證券時報記者 云中芷 曾炎鑫

　　證券時報記者調查發現，自10月中旬起，公開宣告的紓困基金規模合計已達4850.5億元。其中，券商主導的紓困基金規模最大，達到2227.5億元；其次是由地方政府主導的紓困基金，達到1800億元。

　　不過，綜合業內人士反饋，紓困基金的落地案例仍不多，紓困基金大規模落地尚需時日。

　　行業人士認為，紓困基金快速落地，主要存在三大難點——不同出資人意見存分歧，統一意見需時間；優質標的稀缺，瑕疵標的涉及訴訟；企業特征差異大，一企一策需時間。以券商主導的紓困資管計劃為例，券商撬動了各路資金馳援上市公司，但也需考慮不同出資人的想法， “不同出資人有不同考量，達成一致意見、選出最優方案需要時間”。

　　四路資金馳援

　　10月13日，深圳市宣布建立上市公司債券融資支持機制，以數百億元資金設立優質上市公司股權投資專項基金，就此拉開馳援民營上市公司的大幕。

　　據記者統計，截至目前，包括地方政府、券商、保險資管和紓困專項債在內，四路資金合計4850.5億元，用于支持民營上市公司紓困與進一步發展。其中，券商與地方政府主導的紓困基金占據比重最大。

　　地方政府方面，當前宣告的紓困基金規模已達1800億元。

　　據東吳證券統計，深圳、北京、上海等14個地方政府及國資已陸續成立“紓困”專項基金，合計成立規模約1800億元。此外，河南、杭州及廣東順德等已公告設立但未披露具體金額。

　　券商主導的紓困基金估計可撬動資金2227.5億元。

　　10月22日，在證券業協會的組織下，首批11家券商達成意向，出資210億元設立母資管計劃，并吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成1000億元總規模資管計劃，成為券商紓困基金的第一梯隊。

　　11月23日，又有15家券商簽署了《證券行業支持民營企業發展系列資產管理計劃發起人協議》，券商馳援民營上市企業的隊伍再擴容。

　　截至目前，券商主導的紓困基金主要以資管計劃為主，多采用券商出資、擔任管理人的形式，同時吸引外部資金、以撬動更多資源。據記者不完全統計，券商主導的紓困基金規模合計已達2227.5億元。

　　保險資管方面，據東吳證券統計，國壽、太平、陽光、人保、新華五家保險資管成立共計780億規模的紓困專項產品。其中，國壽資管的紓困專項規模最大，涉及金額200億元。

　　此外，紓困專項債方面，10月26日，證監會表示將支持各類符合條件的機構發行專項公司債，募集資金專門用于紓解民營企業融資困境和股權質押風險，交易所將對該類專項審核建立綠色通道，適用即報即審，目前已有多家機構提出意向，滬深交易所正在對接。

　　據東吳證券統計，截至目前，滬深交易所共計發行4只紓困專項債，合計規模43億元，發行人均為國資，資金將用于設立專項股權投資基金，化解股質風險。

　　快速落地難在哪？

　　盡管市場資金正通過各種渠道馳援上市公司，資金規模也達4850.5億元，但就多位市場人士反饋看，當前紓困基金的落地方案仍不多，大規模的紓困基金落地尚需時日。

　　紓困基金業務對券商具有一定吸引力。在不少券商人士看來，紓困基金不僅可緩解自身股權質押風險，還可給投行帶來并購重組的業務機會，同時也是直投子公司以折價收購上市公司股權的好機會。

　　不過，目前來看，紓困基金實際落地的案例還不多。

　　“現在主要還是以債權的方式給上市公司大股東續貸，涉及到重大資產重組的情況還少。”華東一家中大型券商資管人士告訴記者。

　　紓困基金落地的難點在哪里？

　　一方面，以券商主導的紓困資管計劃為例，券商撬動了各路資金馳援上市公司，但因此也需要考慮不同出資人的想法， “不同出資人有不同考量，達成一致意見、選出最優方案需要時間”。

　　另一方面，紓困基金保持謹慎態度，仍在尋找理想投資標的，但尋找好標的并不容易。

　　“好標的太少，大家都在搶。”上述資管人士告訴證券時報記者，“理想標的大概只占10%，剩下90%的標的多少是有瑕疵的。”

　　“一些標的即便基本面上沒有問題，但也多少涉及法律訴訟。”該資管人士稱，“一旦涉及官司，就會非常耗時間，完全沒問題的優質標的實際上很少。”

　　不同標的之間的情況也有差異。

　　上述資管人士表示，當前需要紓困的上市公司大致可分三類：一是控股股東有些問題，但上市公司質地不錯；二是上市公司不佳，但控股股東實力不錯；三是股東和上市公司都有些問題。該人士稱，“由于不同公司的差異很大，在選擇標的時還要區別對待，一企一策。”

　　業界建議適當放寬政策

　　記者了解到，當前紓困基金支援上市公司的方式多種多樣，大體可分為債權紓困、股權紓困和債股混合三種。

　　具體而言，債權類紓困是以股權質押的形式為上市公司大股東續貸，或是向債權人購買大股東現有的股票質押的收益權、購買大股東發行的可交債等。

　　股權類則是購買大股東的股權，一種是作為戰略投資受讓股權，另一種是與出讓方約定好在一定價格購回。其中也可有多種配套設計。

　　針對紓困基金還未大規模落地的情況，有券商人士建議，除了紓困基金方面的融資支持外，還可適當放寬政策，以進一步緩解股票質押風險。比如，可考慮將股票質押融資最長3年的期限延長，給予企業一定的時間化解風險，避免引致債務風險加速爆發；股票質押市場集中度也可由50%適當放寬。

　　另有券商人士建議，可放寬通過大宗交易化解股票質押風險的減持政策，包括將大宗交易90天內減持比例提高（根據減持新規相關要求，大股東或特定股東采取大宗交易方式減持的，在任意連續90日內，減持股份總數不得超過公司股份總數的2%）、將大宗交易限售期縮短（目前是6個月）、將大宗交易折價比例提高（目前是10%）等。

　　此外，也有行業人士表示，可考慮將協議轉讓股份的限售期縮短到3個月，降低購買者的流動性風險，增加投資者熱情等。

責任編輯：張國帥