周艾琳

　　隨著外資持續(xù)流入，A股接連上漲，MSCI于3月1日上午公布是否擴大A股納入因子的決定也受到空前關(guān)注。

　　盡管在MSCI擴大納入前，會有外資搶籌、提前布局，但并不過度看重這一時點，更關(guān)鍵的還是中長期趨勢。近日滬深港通北向資金一度出現(xiàn)凈流出，但未來幾年外資持續(xù)流入A股的趨勢并不會逆轉(zhuǎn)，其也將從A股的少數(shù)群體變?yōu)檎瓶匾欢ㄔ捳Z權(quán)的一股力量。

　　星石投資首席執(zhí)行官楊玲對第一財經(jīng)記者表示，本輪反彈由外資引領(lǐng)、內(nèi)資接棒，確實已經(jīng)積累了較高的漲幅，不排除短期內(nèi)資金或有兌現(xiàn)收益的需求，可能會導(dǎo)致市場震蕩盤整。但連續(xù)兩日成交破萬億一定程度上也說明目前市場情緒仍較為高漲，中長期外資增配A股的趨勢不可逆，同時在2019年全球流動性邊際寬松的背景下，國際資金對包括估值較低的A股等全球風(fēng)險資產(chǎn)都將有所增配。

　　“A股已經(jīng)迎來新階段。隨著2018年5月MSCI將A股大盤股納入后，外資占A股比重快速上升，到2018年底約占流通市值的7%（包括通過R/QFII和陸股通北向資金持股），而同期公募基金和保險資金在A股權(quán)重合計約為15%。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示。

　　短期反復(fù)不改長期流入趨勢

　　今年以來，外資通過滬深港通的凈流入量已經(jīng)突破千億元。直至2月25日，通過滬深港通的北向資金在連續(xù)18個交易日凈買入后首次呈現(xiàn)小幅凈流出，當(dāng)日在A股兩市成交額超萬億、三大指數(shù)集體暴漲5%的行情下，北向資金凈流出7億元。近兩日，外資流入量也相較于此前的每日近50億元有所下降。

　　由于2月為業(yè)績、經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期，且全球機構(gòu)都將去年超低配的新興市場配了回來，這也解釋了A股此前的大漲。不過，隨著市場上漲，機構(gòu)開始關(guān)注3~4月的業(yè)績報告期、春季復(fù)工情況以及新的政策信號。

　　惠理基金中國基金經(jīng)理操禮艷表示，按照全年外資凈流入6000億~7000億元的預(yù)測，其實今年前兩個月凈流入1000億并不算特別多。但中長期外資也不會撤走，此后預(yù)計仍將維持戰(zhàn)略性增持的態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2017年每個月外資都持續(xù)流入A股和港股，2018年維持了這一態(tài)勢，只是某幾個月小幅凈流出。

　　楊玲也對記者表示，即使短期內(nèi)資金或有兌現(xiàn)收益的需求，可能會導(dǎo)致市場震蕩盤整，但中長期外資增配A股的趨勢不可逆。目前，A股在全球具備估值優(yōu)勢。截至2月20日，上證綜指動態(tài)市盈率12倍，標(biāo)普500動態(tài)市盈率19倍，日經(jīng)225指數(shù)16倍。此外，外資對A股的配置絕對低配，相比持有日本股市市值比例約30%，韓國市值比例約15%，還有很大空間。

　　楊玲還提及，過去外資低配A股主要的原因在于A股對外開放水平較低。但如今外資投資A股的渠道正加速放開：自從滬深港通相繼開通，投資額度限制不斷放松，2018年QFII鎖定期、資金匯出限制取消，2019年1月QFII額度從1500億美元提升至3000億美元。加上全球三大指數(shù)供應(yīng)商相繼將納入A股，被動資金和主動資金配置A股的需求也大大提升。

　　摩根士丹利預(yù)計，2019年A股的外資流入量將達700億~1250億美元。未來十年，預(yù)計每年都會有約1000億~2200億美元的外資流入。摩根士丹利也預(yù)計，MSCI會將A股的納入因子在未來5~8年間提升至100%。

　　外資逐步影響中國市場風(fēng)格

　　隨著MSCI、富時羅素等全球指數(shù)納入A股，外資持續(xù)流入中國境內(nèi)市場，到2020年底，外資占A股流通市值的比重有望接近10%~15%，不弱于公募基金和保險資金的合計量。因此，研究外資機構(gòu)的操作模式就顯得非常重要。

　　吳照銀對記者表示，從過去外資進入其他地區(qū)股市以及最近進入中國內(nèi)地市場的操作風(fēng)格觀察，可以發(fā)現(xiàn)買入方式是一種“推土機模式”，即選好標(biāo)的后持續(xù)買入，而不顧市場整體狀況以及上市公司的短期波動，這可以參考外資近兩年買入中國內(nèi)地的消費白馬股的操作風(fēng)格。“當(dāng)然一旦外資想出貨，基本上也是一種反向的推土機模式，直接往下推。這種模式顯然與我們所熟知的試盤、吸籌、震倉、拉升、誘多等模式完全不同，顯得干脆、直接，中國境內(nèi)投資者需要快速掌握這種新的操作模式。”

　　此外，外資所選的標(biāo)的更注重長期性，業(yè)績穩(wěn)定的消費股以及一些行業(yè)龍頭是其配置的主要品種，這與中國境內(nèi)投資者所喜歡的底部反轉(zhuǎn)的“妖股”、市值較小的成長股、爆發(fā)力強的垃圾股完全不同。

　　值得注意的是，過去很長時間以來，外資密集持有的股票多為龍頭大盤股，且青睞消費和醫(yī)療，例如外資持有的五大上市公司為：貴州茅臺、美的、平安保險、海康威視、恒瑞醫(yī)藥，其實這也與外資對于A股3000多家上市公司的研究覆蓋力度不足有關(guān)。未來隨著MSCI將A股的中盤股和創(chuàng)業(yè)板納入，外資無疑將加強對這類公司的研究投入，屆時市場邏輯可能會持續(xù)變化。

　　MSCI亞太區(qū)研究部主管謝征儐去年9月對第一財經(jīng)記者表示，MSCI已納入A股200多只大盤股，未來可能納入的中盤股數(shù)量約為168只，也可能提前在2019年一次性將中盤股納入，而不是到2020年5月間分段納入，而且創(chuàng)業(yè)板也有可能被納入。

　　關(guān)注“高質(zhì)量”公司

　　2019年，隨著全球經(jīng)濟觸頂回落，“高質(zhì)量”已經(jīng)成了全球資管機構(gòu)選股的核心邏輯。同理，外資對中國板塊的偏好不會永遠是消費、醫(yī)療，更關(guān)注的則是公司質(zhì)量高、增長潛力較大的公司，同時更會關(guān)注估值多大程度反映了市場預(yù)期。

　　貝萊德中國策略師陸文杰對第一財經(jīng)記者表示，“有些消費類公司已經(jīng)偏貴，有些醫(yī)療公司的創(chuàng)新能力并沒那么大。”他表示，現(xiàn)階段會關(guān)注券商板塊，其受到市場活躍度提升的積極影響，去杠桿的負面沖擊暫緩也將令其受益。材料板塊（包括房地產(chǎn)相關(guān)的原材料）、新興材料也存在機遇。

　　楊玲則對記者表示，從更長期的角度而言，未來帶領(lǐng)牛市節(jié)奏的將是科技股。高質(zhì)量經(jīng)濟增長持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級、新舊動能切換為復(fù)興牛醞釀創(chuàng)造條件；此外，中國進入工程師紅利時代，且中國工程師成本遠遠低于美國等發(fā)達國家：以軟件工程師為例，月薪相差整7倍。

　　值得注意的是，2019年最大的改革亮點是科創(chuàng)板即將落地，預(yù)計資本市場將迎來一輪改革。此外，未來長期資金（養(yǎng)老金、保險資金、銀行理財）加速入市可期，資本市場稅收延遲有望落地。

　　楊玲對記者表示，目前可以從四條主線配置以科技為核心的成長股：一是已經(jīng)具備全球競爭優(yōu)勢的先進制造業(yè)，比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；二是受益于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的智能制造，比如工業(yè)機器人、云計算、人工智能、5G等；三是兼具消費屬性和科技屬性的行業(yè)，比如醫(yī)藥生物；四是其他弱周期成長股。

責(zé)任編輯：李鋒