原標(biāo)題《降準(zhǔn)還是不降準(zhǔn)：不看預(yù)期看數(shù)據(jù)》

　　來(lái)源：周浩宏觀外匯

　　作者：周浩

　　央行深夜辟謠降準(zhǔn)，讓人不禁感嘆貨幣政策永遠(yuǎn)受人矚目。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于傳言的抵抗力之差，卻也反映出了預(yù)期管理的重要性。

　　昨晚的這一次辟謠，在筆者的印象中似乎是第一次，此前不管如何謠言滿(mǎn)天飛，中國(guó)央行一般采取我自巋然不動(dòng)的態(tài)度。同時(shí)可能出現(xiàn)的另外一種狀況反而是，剛有央行官員對(duì)某一問(wèn)題進(jìn)行表態(tài)，過(guò)不了多久，央行的政策反而會(huì)反其道而行之，這樣的一些“慘痛教訓(xùn)”讓市場(chǎng)不得不在某種情況下采取懷疑一切的態(tài)度。 

　　這些也都扯遠(yuǎn)了。先從昨天的這次辟謠說(shuō)起，昨晨有權(quán)威媒體引述某經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，認(rèn)為降準(zhǔn)是貨幣政策的首選，最快將在4月進(jìn)行。這樣的觀點(diǎn)本也無(wú)可厚非，但因?yàn)楸粰?quán)威媒體刊載，讓市場(chǎng)不禁浮想聯(lián)翩。而昨天股市的搶眼表現(xiàn)，也讓大家開(kāi)始傾向于相信貨幣政策即將再度放松，而下午開(kāi)始關(guān)于4月1號(hào)開(kāi)始降準(zhǔn)的傳言開(kāi)始大面積傳播。央行似乎本也想保持定力，但最終還是出面辟謠，辟謠一方面意味著央行希望保持貨幣政策的權(quán)威性，同時(shí)也明確表示是對(duì)“4月1日起降準(zhǔn)”這一說(shuō)法進(jìn)行辟謠，也試圖保持政策的靈活度。

　　貨幣政策受到各方干擾，已經(jīng)成了一個(gè)國(guó)際難題，美聯(lián)儲(chǔ)就在加息問(wèn)題上多次受到美國(guó)總統(tǒng)特朗普的直接批評(píng)。撇開(kāi)這一問(wèn)題不說(shuō)，央行是否會(huì)在短期內(nèi)再次對(duì)貨幣政策進(jìn)行放松，在很大程度上取決于經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。而事實(shí)上，李克強(qiáng)總理在博鰲論壇期間已經(jīng)對(duì)高頻數(shù)據(jù)的狀況進(jìn)行了描述，如果這些描述到月底依然有效，那么第一季度的經(jīng)濟(jì)狀況應(yīng)該是相對(duì)理想的。

　　李克強(qiáng)總理表示，進(jìn)入3月份，日均發(fā)電量、用電量增速達(dá)到兩位數(shù)，進(jìn)出口、貨物運(yùn)輸?shù)仍鲩L(zhǎng)加快。

　　我們知道，發(fā)電量是衡量工業(yè)生產(chǎn)的重要指標(biāo)，而1-2月份的發(fā)電量增速為2.9%。在過(guò)去的一年中，只有2018年5月份的日均發(fā)電量增速接近兩位數(shù)（9.8%），而當(dāng)月的工業(yè)增加值增速則為6.8%。數(shù)據(jù)當(dāng)然不能作簡(jiǎn)單比較，但至少意味著3月份的工業(yè)增速表現(xiàn)很可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　觀測(cè)貨幣政策的另一個(gè)維度是通脹的表現(xiàn)，從目前的食品價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，春節(jié)之后食品價(jià)格并未出現(xiàn)如往年一般的季節(jié)性下滑，這也意味著二季度的CPI增速很可能會(huì)超過(guò)2.5%甚至有單月在3%左右，PPI的表現(xiàn)也有明顯的上行跡象。很多人認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，貨幣政策不應(yīng)該對(duì)通脹有過(guò)度的反應(yīng)，但與此同時(shí)，貨幣政策也不能任由通脹預(yù)期升溫。

　　因此，從短期數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，中國(guó)央行很難從內(nèi)部找到立即寬松的理由，而支撐降準(zhǔn)的因素可能更多來(lái)自于海外，比如美聯(lián)儲(chǔ)可能降息以及歐洲經(jīng)濟(jì)的放緩等，但美聯(lián)儲(chǔ)即使降息，在目前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)下，至少也要等上兩個(gè)季度，歐洲經(jīng)濟(jì)則在很大程度上依賴(lài)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也會(huì)有所回升。但說(shuō)到底，貨幣政策仍然是以我為主，同時(shí)應(yīng)該避免過(guò)度著眼于長(zhǎng)期的思維模式（長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期一般都是悲觀的），也應(yīng)該避免單純從金融市場(chǎng)來(lái)倒推貨幣政策（就像特朗普這樣）。  

　　當(dāng)然，即使央行辟謠，市場(chǎng)也仍然會(huì)有降準(zhǔn)的呼聲和預(yù)期，但說(shuō)到底降準(zhǔn)與否，重要的不是看預(yù)期，而是要看經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。

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