊的考驗(yàn)。大樸管理的產(chǎn)品因收益穩(wěn)健深受上市公司、銀行、資管機(jī)構(gòu)的青睞。

　　2012年1月成立至今，大樸憑借其優(yōu)秀的業(yè)績(jī)?cè)诒姸嚓?yáng)光私募中脫穎而出，其創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)悉數(shù)來(lái)自于興業(yè)證券投研部門，擁有著一脈相承的“興證”基因。本期《興·訪談》我們邀請(qǐng)到大樸資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、研究總監(jiān)，也是曾經(jīng)的老“興證”人劉華女士，她以廣闊的研究視野和個(gè)股深入挖掘能力見(jiàn)長(zhǎng)，負(fù)責(zé)行業(yè)和公司精研。一起來(lái)聽(tīng)聽(tīng)她對(duì)2020年股市的展望。

　　提升員工價(jià)值 創(chuàng)造客戶價(jià)值

　　本期嘉賓

　　劉華，大樸資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始合伙人&研究總監(jiān)。浙江大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA、CPA。16年證券研究和投資經(jīng)驗(yàn)，歷任興業(yè)證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理。擁有寬廣的研究視野及很強(qiáng)的個(gè)股深入挖掘能力，投資風(fēng)格穩(wěn)健，投資業(yè)績(jī)優(yōu)異。

　　萬(wàn)家私募如何選？

　　Q |劉華總您好！近年來(lái)私募基金發(fā)展迅速，私募管理人數(shù)量已有上萬(wàn)家，投資人該如何選擇？到底什么樣的私募管理人才具有更好的發(fā)展空間？

　　A | 私募這幾年發(fā)展非常迅速，無(wú)論從規(guī)模上還是數(shù)量上。怎么樣成為一個(gè)頭部的資產(chǎn)管理公司，也是這兩年我們探討和思考最多的問(wèn)題。2017年以來(lái)，A股發(fā)生了巨大且不可逆的變化，參與者由散戶轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)也逐漸頭部化，而投資標(biāo)的也逐步聚焦行業(yè)龍頭，整個(gè)A股市場(chǎng)正在美股化、港股化。

　　這種變化下，單兵作戰(zhàn)或者是靠一種投資技能，在市場(chǎng)上獲得較好收益未來(lái)會(huì)越來(lái)越難。我們認(rèn)為只有在專業(yè)化、系統(tǒng)化和體系化這三個(gè)方面都達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，才能給客戶帶來(lái)長(zhǎng)期、優(yōu)異的投資回報(bào)。

　　專業(yè)化是基礎(chǔ)。目前大樸資產(chǎn)的人員構(gòu)成里，我們各行業(yè)的研究員有清華的物理學(xué)博士、同濟(jì)的海洋科學(xué)博士、復(fù)旦大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中國(guó)醫(yī)藥大學(xué)的藥學(xué)碩士、上海交大的電子工程碩士等等，另外我們一部分研究員有相關(guān)行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷。這保證了整個(gè)團(tuán)隊(duì)擁有專業(yè)的教育背景、工作經(jīng)歷以及人脈資源。

　　系統(tǒng)化是一種思維方式，也是投研的理念和投研的方法。單個(gè)公司、單個(gè)行業(yè)的發(fā)展都不是孤立的，是相互影響的。尤其在未來(lái)存量經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)下，一些行業(yè)的增長(zhǎng)可能以另外一些行業(yè)的衰退為代價(jià)，這種相互的制衡和影響就更大，如果只做自下而上的研究在判斷上出現(xiàn)偏差的概率會(huì)越來(lái)越大。這幾年我們一直說(shuō)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)要比總量重要，事實(shí)上2017年以來(lái)A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化是前所未有的，我們之所以能夠較好地把握這種結(jié)構(gòu)性的變化，是因?yàn)槲覀兡軌蛳到y(tǒng)性地在宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、各行業(yè)變化中不斷跟蹤調(diào)整。我們每月全體投研人員會(huì)集中性地討論這一個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、宏觀政策、全球主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)以及各行業(yè)數(shù)據(jù)政策，不斷系統(tǒng)性地跟蹤調(diào)整、把握階段性邊際變化，各行業(yè)之間、行業(yè)數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)之間不斷相互印證來(lái)加強(qiáng)我們對(duì)行業(yè)對(duì)公司的判斷。

　　體系化實(shí)際上是系統(tǒng)化的執(zhí)行保障。系統(tǒng)化的思維和理念、方法，需要一支強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)來(lái)執(zhí)行實(shí)施。在未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征加強(qiáng)，單兵作戰(zhàn)模式已不再適應(yīng)市場(chǎng)的變化，需要有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)系統(tǒng)性地覆蓋不同的行業(yè)，再匯總到整個(gè)系統(tǒng)里，不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整，才能把握住行業(yè)及市場(chǎng)變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)、回避風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)團(tuán)隊(duì)的實(shí)力將決定資產(chǎn)管理公司的行業(yè)地位。從2015年以來(lái)，秉承對(duì)客戶負(fù)責(zé)，對(duì)自己負(fù)責(zé)的態(tài)度，大樸將大量精力放在打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)上，如今我們的團(tuán)隊(duì)實(shí)力非常強(qiáng)，能夠做到即使管理規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階，也有信心能繼續(xù)保持優(yōu)異的業(yè)績(jī)。因此2019年我們才逐步在渠道上發(fā)力。

　　失敗+痛苦+反思+改變=進(jìn)步

　　Q | 我們一直在面臨二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)格的變換，作為私募管理人，如何才能應(yīng)對(duì)這樣的變化？

　　A |二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)格的變化分兩個(gè)方面，一是投資機(jī)會(huì)的變化，比如說(shuō)大盤股、小盤股以及行業(yè)機(jī)會(huì)的輪動(dòng)。要想應(yīng)對(duì)這種變化，就要把之前提到的三個(gè)方面做好，專業(yè)化、系統(tǒng)化和體系化，這樣才能把握住各個(gè)行業(yè)的變化，這也是大樸能夠在這些年穿越牛熊的原因。

　　第二是市場(chǎng)風(fēng)格不可逆的變化，從原來(lái)的散戶市場(chǎng)到現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)化、頭部化市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變，實(shí)際上很多投資人是不適應(yīng)的。過(guò)去很多成功的方法未來(lái)可能就變成了負(fù)擔(dān)。所以怎么在這種變化中轉(zhuǎn)變，我認(rèn)為整個(gè)團(tuán)隊(duì)的核心成員必須具有強(qiáng)大的自我迭代能力。首先要有非常開(kāi)放的心胸能夠接受這種變化，其次要有自我否定的勇氣。就像對(duì)沖基金教父雷伊·達(dá)里奧所說(shuō)，痛苦加反思等于進(jìn)步。2017年、2018年，我們做了大量的反思，這是一個(gè)很痛苦的過(guò)程，但是這種自我迭代促使我們不斷進(jìn)步。

　　2020輪到股票了！

　　Q | 2019年已經(jīng)過(guò)去，您如何看待2020年的投資策略？

　　A | 對(duì)2020年的投資策略，我們給出了非常明確的判斷——“2020輪到股票了”，我們看好未來(lái)市場(chǎng)基于以下原因：

　　首先，雖然經(jīng)濟(jì)下行但腳步放緩。我們看到2011年到2012年經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?0.6%下降到7.9%，只用了兩年多時(shí)間；而從8%降到7%用了三年的時(shí)間；隨后又用了四年左右降到6%。經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的速度越來(lái)越緩慢。

　　其次，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展受限。貿(mào)易戰(zhàn)的真實(shí)目的是科技戰(zhàn)，這促使國(guó)內(nèi)大量科技產(chǎn)業(yè)亟待發(fā)展，地產(chǎn)行業(yè)必須給這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展讓位。在此大背景下，地產(chǎn)投資回報(bào)下降、實(shí)業(yè)投資回報(bào)向下、利率下行，市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)匱乏，資產(chǎn)配置將會(huì)加速向股市轉(zhuǎn)移。

　　再次，全球經(jīng)濟(jì)不景氣，A股的吸引力越來(lái)越大。全球經(jīng)濟(jì)不景氣處在降息的環(huán)境，目前負(fù)利率債占到了全球債券規(guī)模的1/5~1/6，這個(gè)數(shù)據(jù)是非常驚人的。而反觀國(guó)內(nèi)，盡管經(jīng)濟(jì)增速下滑到6%，但已經(jīng)是主要經(jīng)濟(jì)體相當(dāng)好的增速，我們國(guó)債目前還有3.2%的收益，所以中國(guó)是一個(gè)非常好的投資市場(chǎng)，我們看到外資在不斷流入。

　　最后，股市的重要性被提升到戰(zhàn)略高度。在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，直接補(bǔ)貼受限，股市成為科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展最重要的支持。股市重要性被提升到戰(zhàn)略高度，包括科創(chuàng)板的加速推出、證券法的修改，股市的政策支持力度會(huì)越來(lái)越大。

　　因此在內(nèi)外共振的作用下，我們對(duì)2020年的市場(chǎng)有信心。

　　興證基因的傳承

　　Q |雖然從興證離開(kāi)創(chuàng)辦大樸，但實(shí)際無(wú)論是工作還是朋友，其實(shí)從某種意義上來(lái)說(shuō)還是“親人”，作為老興證人，您有哪些值得回憶的興證故事？

　　A | 我對(duì)興證的感情是非常深的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)浙大剛畢業(yè)莊總就招我進(jìn)了興業(yè)自營(yíng)，當(dāng)時(shí)興全基金還在籌備期，楊東總還在自營(yíng)任總經(jīng)理，整個(gè)自營(yíng)的氛圍非常好，記得我第一篇研究報(bào)告是楊東總拿鉛筆親手幫我改的，給我留下了深刻的印象。莊總的專業(yè)、睿智和親和對(duì)我的成長(zhǎng)有著很深的影響。是興業(yè)證券培養(yǎng)了我，使我從新人一步步走到一個(gè)成熟的投研人員。

　　印象非常深刻的還有當(dāng)時(shí)參加“金牛一期”新員工培訓(xùn)，在福州武警學(xué)院，條件非常艱苦，七八月份宿舍里連電風(fēng)扇都沒(méi)有。那個(gè)時(shí)候每天早上起來(lái)出早操，接著總部來(lái)人給我們做培訓(xùn)。印象非常深刻的是，結(jié)業(yè)時(shí)就把我們拉到福州一個(gè)比較偏遠(yuǎn)的山村，要求我們自己想辦法回總部，還收掉了手機(jī)和錢包。我們必須依靠團(tuán)隊(duì)合作，自己賺路費(fèi)返回，雖然辛苦卻磨練了我們的意志，也就此結(jié)識(shí)了一群“患難”的朋友，像興全基金副總經(jīng)理董承非、星石投資首席執(zhí)行官楊玲，到如今很多人在投資領(lǐng)域都表現(xiàn)出眾。這源于興業(yè)證券培養(yǎng)人才的體系，我也非常感恩興業(yè)。

　　期許與感謝

　　Q |對(duì)私募行業(yè)未來(lái)有怎樣的期許？對(duì)興業(yè)證券有什么想說(shuō)的話？

　　A | 隨著地產(chǎn)的熄火、剛兌的打破、非標(biāo)的限制和一些信用性風(fēng)險(xiǎn)的疊加，我們認(rèn)為整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)將越來(lái)越專業(yè)，而且需求越來(lái)越大。因此大樸也希望以專業(yè)化的能力和團(tuán)隊(duì)，為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期的優(yōu)異的回報(bào)，回饋投資人的信任。

　　感恩興業(yè)培養(yǎng)了我，也感謝2012年大樸成立之后興業(yè)一直給予大樸支持，希望興業(yè)證券發(fā)展越來(lái)越好，向著一流的證券金融集團(tuán)的愿景大步前進(jìn)！ 

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責(zé)任編輯：王帥