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　　黃金走勢的“左右手”：實際利率與美元

　　中國證券報

　　□本報記者 馬爽 

　　作為投資界分歧最大的資產類別之一，近期，業內對主導未來黃金價格走勢的因素產生兩種不同的看法：一種認為，黃金運行并非匯率現象，內在驅動力主要來自實際利率；另一種則認為，美元指數仍將“統帥”未來金價走勢。筆者認為，兩者均是預測未來金價走勢不可忽略的判斷依據。   

　　通常來看，衡量黃金價值最基本的法則就是用投資于債券獲得的名義利率減去通脹水平，而這個差值就是實際利率，即持有黃金的機會成本。從歷史走勢來看，一般而言，實際利率越高，就意味著投資其他資產回報越高，保有黃金的機會成本越高，不利于金價上漲；反之亦然。因此，10年期美國債券的實際利率與金價走勢密切相關。

　　有業內人士通過數據統計得出，黃金對實際利率的絕對水平更敏感。比如，在1985年-1987年期間美國實際利率走低階段，以美元計價的黃金價格則出現67%的漲幅。不過，從上個世紀70年代、80-90年代以及2000年-2011年三個階段黃金價格走勢與美國實際利率的關系判斷來看，相對于美國實際利率趨勢而言，黃金對美國實際利率的絕對水平更敏感。

　　另有分析人士則認為，對于黃金投資者而言，必須要看美元“臉色”，而且美元也將“統帥”金價走勢。站在2018年的尾端，美元在新的一年將如何運行是判斷金價未來走勢的關鍵。

　　本周三，美聯儲將做出今年最后一個貨幣政策決定，并為2019年初定下基調。CME的美聯儲觀察工具顯示，市場已基本消化本周的加息預期。然而，市場參與者仍急于看到美聯儲2019年可能的加息的次數。盡管美聯儲在今年9月的預測中已表明明年將加息三次，但市場認為是否會出現調整仍具有不確定性。

　　目前全球重要的金價參考指標仍是以美元標價，因此黃金與美元具有與生俱來的負相關性。而這背后是法定貨幣與天然貨幣之間的較量。美元是全球法定貨幣的代表，目前在全球的金融市場中具有其它貨幣所無法代替的作用。而黃金的誕生正是對法定貨幣的不信任。

　　比如，在2010年初至2012年底，這段時間，金價累計上漲逾50%，而這一市況正是發生在2008年金融危機之后，全球央行開始量化寬松之際。整體來看，實際利率以及美元走向都將是預判黃金價格走勢不可或缺的重要因素。

責任編輯：牛鵬飛