A股大重磅！下周起2500億增量資金A股掃貨！外資加碼，極限規模可達13萬億，萬億美元主權基金也來了

　　來源：券商中國 

　　原創： 時謙 張婷婷

　　馬上，A股又要迎來一波活水！

　　在未來一個月，A股將連續迎來三大國際指數基金的活水。6月份剛剛納入A股的富時羅素將于8月23日當地時間收盤后，公布其指數季度調整結果。此次調整有望將中國A股的納入因子由5%提升至15%。該變動將于9月23日開盤前正式生效。

　　此前不久，MSCI剛剛公布8月指數季度調整結果。根據此方案，該指數將于8月27日收盤后正式將A股的納入因子由10%提升至15%。標普道瓊斯指數也將于9月6日宣布納入中國A股調整名單。此前公布的初步篩選名單中，有1241只A股入圍。屆時，A股將以25%的納入因子一次性納入，該變動也將于9月23日開盤前正式生效。

　　三大指數集體納入A股意味著將帶來規模巨大的被動配置資金。據此前業內專業人士估算，富時羅素九月份擴容預計可以帶來近50億美元的資金流入，MSCI和標普道瓊斯指數納入則分別可能帶來約200億美元和100億美元增量資金。三者合計可以帶來350億美元左右（折合人民幣約2500億元左右）增量資金。

　　更為值得關注的信號是，有一只手持上萬億美元的主權基金已經盯上中國資產，今年以來將中國資產的配置比例提升至3.8%。該基金一向以穩健著稱，是該國國民福利的主要來源。這只基金就是挪威養老金。

　　那么，外資迅速在A股市場上增加權重，會對A股市場帶來怎樣的長期影響呢？會不會給中國資產的定價權帶來沖擊？券商中國記者就這些問題采訪了業內大咖。

　　A股“致富”將再下一城

　　富時羅素納A方案共分三步走：分別在2019年6月、9月和2020年3月，進度為20%、40%、40%，三步實施完畢后，A股納入比例將為可投資部分的25%；也即這三步實施后，A股納入比例將分別為可投資部分的5%、15%、25%。

　　綜合各大媒體消息，富時羅素將于當地時間8月23日，公布其季度度調整結果，此次調整有望將中國A股的納入因子由5%提升至15%。據機構測算，今年6月A股“入富”第一步納入帶來的被動增量資金約20億美元（138億人民幣）。根據富時羅素官方數據，A股完成第一階段的三步納入后，在FTSE Emerging Index權重將達到5.5%，帶來的被動增量資金規模為100億美元，按人民幣計（美元兌人民幣匯率按6.9）為690億。僅考慮納入該指數體系給A股帶來的被動增量資金測算：今年9月和明年3月，每步將帶來40億美元（約合276億人民幣）的被動增量資金。但亦有機構人士認為，此次將帶來50億美元左右的增量資金。

　　今年六月，富時羅素納入的A股公司數量（1090只）遠大于MSCI在5月將納入的成分股數量（264只），且中小創股票數量高于MSCI。將要納入富時羅素的成分股中，以主板上市公司為主，共663家，占比為61%；創業板上市公司有142家，占比13%；中小板上市公司有285家，占比26%。A股納入富時羅素成分股中的創業板股和中小板股數量均高于MSCI。行業分布上，從公司數量來看，主要集中在醫藥、電子、化工、計算機等行業；從總市值來看，則主要集中在銀行、非銀、食品飲料、醫藥、電子等行業。

　　2019年5月25日凌晨，富時羅素公布了其全球股票指數系列2019年6月的季度變動，共有1097只A股入選，其中包括292只大盤股、422只中盤股、376只小盤股以及7只微盤股。但由于富時羅素此前確定本次A股納入范圍是大中小盤，因此7只微盤股未能進入最終納入名單，其他1090只大中小盤股即將納入。這次變動于2019年6月21日正式生效。

　　2100億增量資金已經在路上

　　除了富時羅素之外，MSCI此前已經做過指數季度調整結果。據此前方案，已經將A股權重擴大至15%，并在8月27日收盤后正式生效。這意味著，就在近一周時間內，A股就會迎來一波被動增量資金。

　　據專業人士測算，跟蹤MSCI新興市場指數以及ACWI指數的資金規模大約分別在1.9萬億和3.7萬億美元，每提升5%A股納入水平可能帶來的增量資金約200億美元（折合人民幣約1400億元）。MSCI擴容第二階段預計為A股帶來約1400億元增量資金，其中約200-250億元被動跟蹤資金有望在調整生效前后流入A股市場。

　　此外，根據去年的方案，標普道瓊斯也將于9月將A股納入指數系列，并于9月23日盤后生效。市場預期，這一項也能帶來100億美元的增量資金。

　　以上兩大指數加持，意味著除富時羅素之外，A股還有近300億美元（折合人民幣2100億元）增量將在未來兌現。

　　萬億級別主權基金亦在押注中國

　　來自智通財經的資料顯示，手握逾萬億美元的挪威國家養老金本周三發布今年第二季業績報告，當季獲得股票投資回報率為3.0%，非上市房地產投資回報為0.8%，固定收益投資回報為3.1%。基金第二季的整體回報率為3.0%，賺取約2560億克朗（約284.6億美元），比參考指數的回報率低0.2個百分點。持倉股票包括微軟、蘋果、亞馬遜、雀巢、字母表等。

　　引人關注的是，該基金今年還加倉了中國概念的股票，相關倉位占比從去年末的3.6%升至今年6月末的3.8%，按該基金的資產規模計算，約15億美元。

　　該基金在2019年6月30日的資產總規模為9.162萬億克朗（10078.2億美元），其中股票投資占69.3%，非上市房地產投資占2.7%，固定收益投資占28.0%。公開資料顯示，挪威養老金是一支風格極其穩健的基金，該國的福利基本來自于該基金的運作。

　　隨著外資不斷涌入中國，外資持股市值亦在大幅增長。來自銀河證券基金研究中心最新數據顯示，截至6月底，公募基金持股市值為19976.31億元，外資持股市值為16473億元，兩者相差3503.31億元。短短幾年時間，外資持有A股的市值增加了8873.54億元。

　　東興證券策略分析師王長龍表示，如果僅考慮北上資金，按照當前的陸股通全部標的以及百分之28%的警戒線計算，當前外資的極限規模可達13萬億元左右。 

　　外資會攪起怎么樣一池春水？

　　針對外資進入中國規模逐步擴大，會給市場帶來怎么樣的變局等問題，券商中國記者亦對業內專業人士進行了采訪。

　　銀河證券基金研究中心最新數據顯示，截至6月底，公募基金持股市值為19976.31億元，外資持股市值為16473億元，兩者相差3503.31億元。短短幾年時間，外資持有A股的市值增加了8873.54億元。能否預期一下，外資持股市值大約什么時候會超過內資？會不會影響到市場定價權的問題？

　　中國銀河證券首席經濟學家劉鋒：公募基金目前凈資產規模13萬億多一點，但是這些基金中，以股票為主要投資目標的僅占8%。從整個公募基金行業來看，目前只有16%資產投資在股票上，超過一半的資產是投資于貨幣和債券上。我們可以比較一下中國股市和美國股市的表現：過去10年的年化平均回報率，A股在5%到6%之間，而標普500是接近13%，納斯達克指數接近17%；過去10年的年化波動率，A股在22%到27%之間，標普和納斯達克是在14%到16%。這個比較很清楚地說明，A股收益較低、波動較大。

　　在這種情況下，中國A股的“造富”機能不高，中國的機構投資者、個人投資者沒有辦法形成長期預期，堅持長期投資。相反，外國投資者大多是長期投資者，某種程度上技術水平、選股能力比內資更加專業，外資大量涌入A股，一方面可以把國際標準帶進來，對上市公司完善公司治理有好處；另一方面對國內投資者理性投資有好處，因為定價有了參考系。外資涌入某種程度上可以穩定股價，長期來看會讓定價更加精準。

　　中信證券研究部副總裁、策略分析師裘翔：如果僅考慮主動型管理的公募基金，外資持股在2019年一季度已經超過了內資；如果加上被動，預計明年會超過公募基金。不過我們估算目前“保險+社保基金”和私募的規模各自分別和外資持股市值差不多，所以我們說超過內資，指的主要是公募，不是所有國內機構投資者。在北上資金持股比較集中的消費藍籌股上，外資目前已經有絕對的定價權，這是已經發生的事情，這個定價權不僅表現在持有流通股比重，也反映在日均成交額上。

　　中信建投證券首席策略分析師張玉龍：從滬深港股通開通以來，外資持續流入。現階段外資持股比例和公募基金持股比例相當。A股投資者結構中首先是產業資本，即公司的大股東持股，占比在50%左右，然后是個人投資者占比在30%左右。公募基金占比大約是3-5%左右，陸股通、QFII和RQFII加起來也是3-5%，所以并不是外資超過內資，而是外資持股比例接近公募基金。隨著中國資本市場開放程度提高，外資持股超過公募基金的可能性在提升。

　　外資持續的流入是17-19年中國資本市場的增量資金。外資的風格主導了中國資產的定價。外資偏好的低估值價值型股票估值得到了提升。這些資產也被納入國際定價體系。我們不認為存在著定價權的問題，本身中國經濟回落過程中，價值型股票表現也會相對占優。

　　東興證券策略分析師王長龍：大概率在MSCI擴容的過程中就會超過公募基金的持股量。根據測算，當MSCI納入因子提升至100%，總共將為市場帶來約3700億美元的增量資金。當前納入因子為15%，并將于11月提升至20%，后期納入因子的提升仍將持續為市場帶來新的增量資金。

　　當下A股市場實際上處在引入長期投資機構者的過程中，機構投資理念的趨同對于市場的影響。價值投資是當下權益市場機構投資者的主流投資理念，基于這一理念之下，機構投資者對于投資機會的發掘都是基于企業的本身價值，優質的、具有較高投資價值的標的會更多的受到市場的關注。

　　外資流入A股的最大潛力能有多大，規模有多大？

　　裘翔：我們在之前的研究報告中就曾預測，預計到2027年，外資占A股流通市值比重大約能到17%~23%，成為占比最高的機構投資者類型，且遠超其他類型國內機構投資者。

　　張玉龍：現階段能觀察到的就是QFII、RQFII和陸股通資金。但是如果一旦中國資本市場進一步放開，資本項目可兌換程度提高，外資流入的幅度會更大。如果中國經濟超預期下行，匯率超預期貶值，也會影響到外資流入。

　　王長龍：如果僅考慮北上資金，按照當前的陸股通全部標的以及百分之28%的警戒線計算，當前外資的極限規模可達13萬億元左右。當然隨著MSCI納入因子提升的進程，無論是陸股通標的，還是外資持股比例限制都有繼續提升的空間，外資空間也將進一步打開。

　　外資涌入A股市場，會不會給A股市場的研究、投資風格、市場的有效性帶來革命性的變化？

　　劉鋒：資本市場不分國界，而且A股與美股漲跌的相關性最近幾年逐漸加強，比較突出的規律是美股的暴跌往往會迅速傳染到A股。不過，前幾天美股的大跌，看起來應該主要是美國國內投資者自己的問題，對A股影響不大。當前，全球資本市場定價有很強的趨同性，價格差異日漸收窄。資本市場的全球一體化，也要求國內券商的研究應盡量與國際接軌，更多借鑒成熟市場投行研究的方法、理論。外資涌入對提升國內研究水平且規范做法均有好處。

　　張玉龍：外資偏好的是價值型股票，并且是中國具備世界競爭力的龍頭公司，定價過程會參照國際定價體系定價。從研究業務上來看，會提升A股的研究能力，也會提升市場有效性，會引導市場走向價值投資。

　　裘翔：外資對A股的市場風格、定價的有效性從2017年以來已經持續產生影響，未來的影響會更大；

　　王長龍：中國市場正在經歷機構化的進程。從最初的散戶市場，逐漸到以公募、保險、私募為代表的機構化，再到社保、養老等長期投資機構的引入，外資實際上也是A股市場機構化中的重要組成之一。因此我們認為外資的涌入不會給市場帶來革命性變化，而是會加快A股市場機構化對市場的研究、投資風格、以及有效性帶來的變化。

　　外資會不會對A股市場帶來一些擾動，在什么變量發生變化的情況之下，會有這種情況出現？

　　裘翔：擾動表現在兩個方面，一是A股市場權重指數和港股以及海外資本市場的聯動性明顯提高，二是在全球資本出現階段性避險情緒時，短期內集中的流出會對權重股產生一定的沖擊。

　　張玉龍：外資超預期的流入流出就會帶來擾動。

　　接下來如何看待A股和美股市場表現？

　　裘翔：長期來看，A股市場目前處于長期戰略性的配置區域，估值相比美股更具優勢；此外，以滬深300為代表的權重股指數資本回報率和標普500相當，但營收增速更高，隨著未來自由現金流波動性降低以及回購/分紅比例提高，長期預期回報率高于標普500，更具配置價值。短期來看，A股當前處于一輪盈利增速周期的低點，而美股處于高點，A股的回報率預計會明顯高于美股。

　　張玉龍：中國經濟在經過了去杠桿之后，進入了一個回落期，利率下降是主導因素。隨著經濟轉型的成功，中國經濟會走向復蘇。A股當前位置就是長期牛市的起點。

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責任編輯：陳志杰