文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓會師　

　　人民幣匯率近期的表現(xiàn)值得重溫。在經(jīng)歷了11月1、2兩日連續(xù)兩天的大幅度拉升之后，6個交易日已經(jīng)過去，市場投資者究竟如何看待人民幣的后市前景值得思考。

　　筆者認為，市場預(yù)期仍然存在一定分歧。盡管在11月1、2兩日人民幣迅速遠離7.0整數(shù)點位之后，絕大部分網(wǎng)絡(luò)輿論認為人民幣跌穿7.0的概率大大降低，但對于人民幣后市能否走強，實際參與市場交易的投資者似乎仍心存疑慮。這種內(nèi)心深處的猶豫在市場數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)主要是近期美元兌人民幣即期匯率持續(xù)在中間價上方運行。

　　11月5日以來的6個交易日，無論中間價如何變化，在岸市場即期匯率一開盤就在中間價上方，此后基本全天在中間價上方波動，連續(xù)6個交易日日盤收盤價分別高出中間價289、66、188、122、111和185個基點，這種波動模式往往意味著市場的購匯力量強于結(jié)匯。

　　客觀地講，6.90以上的結(jié)匯價格并不差，能夠堅持到今天的出口企業(yè)都經(jīng)歷過6.30-6.40左右的結(jié)匯價格，面對當前如此優(yōu)惠的結(jié)匯價格，其結(jié)匯動力如果仍然不夠強勁，比較合理的解釋應(yīng)該是其對人民幣仍有一定貶值預(yù)期。

　　這種預(yù)期究竟有多么強烈很難量化，也許是1%，也許是5%，但只要有這種預(yù)期存在，結(jié)匯操作上就會束手束腳。特別是對于那些已經(jīng)持有美元一段時間，近期結(jié)匯需求不甚強烈的企業(yè)和個人來說，最痛苦的事情莫過于自己剛剛結(jié)匯人民幣就繼續(xù)貶值了。如果是個人投資者，可能僅僅是有些肉痛而已，但對于企業(yè)財務(wù)總監(jiān)來說，這將使其承受巨大的精神和業(yè)績壓力。

　　更進一步講，我國出口創(chuàng)匯的主體是民營企業(yè)，自然結(jié)匯的主體也是民營企業(yè)，而民營企業(yè)一直非常重視結(jié)匯時機的把握，力爭實現(xiàn)盡可能高的結(jié)匯收入。甚至大量企業(yè)會根據(jù)結(jié)匯后一段時間內(nèi)的匯率波動情況對財務(wù)人員的結(jié)匯時機把握能力進行評估，并作為全年業(yè)績考核的重要標準。在上述市場結(jié)構(gòu)性特點支配下，再考慮到現(xiàn)在已經(jīng)接近年底的客觀現(xiàn)實，即使企業(yè)財務(wù)總監(jiān)們的貶值預(yù)期并不強，他們也會慎之又慎。

　　導致結(jié)匯意愿不足的另一個客觀原因是大量投資者仍在擔憂11月1、2兩日的人民幣反彈可能僅僅是監(jiān)管當局在調(diào)控貶值節(jié)奏。特別是在近期美元指數(shù)總體較為強勢的情況下，更加堅定了部分投資者的貶值預(yù)期。

　　上述心態(tài)有著深刻的歷史淵源。2014-2016年的人民幣貶值周期當中，曾經(jīng)多次出現(xiàn)人民幣一波快速貶值之后被階段性拉升的情況，比如2015年的3月、9月，2016年7月等等。但每一次短期拉升之后，隨后便是一波更為劇烈的貶值，這導致在人民幣拉升期結(jié)匯的企業(yè)一次次遭遇重大打擊，心理陰影很大。只要其不能完全確定未來人民幣將經(jīng)歷一波比較長時間的升值或穩(wěn)定期，其結(jié)匯意愿就很難上升。

　　冰凍三非一日之寒，我們不能奢望一波短暫的調(diào)整就徹底扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。根據(jù)2015年以來的經(jīng)驗，如果投資者看不到人民幣即期匯率的持續(xù)穩(wěn)定或走強，很難在結(jié)售匯操作上做出積極反應(yīng)。例如，2017年1-9月，伴隨人民幣的持續(xù)走強，銀行代客結(jié)售匯才實現(xiàn)了由高額逆差（2016年12月逆差431億美元）到基本平衡再到小額順差的轉(zhuǎn)變（2017年9月順差33億美元）。而2018年6月以來的行情則是一個生動的反例，伴隨著人民幣在端午節(jié)之后的快速貶值，銀行代客結(jié)售匯經(jīng)歷了從較高的順差（5月順差225億美元）到基本平衡再到較高逆差的變化（9月逆差161億美元）。

　　總結(jié)一下。人民幣兌美元雙邊匯率和CFETS指數(shù)在今年端午節(jié)之后雙雙快速、大幅度下跌客觀上刺激了一度淡化的貶值預(yù)期。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在連續(xù)走弱5個月后不能奢望市場情緒在短時間內(nèi)迅速扭轉(zhuǎn)。當前，市場調(diào)控的重點仍應(yīng)是化解貶值預(yù)期，增強出口企業(yè)結(jié)匯動力，同時避免在美元走強帶動下，人民幣破7的炒作再次卷土重來。

　　祝各位老朋友好運！也祝人民幣好運！

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)