中金公司預(yù)計(jì)：CDR規(guī)則征求意見(jiàn)稿或于“兩會(huì)”后發(fā)布

　　澎湃新聞見(jiàn)習(xí)記者 林倩 記者 劉歆宇 來(lái)源：澎湃新聞

　　隨著“新經(jīng)濟(jì)”在“兩會(huì)”期間的熱議，距離中國(guó)存托憑證（CDR）的推出似乎越來(lái)越近，“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸A股變得可期。

　　3月15日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在參加全國(guó)政協(xié)十三屆一次會(huì)議閉幕會(huì)時(shí)表示，CDR將很快推出，CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。

　　此前，海外上市的中概股如百度、騰訊、京東、網(wǎng)易、 搜狗等企業(yè)均表示有回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的意愿。

　　基于歷史上相關(guān)市場(chǎng)改革發(fā)布的流程及時(shí)間表，中金公司預(yù)計(jì)可能的時(shí)間表是“兩會(huì)”后發(fā)布有關(guān)CDR發(fā)行上市規(guī)則的征求意見(jiàn)稿，在征求意見(jiàn)期結(jié)束一定時(shí)期后發(fā)布正式實(shí)施規(guī)則并開(kāi)始接受企業(yè)申報(bào)，預(yù)計(jì)首批四新類企業(yè)最早可能在今年內(nèi)通過(guò)發(fā)行CDR實(shí)現(xiàn)內(nèi)地上市。

　　CDR規(guī)則征求意見(jiàn)稿或于“兩會(huì)”后發(fā)布

　　CDR是指已經(jīng)在境外上市的公司拿出一部分已經(jīng)發(fā)行的股票，托管在當(dāng)?shù)劂y行，然后由境內(nèi)的存托行在A股市場(chǎng)發(fā)行憑證。

　　部分獨(dú)角獸及四新類海外中資股大多體量較大，特別是一些互聯(lián)網(wǎng)公司公司市值居于前列。

　　據(jù)中金公司測(cè)算，海外中資股市值規(guī)模約4萬(wàn)億美元，四新類公司占比約42%。“獨(dú)角獸”及四新類海外中資股未來(lái)通過(guò)CDR或其他上市制度在A股上市，潛在新增融資規(guī)模約為3000億美元，折合人民幣約2萬(wàn)億元。目前四新類中概股、四新類港股市值規(guī)模約為0.9萬(wàn)億美元、0.8 萬(wàn)億美元，加上“獨(dú)角獸”估值，總計(jì)2.3萬(wàn)億美元左右。

　　“獨(dú)角獸”及已經(jīng)上市的四新海外中資股登陸、回歸A股估值融資額。數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司研究部。

　　目前市場(chǎng)最為關(guān)心的是哪些企業(yè)將最先嘗鮮CDR，以及CDR的推出時(shí)間流程。

　　閻慶民在3月15日指出，“獨(dú)角獸”企業(yè)名單需要多個(gè)部委共同篩選，科技部、工信部有技術(shù)參數(shù)，需達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，涉及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等。

　　主要四新中概股行業(yè)集中情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：中金公司研究部。

　　此前有媒體報(bào)道稱，第一批入圍CDR名單的共有8家企業(yè)，除了BATJ（百度、阿里、騰訊、京東），還包括攜程、微博、網(wǎng)易以及在中國(guó)香港上市的舜宇光學(xué)。上述前七家企業(yè)均為中國(guó)海外上市互聯(lián)網(wǎng)公司“領(lǐng)頭羊”。

　　3月6日上午，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在透露證監(jiān)會(huì)2018年的六大重點(diǎn)工作時(shí)，就提出“以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向，深化改革上市發(fā)行制度，深化主板和創(chuàng)業(yè)板改革，加大對(duì)“四新”企業(yè)的支持力度”。

　　3月15日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民表示，CDR將很快推出，CDR是解決兩地的法律、兩地監(jiān)管的有效措施，有利于已上市、海外退市企業(yè)回A股上市。

　　基于歷史上相關(guān)市場(chǎng)改革發(fā)布的流程及時(shí)間表，中金公司預(yù)計(jì)：“可能的時(shí)間表是‘兩會(huì)’后發(fā)布有關(guān)CDR發(fā)行上市規(guī)則的征求意見(jiàn)稿，在征求意見(jiàn)期結(jié)束一定時(shí)期后發(fā)布正式實(shí)施規(guī)則并開(kāi)始接受企業(yè)申報(bào)，預(yù)計(jì)首批四新類企業(yè)最早可能在今年內(nèi)通過(guò)發(fā)行CDR實(shí)現(xiàn)內(nèi)地上市。”

　　該機(jī)構(gòu)表示，盡管海外中資股以CDR方式回內(nèi)地上市依然存在法規(guī)內(nèi)外銜接、資本賬戶未完全開(kāi)放等少數(shù)技術(shù)性障礙，但考慮到證監(jiān)會(huì)年初已經(jīng)將改革上市制度、增加對(duì)新經(jīng)濟(jì)類公司的支持作為今年的工作重點(diǎn)、近期監(jiān)管層包括證監(jiān)會(huì)及交易所等也頻頻表態(tài)引入CDR是可行的方式，上述障礙可能并非完全不可克服。

　　擁抱新經(jīng)濟(jì)是大勢(shì)所趨，要防范發(fā)行者利用定價(jià)漏洞

　　“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)，A股市場(chǎng)或迎來(lái)深化改革。澎湃新聞?dòng)浾呤崂砀骷已袌?bào)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，擁抱新經(jīng)濟(jì)是大勢(shì)所趨，CDR有利于境內(nèi)投資人共享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利和A股生態(tài)健康發(fā)展；但也有機(jī)構(gòu)提醒，要防范發(fā)行者利用定價(jià)漏洞，要對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育等。

　　安信證券表示，“獨(dú)角獸” 企業(yè)中，一部分在上市之初往往還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利（不符合國(guó)內(nèi)IPO條件），但是隨著在資本市場(chǎng)上的融資便利，企業(yè)發(fā)展壯大后營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)型的增長(zhǎng)。能夠讓代表新經(jīng)濟(jì)的“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸，讓境內(nèi)投資人共享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利， 正是CDR應(yīng)運(yùn)而生的目的。

　　“中長(zhǎng)期來(lái)看，增加對(duì)新經(jīng)濟(jì)類公司融資的支持將加速新老經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；高質(zhì)量四新類海外中資股持續(xù)在A股上市也將降低高質(zhì)量成長(zhǎng)股的稀缺性，促進(jìn)成長(zhǎng)股估值整體繼續(xù)回歸，成長(zhǎng)股內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰、表現(xiàn)分化。”中金公司認(rèn)為，具體影響的大小與效果快慢將視CDR上市的規(guī)模、節(jié)奏以及具體引入規(guī)則等方面的情況而定。

　　但同時(shí)，中金公司也指出，造成較多優(yōu)秀企業(yè)此前選擇在海外而非內(nèi)地上市的原因是多方面的，包括A股市場(chǎng)制度、一級(jí)市場(chǎng)規(guī)則及資本退出及跨境資本流動(dòng)限制等。通過(guò)CDR模式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新公司內(nèi)地上市將緩解此類企業(yè)在內(nèi)地上市流程方面的障礙，但其他方面問(wèn)題的解決則有待更加綜合和深入的改革。

　　CDR的發(fā)展也或?qū)⑼七M(jìn)A股資本市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展，中信證券認(rèn)為，證券市場(chǎng)國(guó)際化體現(xiàn)在對(duì)外開(kāi)放和交易品種的創(chuàng)新，包括吸引優(yōu)質(zhì)的海外企業(yè)到中國(guó)上市，逐步引入境外中介機(jī)構(gòu)和境外投資者，開(kāi)發(fā)符合國(guó)際資本市場(chǎng)趨勢(shì)的新品種，與國(guó)際交易所實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。中概股CDR破冰將為A股市場(chǎng)建立對(duì)接國(guó)際證券市場(chǎng)的制度，為A股市場(chǎng)國(guó)際化開(kāi)放奠定基礎(chǔ)。

　　啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)就關(guān)于支持獨(dú)角獸回歸A股上市的舉措有幾大利好：一是提高A股新經(jīng)濟(jì)板塊的含金量。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，主板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)聚集了大量的優(yōu)秀企業(yè)，但引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)在A股的占比不高，尤其是新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)又因?yàn)闅v史原因大部分無(wú)法在A股上市；二是獨(dú)角獸回歸在A股上市后，將會(huì)進(jìn)一步吸引投資者，對(duì)一些發(fā)展?jié)摿Σ蛔闫髽I(yè)的股價(jià)造成一定的壓力，但是這個(gè)過(guò)程也是投資者投資組合的一個(gè)有序的優(yōu)化的過(guò)程；三是有助于這些公司提高產(chǎn)品和服務(wù)的知名度，提高公司治理的透明度；四是對(duì)于專注于新經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目早期投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，增加一個(gè)高效，有活力的退出渠道，有助于提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)助力創(chuàng)新的積極性。

　　中信建投證券表示，未來(lái)兩到三年，可以預(yù)見(jiàn)存托憑證在中國(guó)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)獨(dú)角獸龍頭利用CDR回歸A股表態(tài)積極，加上A股市場(chǎng)科技股估值高以及成交活躍，存托憑證爆發(fā)式增長(zhǎng)的三個(gè)原因都同時(shí)具備。

　　對(duì)于A股生態(tài)的影響，中信建投證券認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)科技股標(biāo)的估值較中概科技股要高，且盈利增速、行業(yè)地位、技術(shù)水平等差距明顯，預(yù)計(jì)海外科技股歸來(lái)將有望沖擊A股科技股中估值與盈利不匹配的標(biāo)的。而由于這部分高科技龍頭有望納入相關(guān)指數(shù)成分，未來(lái)指數(shù)將更能反映新經(jīng)濟(jì)成分，A股生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

　　值得關(guān)注的是，中信建投證券也提醒道：“CDR受歡迎的概率較大，但需要防范發(fā)行者利用定價(jià)漏洞，發(fā)行前拉高股價(jià)損害投資者利益的行為。”

　　同樣保持謹(jǐn)慎的還有如是金融研究院院長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友，他提出莫讓獨(dú)角獸成為“毒角獸”。其建議：“首先，要穩(wěn)步推進(jìn)獨(dú)角獸回歸和快速IPO，滬深交易所可設(shè)計(jì)單獨(dú)通道接納獨(dú)角獸企業(yè)，但是，必須用全新的發(fā)行制度和交易制度。第二，認(rèn)真考慮設(shè)立第三家交易所的問(wèn)題，按照注冊(cè)制和新的交易制度以及交易所企業(yè)化來(lái)設(shè)計(jì)。第三，針對(duì)獨(dú)角獸回歸和快速IPO，要進(jìn)行投資者教育，既要提示投資機(jī)會(huì)，也要提示投資風(fēng)險(xiǎn)。”

責(zé)任編輯：張海營(yíng)