原標(biāo)題：“券商牛”“A股牛”密不可分

　　截至8月22日晚記者發(fā)稿時(shí)，共有11家上市券商公布了上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，分別為東吳證券、華西證券、方正證券、山西證券、國(guó)元證券、浙商證券、華林證券、南京證券、東北證券、國(guó)泰君安、中信證券。

　　經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，除華林證券業(yè)績(jī)略有下降外，其余公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。從歷史來看，“券商牛”與“A股牛”密不可分。分析機(jī)構(gòu)指出，本輪A股行情券商股有望成為主導(dǎo)品種。

　　市場(chǎng)回暖帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)

　　又到半年報(bào)披露窗口期，與業(yè)績(jī)普遍下滑的2018年不同，2019年上半年上市券商的業(yè)績(jī)可謂捷報(bào)頻傳。  

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前共有11家上市券商披露了上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，這11家券商中僅有華林證券業(yè)績(jī)小幅下滑，其余均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中，東吳證券、山西證券、方正證券、南京證券、東北證券歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)翻倍。

　　東吳證券是券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“領(lǐng)頭羊”，半年報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.75億元，同比增長(zhǎng)74.17%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)2758.33%。山西證券、方正證券、南京證券、東北證券歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)288.31%、270.89%、105.99%、137.00%。

　　對(duì)于上半年券商業(yè)績(jī)大增的原因，這11家券商均在報(bào)告中表示，一方面，受科創(chuàng)板開板、MSCI擴(kuò)容、A股納入富時(shí)羅素全球指數(shù)、滬倫通開通、QFII額度翻倍、股指期貨松綁等諸多利好因素影響，A股市場(chǎng)表現(xiàn)較亮眼，呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市特征，這為券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展提供了良好外部條件；另一方面，面對(duì)積極有利的市場(chǎng)環(huán)境，券商也在積極提高綜合金融服務(wù)能力與風(fēng)險(xiǎn)防控能力，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

　　牛市啟動(dòng)券商先行

　　“牛市啟動(dòng)，券商先行”，這句股諺足以說明券商板塊在牛市中的分量。

　　縱觀2000年以來A股牛市行情共有四輪，第一輪發(fā)生在2005年6月6日至2007年10月16日，上證指數(shù)從998點(diǎn)一路上漲至6124點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，期間券商板塊從748點(diǎn)附近啟動(dòng)至14808點(diǎn)見頂，漲幅達(dá)1879%，這一輪牛市中券商板塊甚至晚于大盤在11月見頂后才姍姍回落。

　　第二輪牛市發(fā)生在2008年10月29日至2009年8月4日期間，隨著多項(xiàng)刺激計(jì)劃相繼推出，大量資金進(jìn)入股市交易，上證指數(shù)漲幅約101%。期間，券商板塊從6600點(diǎn)附近漲至10540點(diǎn)，漲幅近60%。

　　第三輪牛市則是2014年7月22日至2015年6月12日，以南車北車大合并為開端，大盤從2000點(diǎn)左右一路漲到5178點(diǎn)，創(chuàng)下2007年以來第二高點(diǎn)。期間，券商板塊從4822點(diǎn)附近漲至17556點(diǎn)，漲幅約264%。本輪牛市中券商股早于A股1個(gè)多月見頂。

　　今年年初的這輪行情，2019年1月以來上證綜指漲幅15.62%；券商板塊則早于A股在2018年10月便啟動(dòng)上漲行情，從5328點(diǎn)附近反彈，至3月份最高漲至10417點(diǎn)，漲幅達(dá)96%，目前于8416點(diǎn)附近盤整。

　　每輪牛市可能都有相似之處，但程度和節(jié)奏上均有所差異。因此盡管每輪牛市來臨前，券商雖然都能先行一步，但板塊在啟動(dòng)時(shí)間、漲幅、領(lǐng)漲個(gè)股方面于每輪牛市中卻不盡相同。

　　東北證券分析師戴紹文指出，從上一輪A股牛市中券商股業(yè)績(jī)變化和估值預(yù)期的分析中可以看出，牛市前期自營(yíng)占比高的券商業(yè)績(jī)彈性會(huì)先體現(xiàn)出來，但最大的贏家最終還是老牌經(jīng)紀(jì)券商；大券商牛市上漲階段估值的提升在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)可以被很好地消化。

　　戴紹文表示，上一輪牛市大起大落，券商利潤(rùn)的變化在一年多的時(shí)間里也歷經(jīng)了“過山車”。回過頭來看，資本市場(chǎng)大幅走高加上寬松的金融監(jiān)管環(huán)境，那波牛市券商業(yè)績(jī)的高點(diǎn)未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都很難被超越。

　　他分析，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2015年牛市券商的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?015年中期達(dá)到高點(diǎn)，樣本券商（2014年前上市的券商）的合計(jì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到247%和330%。“2015年下半年由于市場(chǎng)大跌以及2014年基數(shù)已高，全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洌甓葮I(yè)績(jī)達(dá)到高點(diǎn)，我們統(tǒng)計(jì)的18家券商在這一年凈利潤(rùn)達(dá)到1100億元，中信、海通、廣發(fā)分別賺198億元、158億元和132億元。一年內(nèi)再賺到接近200億元對(duì)任何一家券商來說都不太可能，但半年度300%的增速由于基數(shù)因素目前還是有可能達(dá)到的。”

　　進(jìn)攻鎖定“券商+科技”

　　A股大盤今年以來“先揚(yáng)后抑”，分析人士預(yù)計(jì)，目前A股“N”字型走勢(shì)的第二筆已接近尾聲，A股新一輪牛市正進(jìn)入第二階段。

　　海通證券研報(bào)認(rèn)為，牛市有三個(gè)階段，第一階段為“孕育期”，普漲輪漲特征明顯，先價(jià)值后成長(zhǎng)再價(jià)值；第二階段為“全面爆發(fā)期”，會(huì)出現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，盈利是決定變量，如2005-2007年牛市的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、2012-2015年牛市的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)板塊；第三階段為“瘋狂期”，此時(shí)盈利增速已趨于平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進(jìn)場(chǎng)，形成最后一沖。

　　海通證券研報(bào)指出，年初至今為本輪牛市第一階段，第二階段正蓄勢(shì)待發(fā)，企業(yè)盈利將觸底回升，“科技+券商”有望成為新的主導(dǎo)品種。

　　華泰證券研報(bào)表示，繼續(xù)左手科技，右手券商，積極迎接A股新一輪牛市。

　　對(duì)于券商板塊后市，方正證券分析師左欣然持樂觀態(tài)度。首先，兩融業(yè)務(wù)松綁，延續(xù)激發(fā)市場(chǎng)活力；其次，完善風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，寬嚴(yán)相濟(jì)提高市場(chǎng)流動(dòng)性；第三，重視監(jiān)管政策的連續(xù)信號(hào)，政策紅利下券商業(yè)務(wù)能力漸強(qiáng)，除信用類業(yè)務(wù)外，投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)皆連續(xù)出臺(tái)支持性政策，政策效應(yīng)將逐漸加強(qiáng)。合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境疊加宏觀逆周期調(diào)節(jié)，券商的貝塔效應(yīng)會(huì)帶來正回報(bào)。

　　安信證券分析師張經(jīng)緯、蔣中煜表示，頭部券商享受改革紅利，看好券商“期權(quán)價(jià)值”。近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒對(duì)股市整體和券商股產(chǎn)生一定負(fù)面影響。但從基本面看我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性，流動(dòng)性相對(duì)寬松且政策持續(xù)發(fā)力，A股經(jīng)過調(diào)整后仍有望在三季度迎來上升行情，券商股可作為A股上漲的“買入期權(quán)”進(jìn)行配置。

　　對(duì)于科技股，民生證券研報(bào)指出，受益于物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI、5G等技術(shù)發(fā)展帶來的需求擴(kuò)張，科技行業(yè)將長(zhǎng)期處于景氣周期，堅(jiān)定看好科技股在本輪牛市中的表現(xiàn)。

責(zé)任編輯：田原