社論：注冊制不躁進也不宜遲緩

　　作為資本市場領域最重要的改革方向，注冊制一舉一動都能引發廣泛關注。

　　2月23日，證監會主席劉士余向全國人大常委會作說明，建議股票發行注冊制授權決定期限延長二年。隨即，全國人大常委會授權決定，國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《證券法》有關規定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。

　　注冊制可以說是當前資本市場改革中最受關注的問題。自十八屆三中全會《決定》明確推進注冊制改革，數年以來，監管層頻頻發聲欲推進注冊制改革，甚至通過授權決定為注冊制改革清除法律障礙。劉士余上任伊始即提到，注冊制改革是方向，但不可以單兵突進，需要配套制度和法制環境先行完善，而相關配套改革需要過程。此次延長授權決定，其意即在于此。

　　的確，證監會近年在完善市場制度、健全市場機制等方面，為穩步實施注冊制改革創造了較為有利的條件和環境。但目前在多層次市場體系建設、交易者成熟度等方面還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，如果現在實行注冊制，可能會讓一部分績差公司甚至騙子公司上市，從而損害中小投資者的利益。

　　從投資者的角度來講，A股仍然是“散戶市場”，占比較大的散戶投資者并不具備定價能力，對于新股的辨識度比較低。在上市公司方面，由于目前信息披露制度仍不健全，部分公司存在信息披露不及時、不完善、不準確等現象，嚴重損害中小投資者利益。此外，A股退市制度尚未實現常態化，自2001年資本市場建立退市制度以來，截至目前共計94家公司退市，遠遠小于每年上市新股數，與成熟市場相比亦有不小差距。

　　在現行審批制下，發審委對上市新股進行嚴格審核，目的在過濾掉不符合上市條件的“問題”公司。不過仍然有一些此前上市公司蒙混過關，上市之后立即出現業績變臉。如果現在實施注冊制，不進行嚴格審核，那可能會讓更多類似的騙子公司上市，這對于二級市場來說，難免構成不利因素。

　　更重要的是，目前資本市場相關法律法規建設不夠健全，即對一些違法者、造假者的懲罰力度比較低，造假者的違法成本不高。就最近來說，A股就出現不少問題公司，如最近股價暴跌的樂視網、獐子島等等，給投資者造成了巨大損失，因此實施注冊制要非常謹慎。

　　誠然，在A股自身“土壤”尚未修復之前，諸如機構投資者主導作用不夠、個人投資者“投機”思維較重以及監管層時而“缺位”、時而“越位”等現象客觀存在，貿然推出注冊制，難免會引發市場波動。然而，這些不應該成為延緩市場化改革的借口，而是要將這些“壓力”轉化為推動改革的“動力”。未來，完善資本市場法制建設，讓監管有法可依，上市公司有法可循，同時加強機構投資者建設、做好個人投資者引導與教育、完善信披機制，都是方向所在。

　　此外，監管層未來還需要放開“對指數、對投資人的盈虧負責”的理念，最終達到籌資人公開透明披露信息，保薦機構對信息的完整負責，投資人要對自己的錢負責，讓行政之手主要從事事中、事后監管。

　　總之，新股發行制度是關系重大的一種改革，改革是為了市場的長遠健康發展，是為了引導投資者價值投資理念。既不宜躁進，也不應過于遲緩，目前監管層的審慎態度是可取的。

責任編輯：張恒