原標題 公募布局新一輪盈利周期

　　□本報記者 張煥昀  

　　10月30日，創業板設立十周年。十年來，作為科技成長股重要陣地的創業板，始終是A股投資者追捧的對象，公募基金也始終高度關注。

　　相關公募產品的基金經理表示，十年來，良好的機制助推創業板中優秀的高新技術企業不斷涌現。他們認為，應當理解創業板高估值背后的成長屬性溢價。未來新一輪盈利周期開啟，或將帶來創業板中科技成長企業的良好投資機遇。

　　優質成長標的涌現

　　創業板的誕生，為不少新興公司提供了上市融資的途徑，提供了變大變強的機會。從投資角度而言，也為基金管理人帶來了諸多優質的投資標的。長城基金量化與指數投資部負責人、長城創業板指數增強基金的基金經理雷俊表示，十年來，創業板成就斐然，走出了一批優秀的上市公司，在一些細分領域誕生了全球龍頭企業。一方面，創業板提供了一個不同于主板和中小板的平臺，為一些潛力巨大但是短期盈利能力還不那么突出的初創企業創造了上市條件，為這些企業的快速發展提供了助推劑；另一方面，創業板的出現也給投資者提供了更為豐富的投資選擇，尤其是機構投資者，通過投資這些極具成長性的企業，分享這些企業快速成長所帶來的收益，從而獲得了可觀的回報。

　　融通創業板指數基金的基金經理蔡志偉指出，從創業板設立以來的“成材率”來看，創業板培育出了一系列優秀的科技創新企業，它們從上市時的中小企業已經成長為各自領域具有核心技術優勢的龍頭企業，市值規模也處于A股前列。

　　博時創業板ETF及聯接基金的基金經理尹浩介紹，截至目前，創業板共上市770多家企業，完成融資規模達1萬億元以上，對緩解中小企業融資問題貢獻巨大。創業板也涌現了諸多高成長個股。十年來，770多家上市企業中漲幅在10倍以上有18家，漲幅在5倍以上的有69家。創業板的存在，為這些好企業提供了展示自己的機會。

　　高成長享受高溢價

　　承載高新技術產業發展的背后是高估值，而高估值也一直是市場對于創業板投資的“心結”所在。實際上，統計顯示，十年來，創業板公司整體平均估值下降超過六成。

　　蔡志偉指出，從全球比較來看，創業板指對標納斯達克指數，而納指從2000年互聯網泡沫破滅以后，歷史性的底部出現在2002年10月，但當時納指估值仍達到83倍PE（TTM），之后慢慢消化，平均估值最終下移至37倍。而2002年以后，納指開啟了近20年的慢牛行情，行情的推動主要源于企業盈利增長。從絕對估值水平來看，納指也享有較高的估值，這可能更多源于投資者愿意為成長賦予溢價。

　　創業板指在2015年6月泡沫頂點估值最高達到近140倍PE，而指數調整在2018年10月見最低點1184點，對應估值28倍PE。不過當前估值修復，又回到了創業板指歷史均值水平。目前創業板指相對納指的PE為1.5倍。“無論相對創業板指自身的歷史估值，還是相對納指的估值水平，創業板指當前的估值水平都是合理的。同時，由于企業盈利正在逐季改善，創業板指后續有望迎來盈利推動的新周期。”蔡志偉說。

　　“相較于全球其他幾個主要資本市場估值，A股市場在某種程度上是享有一定的估值溢價的。”雷俊解釋，決定估值的兩個核心因素是成長性和確定性。在很大程度上，這種溢價與中國經濟的高速發展有關。從全球范圍來看，中國在這么大的經濟體量下，每年的經濟增速還是相當高的。同時得益于強大的自我調節能力，整體的經濟周期運行平穩，確定性很高。如果以公司的角度類比，很大程度上還是一個成長性很強的公司，那么相對就會擁有較高的估值。因此，關于創業板估值，一方面，從歷史縱向維度看，估值并不貴，大概就在中位數附近，而且整體逐漸趨于理性；另一方面，從橫向的全球比較來看，相對還具有比較高的估值，其實也反映了投資者的情緒和判斷，緣于高成長屬性而享受的高估值定價。”雷俊表示。

　　近年來創業板估值不斷回落，尹浩認為主要原因在于：首先，前期上市企業逐漸走過高增速的階段，帶動創業板估值回落；其次，國內市場機構化、國際化、價值化腳步逐漸加快，開始傾向于配置盈利能力更強、業績確定性更高、具備相對競爭優勢的龍頭企業。與此同時，創業板不斷擴容，加上監管層抑制炒殼、炒概念以及收緊并購重組等措施出臺，也加速了創業板估值的回落。

　　新一輪盈利周期或開啟

　　展望未來，創業板的投資價值何在？

　　蔡志偉表示：“當前中國已經開啟新一輪科技創新周期，創業板科技成長企業將充分受益。隨著泡沫充分出清，企業盈利恢復，創業板可能開啟新一輪盈利周期，具有顯著的投資價值。”

　　尹浩認為，從估值來看，當前創業板估值42倍左右，整體估值水平不算太高。隨著創業板“優化增量、調整存量”工作的不斷推進，上市公司質量有望持續得到提高。因此，從長期來看，創業板的投資價值較高。

　　雷俊表示，十年來，創業板IPO超過700家，一級市場發展迅速，但目前緊盯創業板市場的公募基金產品還不是特別多，公募基金在這個領域的投資工具還不夠豐富和完善，但從去年開始，長城基金就在積極布局創業板產品。

　　“我們覺得，作為一個非常核心的板塊，需要有一些強有力的產品去推動創業板進一步發展。我們希望未來能讓更多的投資者認識到創業板的投資價值。”雷俊表示，創業板未來會牛股輩出。如何更好地把握這些投資機會，增強性的指數品種是一個很好的選擇。

責任編輯：王涵