社科院研究員尹中立:股市是否應(yīng)該恢復(fù)T+0?

社科院研究員尹中立:股市是否應(yīng)該恢復(fù)T+0?
2019年03月05日 06:12 新浪財(cái)經(jīng)綜合

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  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

  評(píng)論丨股市是否應(yīng)該恢復(fù)T+0?

  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 尹中立

  尹中立(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員)

  自去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要“完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度”之后,有關(guān)股票交易制度改革的討論逐漸見諸媒體。無疑,股市交易制度是股市的基礎(chǔ)性制度之一(股市最重要的制度包括交易制度、發(fā)行制度及退市制度等等)。關(guān)于股票交易制度改革,其中一個(gè)話題就是是否要恢復(fù)T+0。所謂T+0是指當(dāng)日買進(jìn)的股票可以當(dāng)日賣出,而現(xiàn)行的股市交易是T+1,即今天買入的股票需要等到明天才能賣出。

  A股市場(chǎng)在上個(gè)世紀(jì)90年代早期曾經(jīng)一度實(shí)行的就是T+0交易制度,1995年,基于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮,A股及基金的交易由T+0交易改成了T+1交易制度,一直沿用至今。

  主張恢復(fù)T+0交易制度的理由主要有以下幾點(diǎn):其一,從T+0改為T+1,目的是抑制股市過度投機(jī)。當(dāng)前股市的主要矛盾是流動(dòng)性不足,因此要恢復(fù)T+0,以提高市場(chǎng)流動(dòng)性。其二,T+0是國(guó)際股票市場(chǎng)常用的交易規(guī)則,A股的開放度越來越高,交易制度應(yīng)該與國(guó)際接軌。其三,股指期貨一直實(shí)行的是T+0交易制度,而股市實(shí)行的是T+1交易制度,現(xiàn)貨與期貨的交易制度不同導(dǎo)致了投資者之間的不公平。其四,T+1交易制度導(dǎo)致了散戶與機(jī)構(gòu)之間的權(quán)利的不公平,機(jī)構(gòu)的資金量大,可以利用存貨進(jìn)行事實(shí)上的T+0交易,而散戶則無法實(shí)現(xiàn)類似的交易。其五,T+1交易制度導(dǎo)致了新股上市首日的大幅度溢價(jià)。在新股上市首日,股市的籌碼十分分散,有些機(jī)構(gòu)或個(gè)人就會(huì)低位收集籌碼,當(dāng)市場(chǎng)換手超過一定比例(如80%),就可以隨意拉抬股價(jià),讓股價(jià)出現(xiàn)大幅度上漲,因?yàn)楫?dāng)日買入的投資者無法賣出,為操縱市場(chǎng)提供了方便。

  盡管早就有人建議恢復(fù)T+0,但監(jiān)管層一直未能實(shí)施交易制度的改革,原因是反對(duì)實(shí)施T+0的人也不少,理由主要是擔(dān)心T+0交易制度下散戶的利益受到損失,俗稱被“割韭菜”。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,散戶投資者更喜歡頻繁交易,從資金量看,我國(guó)股市中50萬元以下的散戶投資者占比超過90%,他們持有的股票市值大約占流通市值的20%,但他們貢獻(xiàn)了80%的交易量。如果實(shí)行T+0交易制度,散戶投資者貢獻(xiàn)的交易量比例會(huì)更高。而每交易一次就會(huì)增加交易成本,增加交易量就會(huì)增加交易成本。另外,實(shí)施T+0交易可以使機(jī)構(gòu)更容易操縱股價(jià),它們自買自賣,形成虛假交易,引誘其他投資者跟風(fēng)。

  可見,無論是贊成實(shí)行T+0的,還是反對(duì)T+0的,看起來都以保護(hù)散戶投資者為出發(fā)點(diǎn)。筆者認(rèn)為,這可能恰恰是問題的關(guān)鍵之所在。交易制度設(shè)計(jì)主要考慮的目標(biāo)應(yīng)該是交易的效率,打擊操縱市場(chǎng)行為及保護(hù)弱勢(shì)投資者的功能應(yīng)該由監(jiān)管制度來完成,我們不能把交易制度與監(jiān)管制度混為一談,企圖用交易制度的設(shè)計(jì)來解決監(jiān)管制度的問題是不現(xiàn)實(shí)的,應(yīng)該讓“交易的歸交易,監(jiān)管的歸監(jiān)管”。

  我們本來以為T+1可以抑制投機(jī),保護(hù)散戶投資者,而結(jié)果卻是機(jī)構(gòu)或大戶利用了該制度漁利散戶投資者。例如,莊家收集了每只股票的大部分籌碼,盤中拉高引誘散戶跟風(fēng),散戶大量跟進(jìn)后隨機(jī)賣出籌碼,而散戶當(dāng)天買進(jìn)無法賣出,成為甕中之鱉。

  在股市的交易制度中,股價(jià)漲跌停板制度設(shè)計(jì)與此十分類似,初衷是抑制投機(jī)和保護(hù)散戶投資者,但結(jié)果卻飽受散戶投資者詬病。

  當(dāng)前,中央部署的金融供給側(cè)改革對(duì)資本市場(chǎng)的作用高度期待,我們應(yīng)該抱著敬畏市場(chǎng)的態(tài)度,去認(rèn)真研究當(dāng)前的交易制度及其他制度存在的缺陷,完善股票市場(chǎng)的功能,讓股市更好地服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)。(編輯 李靖云)

責(zé)任編輯:陳悠然 SF104

T+0 制度 散戶投資者

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