美股再現閃崩這些隱患成十年牛市大敵

　　周艾琳

　　11月后反彈沒持續多久，12日美股再度陷入閃崩——美股三大股指集體下挫，道指跌超600點，跌破26000點關口，納指跌近3%，標普跌近2%；與此同時，歐洲股市普跌，德國DAX指數跌近2%。受此牽連，11月13日，亞太股市開盤重挫。

　　市場不禁再次質疑，持續十年的美股牛市要到頭了嗎？“當全球市場震蕩不斷，人們現在對‘美股能夠獨善其身’的信心已經開始動搖，當他們對擁擠的美股頭寸產生質疑、紛紛開始離場時，就會造成市場風險偏好急速下滑，程序化交易、ETF清盤等都會加速下跌。”澳大利亞安保資本(AMPCapital)基金經理納埃米(NaderNaeimi)對第一財經記者表示。

　　“我們認為近期的拋售（10月美股大跌）已經使得價格調整基本到位，但未來流動性收緊（美聯儲縮表）會加劇，美股三季財報已經顯示盈利風險邊際攀升，多家公司承認成本上升，股份回購量的減少也可能加劇股市壓力。今年剩下的兩個月里，市場波動會加劇，因此我們建議將美股風險敞口降低?！蹦Ω康だ拦刹呗詭熗栠d（MichaelJWilson）對記者表示。

　　在業內人士看來，以下這些風險都已成為美股“十年牛市”的大敵：

　　蘋果等權重科技股下跌引爆市場

　　隔夜，美股市值最大的蘋果收盤跌逾5%，收于7月底以來的三個半月最低，逼近194美元/股，已現“三連跌”，較10月3日的收盤新高232.07美元/股跌去16%。而這只是一個例子，近幾個月美股權重股的“跌落神壇”，拖累了整體市場，7月開始加速下跌的臉書也是一例，科技股陷入熊市，令市場倍感擔憂。

　　蘋果股價暴跌的導火索在于，“蘋果概念股”開始紛紛削減業績指引，引發摩根大通和花旗等華爾街大行下調蘋果及其供應商的目標股價，不少機構還認為，iPhone手機銷量將弱于預期。

　　華爾街也對這一狀況擔憂不已，理由無疑是——蘋果等領漲本輪牛市的明星股表現不佳，會導致市場風險情緒進一步轉惡，引發風險資產拋售潮，加劇市場對于全球經濟放緩的擔憂。

　　早前，第一財經就曾報道，被稱FANGMA（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Microsoft、Apple）的這幾只股票成了美股引擎——截至2017年二季度，FANGMA就貢獻了納指漲幅的近60%，也占到標普500指數同期漲幅的近40%，并占總市值的近15%。而且，即使經歷了去年9月的大幅回調和今年2月的閃崩，事后引領大盤上漲的仍是它們。但自此之后，科技股就開始萎靡不振。

　　美股盈利見頂預期強烈

　　從蘋果等科技股的表現來看，多家華爾街大行對于美股盈利見頂的判斷不無道理，這也是橫在美股牛市頭上的“達摩克利斯之劍”。

　　“從2017年四季度開始，隨著美聯儲加息漸強，估值擴張（QE推動）已經不再是支撐美股上行的動能，盈利擴張是主動力，現在關注的重點是，美股盈利見頂后是否能夠維持在這個水平，而且我們預計未來公司回購的動能將會下降。”資深全球宏觀交易員、熵一資本總經理周志彤日前在億金峰會期間對第一財經記者表示。

　　摩根士丹利則認為，美聯儲縮表等將持續導致估值收縮，且市場預期稅改刺激效應會邊際遞減、盈利預期惡化，但目前市場仍不敢下結論，還在等待企業更明確的盈利指引。

　　威爾遜也表示，當前，對2019年標普500指數的每股盈余（EPS）增速預期共識為10%，“我們認為這一預期過高，主要是因為營收在這一假設下需要擴張70個基點，這將是連續三年的盈利擴張，是非典型的，尤其是當盈利已經處于歷史最高水平、成本也在同步上升時。”10月的美國非農就業報告顯示，平均時薪增速同比為3.1%，是2009年4月以來首次“破3”。

　　此外，威爾遜認為，明年美股營收增長5.2%的共識預期過高，“因為2018年的營收增速為8%，2017年為6%，而危機后的平均水平其實只有3.7%。”因此，他表示，盡管在拋售后美股估值可能已經得到調整，但盈利預期可能還需要下調，“屆時我們才能舒服地說，價格已經到位了?！蹦Ω康だ壳叭跃S持其熊市情景（標普500指數2400點）的預測。

　　美聯儲縮表加速引關注

　　美聯儲加速加息曾是市場的最大擔憂，如今看似乎仍將勻速行進，但未來美聯儲“縮表加速”的可能性引發了市場擔憂，流動性的變化也將影響全球股市。

　　10月31日，美聯儲資產負債表上少了230億美元的國債資產，當天有三只國債到期，金額總計為230億美元，而美聯儲并沒有將這部分釋放出的額度置換為新債。這也讓在截至當日的一周里，美聯儲單周縮表規模創下紀錄新高，達到338億美元。

　　摩根士丹利今年以來預警“流動性收緊”的呼聲最響：“美聯儲縮表加速、歐洲央行退出QE，全球央行資產負債表擴張將會降速，并在明年1月增速轉負，這可能會加劇市場動蕩，交易難度也會增加。”威爾遜表示。他建議，降低美股倉位。

　　工銀國際首席經濟學家程實也對第一財經記者提及，2019年下半年，隨著抑制通脹、調整結構的目標漸次完成，“快加息”有望逐步讓位于“快縮表”。在他看來，政策利率升至3%將是關鍵的觸發條件。有鑒于此，今年美聯儲第四次加息大概率將在12月落地，而2019年的加息進程有望“先快后慢”：上半年，加息的快節奏保持不變，預計將加息兩次；下半年，步伐放緩，或將擇機加息一次。

　　程實判斷的依據之一是，美國經濟周期拐點臨近。走過復蘇強勁的2017~2018年，2019年美國經濟將遭遇前期政策刺激效應的消退和貿易摩擦成本的顯現，從2019年下半年開始，經濟增速將大概率逐步下滑，步入周期拐點的上半程，而2020年則將接力成為周期拐點的下半程。由此，2019年年中開啟加息降速，將是美聯儲的應時之變。

　　自2017年10月開始縮表以來，美聯儲資產負債表規模已經減少超過3200億美元（從歷史高點下降7%）到4.14萬億美元的規模，這是自2014年2月以來的低點。不過，縮表的整體速度仍慢于預期。按照計劃，美聯儲縮表規模將每季度逐漸擴大，直至達到每月減持300億美元國債和200億美元MBS（抵押支持債券）的上限，上月，美聯儲已經開始按上限標準進行縮表。

責任編輯：李鋒