中國(guó)外部頭寸符合基本面 IMF建議逐步收縮貨幣財(cái)政政策

　　周艾琳

　　北京時(shí)間7月17日21：30，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了年度《對(duì)外部門報(bào)告》（ESR）。報(bào)告提及，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP比重已從2007年的超10%降至2018年的0.4%，外部頭寸已更大致與基本面相符。

　　這一評(píng)估無疑是積極的消息，肯定了中國(guó)過去多年來推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革、經(jīng)濟(jì)再平衡（從出口、投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)）的努力。

　　不過，IMF也建議，由于未來中國(guó)的進(jìn)口增速大概率將超過出口，同時(shí)2018年財(cái)政余額與GDP之比已較2008年下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)，私營(yíng)部門負(fù)債占GDP的比重同期上升了85個(gè)百分點(diǎn)，這導(dǎo)致企業(yè)部門儲(chǔ)蓄下降，因此如果要使得外部再平衡進(jìn)程得以持續(xù)，就需逐步控制國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（貨幣、財(cái)政），并且采取更進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性改革措施，包括改善社會(huì)安全網(wǎng)絡(luò)、推動(dòng)國(guó)企改革、加速市場(chǎng)開放，使得增長(zhǎng)更加可持續(xù)。

　　此外，IMF呼吁各國(guó)應(yīng)避免采取扭曲的貿(mào)易政策，最終打擊全球貿(mào)易、投資動(dòng)能、增長(zhǎng)。IMF的模型顯示，關(guān)稅將會(huì)使得全球GDP額外下降0.3%。其也鼓勵(lì)經(jīng)常賬戶順差和逆差國(guó)家都應(yīng)致力于拉動(dòng)國(guó)際貿(mào)易、強(qiáng)化多邊貿(mào)易體系規(guī)則，這在過去75年都對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。

　　ESR是IMF分析全球外部發(fā)展情況，并提出對(duì)經(jīng)濟(jì)體外部頭寸（包括經(jīng)常賬戶余額、實(shí)際匯率、外部資產(chǎn)負(fù)債表、資本流動(dòng)和國(guó)際儲(chǔ)備）最新評(píng)估的年度報(bào)告。

　　中國(guó)外部頭寸已大致符合基本面

　　過去多年來，中國(guó)積累了大量的經(jīng)常賬戶順差。不過，金融危機(jī)后的十多年來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程持續(xù)，經(jīng)常賬戶順差2018年已經(jīng)從2008年的1950億美元降至490億美元，下降了1460億美元。此次，IMF提及，2018年中國(guó)的外部頭寸已大致與基本面一致。

　　早在今年5月28日，美國(guó)財(cái)政部公布的半年度匯率政策報(bào)告也提及，包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)主要貿(mào)易伙伴均未操縱貨幣匯率。中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占比已從2007年的超過10%降至2018年的0.4%，同期，人民幣實(shí)際有效匯率升值了近35%。

　　IMF提及，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差的劇烈下滑也與各類貿(mào)易動(dòng)能的轉(zhuǎn)變有關(guān)。2007年，中國(guó)服務(wù)貿(mào)易順差占GDP的0.1%，到了2018年，服務(wù)貿(mào)易逆差已經(jīng)達(dá)到了GDP的2.2%，這主要因?yàn)榫惩饴糜未罅吭鲩L(zhǎng)有關(guān)（翻了四番）。同時(shí)，中國(guó)商品貿(mào)易放慢，順差已大幅收窄。

　　央行原調(diào)統(tǒng)司司長(zhǎng)盛松成此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2017年全年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差1720億美元，其中貨物貿(mào)易順差4761億美元，較上年下降179.8億美元；服務(wù)貿(mào)易逆差2612億美元，較上年擴(kuò)大170.4億美元，而美國(guó)是中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差最大來源國(guó)。渣打大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽則對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)會(huì)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差，約為GDP的0.5%，原因在于出口動(dòng)能下降，同時(shí)中國(guó)將進(jìn)口更多商品、進(jìn)一步開放服務(wù)業(yè)等。

　　IMF表示，經(jīng)常賬戶順差的下降還與儲(chǔ)蓄水平的小幅下降有關(guān)，盡管中國(guó)儲(chǔ)蓄率仍較高，但增長(zhǎng)模式已從投資向消費(fèi)再平衡。展望未來，這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，中國(guó)的進(jìn)口增速將超過出口，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額可能更為困難，因?yàn)橹袊?guó)已是全球最大的商品出口國(guó)。

　　此外，報(bào)告提及，目前中國(guó)的國(guó)內(nèi)政策也使得經(jīng)常賬戶順差下降。中國(guó)財(cái)政余額與GDP之比在過去10年已下降了4.5個(gè)百分點(diǎn)，私營(yíng)部門負(fù)債占GDP的比重上升了85個(gè)百分點(diǎn)，這也導(dǎo)致企業(yè)部門儲(chǔ)蓄下降，從而導(dǎo)致經(jīng)常賬戶順差收窄。同時(shí)，貨幣升值也有助于降低經(jīng)常賬戶順差。

　　逐步收縮宏觀經(jīng)濟(jì)政策

　　盡管中國(guó)外部頭寸趨于平衡、經(jīng)常賬戶順差收窄，但I(xiàn)MF也預(yù)警稱，如果要使得這種平衡狀態(tài)可持續(xù)，中國(guó)需要逐步收縮宏觀經(jīng)濟(jì)政策，相對(duì)擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策可能加劇杠桿和脆弱性的積累，同時(shí)應(yīng)加速結(jié)構(gòu)性改革。

　　與IMF的建議暗合，今年以來，盡管中國(guó)實(shí)行積極的財(cái)政政策，但貨幣政策仍然以穩(wěn)健、定向調(diào)控為主，同時(shí)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)加速，例如加速開放金融市場(chǎng)、服務(wù)業(yè)，推動(dòng)國(guó)企改革等。

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月15日公布的數(shù)據(jù)，初步核算，上半年GDP同比增長(zhǎng)6.3%。分季度看，一季度增長(zhǎng)6.4%，二季度增長(zhǎng)6.2%。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，6月投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值都出現(xiàn)季末上翹，但并非趨勢(shì)性回暖，下半年逆周期調(diào)節(jié)力度還需適度加大，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　不過，各界普遍預(yù)計(jì)，中國(guó)繼續(xù)進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政、貨幣刺激的空間不大。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期政策刺激可能更加“低調(diào)”，或會(huì)加大對(duì)開發(fā)商融資的限制來抑制大城市房?jī)r(jià)上升。“中國(guó)仍會(huì)維持信貸增速和名義GDP增速相適應(yīng)，控制宏觀杠桿率，更重要的是將流動(dòng)性輸送到需要的中小銀行，同時(shí)約束其較高風(fēng)險(xiǎn)的借貸行為。”

　　民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮對(duì)記者稱，直接降低基準(zhǔn)利率的必要性不強(qiáng)，貸款利率市場(chǎng)化改革可能提速。不過，貨幣政策小幅邊際放松仍可期待，下半年可能下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率10~20BP和定向降準(zhǔn)一次。

　　此外，2.15萬億元地方專項(xiàng)債將在9月底前全部發(fā)行，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，四季度可以根據(jù)實(shí)際需要適度加大專項(xiàng)債限額，主要聚焦于補(bǔ)短板、強(qiáng)動(dòng)能的重大項(xiàng)目。下半年要全面落實(shí)2萬億元減稅降費(fèi)工作，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是制造業(yè)減負(fù)。

責(zé)任編輯：張寧