老鈕時評| “股票發行注冊制改革”不能單兵突進 來源：中國經濟周刊 十八屆三中全會以來，中央在推進經濟體制改革方面的系統性要求越發明確，比如，以“三去一降一補”為抓手的供給側結構性改革；比如，最近對建立“現代化經濟體系”的強調。 所以，我們要更多地用系統性思想去考量中國經濟體制的改革問題，尋找系統性缺陷，搞懂種屬系統之間、屬屬系統之間的關系和相互作用、影響，分清輕重緩急、先后次序，然后才是整體系統相互關聯部分的協調推進改革。 股市改革也一樣，它屬于整體金融系統改革的一個屬系統，而且是“金融末端系統”。為什么說股市為“金融末端系統”，因為股市是為企業提供股權資本、核心資本的場所，處于金融和企業的交界點上，是從金融到非金融的過渡點，是金融市場的末端；同時，股票市場的健康發展嚴重依賴與全民儲蓄系統相關的貨幣、銀行、信托等一切債權債務市場的健康穩定。 為什么要強調股市是“金融末端系統”？因為貨幣市場等“金融前端系統”的一切改革結果——無論正確還是錯誤，都將直接作用于“金融末端系統”——股票市場。 從整體金融市場的角度看，改革首先應當是貨幣市場系統的改革，然后是所有與債權債務相關市場改革，最后才是與股權交易相關的市場改革。因為，貨幣市場和所有債權債務市場關乎利率——金融市場價格體系的形成，利率市場化改革不到位，中國金融市場勢必更加注重短期貨幣套利、而拒絕生成資本——金融“脫實向虛”的問題將愈演愈烈。很顯然，金融市場拒絕生成資本——“脫實向虛”的一個直接后果就是股票市場的疲弱不堪，或者依賴“短借長投”——高杠桿構建虛假繁榮，一遇風吹草動便是大起大落，嚴重破壞了股票市場穩定性、長期性和可預期性。這就是說，“金融前端系統”改革成功與否、到位與否，決定著“末端金融系統”的改革環境與成敗。 所以，當務之急是盡快完成“金融前端系統”的改革，它包括關乎貨幣政策執行的貨幣市場系統改革、銀行系統改革、信托系統改革、債券市場改革等所有以借貸為特征的金融系統改革，目的是建立或恢復以“資本生成”為特征、為實體經濟服務為功能的中國金融市場。為此，應當首先有效壓縮貨幣市場套利投機規模，改變有限金融資源被貨幣市場大量占用的現實。 比如，基礎貨幣有效投放不足的問題，這不僅關乎中國經濟健康、解決為金融誰服務的根本問題，而且涉及金融主要管理者轉變思想、提高認識的問題，同時還需要找到具體操作手段的問題，這是一個最核心、最基礎的改革事項。還有盡快推進利率市場改革到位的問題，避免一手管制銀行存款利率、一手放開貨幣市場利率——利率“雙軌制”，并導致貨幣市場基金規模無限膨脹，占用過多金融資源，而相應擠壓資本市場可用資金。再有銀行市場，中國系統重要性銀行的穩定，不僅關乎整體金融市場穩定，而且其股價直接作用于股票市場，如果它們失去了穩定的資金來源，更多依賴最不穩定的短期、超短期融資去維系信貸資產的穩定，進而導致資產和負債期限錯配——重大流動性風險、杠桿化風險極致化傾向如何解決？等等等等。 在此一系列“金融前端系統”重大風險問題沒有得到有效解決，而且中國金融市場上資本嚴重稀缺的前提下，在股票市場這個“金融末端系統”單兵突進“股票發行的注冊制改革”是否會導致股票市場出現重大風險？ 從股票市場自身看，股市本身也是一個系統，所以改革也需要系統性考量。盡管，當下要等待中國金融市場“更有利于生成資本”的時機，而不宜過激地冒進于“注冊制改革”，但并非無所作為。比如，通過監管，大幅度提高上市公司信息透明度和真實度，恢復并提高市場信心，讓投資者的投資行為更加有據可依；通過監管，打擊市場操縱，給投資者以長期穩定的預期，從而弱化投機炒作的固有習慣，讓市場變得更加理性、更加具有可參與性，并達到一個關鍵目的：通過減低股市系統性風險，讓更多長期資本適于股票投資；通過監管，加大股票退市力度，激勵業績優良的上市公司回購并注銷股票，并逐步形成有加有減，進退有序。 更重要的一點是：證監會需要系統梳理所有已經存在的法律法規和交易制度，看清整體系統缺陷，找出問題癥結，并對未來的改革事項做出次序和時機的安排，搞清楚怎樣的條件下可以推進這樣的改革事項。 股市改革中有兩大重要原則：第一，股票市場才是金融市場真正的核心，因為只有股票市場才會向實體經濟提供核心資本，而實體經濟又是中國經濟之本，也正因如此，股市改革必須是金融系統性改革綜合施治過程中“最該審慎、精細、準確”的改革過程；第二，股市健康與否直接作用于實體經濟，它的改革必然依賴“前端金融系統”改革所形成的、有利于資本生成的金融系統環境。 只有金融市場上長期資本充盈，重大的股市改革才會產生必要性和迫切性，才有可能順利推進。否則，在長期資本嚴重稀缺、愿意從事股票投資的資金量過少的情況下，推進“注冊制”這樣的重大改革，不僅困難很大，而且會導致重大系統性金融風險的概率過高。[詳情]

　　這頭堵車，那頭開路，香港在未來至少一到兩年之間，將成為亞洲區獨享新經濟“獨角獸”資本盛宴的幸運兒，可以說沒有疑問。[詳情]

　　■董少鵬  2月24日，十二屆全國人大常委會第三十三次會議決定，2015年12月27日十二屆全國人大常委會第十八次會議授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。該決定自2018年2月25日起施行。 將《授權決定》施行期限延長兩年，是黨中央穩中求進工作方針在資本市場的具體體現，可以避免市場產生疑慮和誤讀，保障資本市場各項工作的穩定性連續性。在“改革于法有據”的前提下，進一步探索改革路徑，完善中國特色股票發行制度，為未來實施注冊制創造有利條件，是當前證券監管改革的基本定位。需要強調的是，股票發行制度改革的落腳點服務實體經濟，推動高質量發展，實現金融體系與實體經濟的良性互動，不是“為注冊制而注冊制”。要讓未來的注冊制水到渠成、順理成章、廣受認可，就要圍繞市場主要矛盾，統籌市場參與者的利益訴求和市場責任，協同推進相關改革。 過去兩年來，證監會在完善市場制度、健全市場機制、規范市場秩序、增強市場誠信、強化市場監管、引導市場輿論等方面，為穩步實施注冊制改革創造了較為有利的條件與環境。一是堅定不移推進新股發行常態化。穩定了市場供需預期，消解了堰塞湖難題，強化了上市公司質量第一的理念。二是堅持常態化稽查執法。嚴厲打擊欺詐發行和虛假信息披露等各類違法違規行為，凈化了市場環境，依法依規參與市場競爭的氛圍顯著增強。三是加強對中介機構的監督管理，強化中介機構把關責任。既從嚴監管證券公司、基金公司等證券經營主體，又從嚴監管會計師事務所、律師事務所、資產評估事務所等中介機構。加強法律法規的針對性落地性，補足監管短板。四是強化交易所一線監管功能，在上市審核中發揮交易所作用，不斷豐富和積累有利于實施注冊制改革的經驗。五是系統化完善信息披露和輿論傳播機制。資本市場穩定有效運行的關鍵是信息對稱，為此，證監會會同相關部門開展了一系列重點工作：1）完善上市公司“刨根問底”式實質性信息披露監管，讓發行人和投資人信息對稱；2）規范上市公司股份減持等行為，讓大股東董監高和普通投資者信息對稱；3）實行證券期貨市場統一的投資者適當性管理辦法，讓“買者”和“賣者”信息對稱； 4）完善監管信息發布機制，加強專家團隊引導機制，及時澄清不實信息，依法打擊制造傳播虛假信息行為，推動實現“全市場信息公平”。 功夫不負苦心人，“為穩步推進注冊制改革創造條件”已取得積極進展；磨刀不誤砍柴工，出臺注冊制的具體實施方案還需要時間。證監會主席劉士余指出，國內資本市場“還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善”；從外部環境看，“歐美發達國家相關金融市場積累了一定泡沫和風險，已經有調整的征兆，給我國實施注冊制改革時間窗口的選擇帶來不確定性”。筆者認為，這個判斷是務實的。充分考慮國內外情況，慎重決策改革事項，也是“以人民為中心”發展理念的具體體現。 按照穩中求進的方針，在未來兩年左右的時間里，證監會和市場各參與方要在總結實踐經驗的基礎上，繼續積極創造條件穩步推進注冊制改革。這個過程，也是進一步累積建立強大資本市場勢能的過程。讓我們共同努力，為建成中國特色富有國際競爭力的強大資本市場而繼續奮斗。 [詳情]

　　授權到期續兩年，IPO注冊制改革再迎窗口期 穩步推進注冊制改革的方向沒有變。 全國人大常委會2月23日決定有關注冊制改革的國務院授權期限延長兩年至2020年2月29日。這意味著股票發行注冊制改革的推進沒有法律障礙，依然可以依法穩步推進。 證監會主席劉士余在向全國人大常委會做說明時表示，通過兩年的努力，已經為穩步實施注冊制改革創造了較為有利的條件與環境，下一步證監會將繼續積極創造條件穩步推進注冊制改革。 “注冊制改革是A股市場基礎制度改革的突破口，市場的很多矛盾都匯集在這一入口，過去3年多證券法修訂依然在很多方面缺少共識，通過延長授權可以為注冊制改革提供一條變通的途徑。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，2018年將是IPO（首次公開募股）改革一個很重要的年份，監管層已經表達出繼續推進改革的決心，在內部動力和外部壓力雙重影響下，預計改革節奏會有所加快。 條件日趨成熟 實體經濟發展需要資本市場支持，監管層也一直在推進提高直接融資比重。十八屆三中全會明確提出“推進股票發行注冊制改革”，近5年來，證監會圍繞注冊制改革也在從各個方面創造條件。 2015年12月，《全國人民代表大會常務委員會關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》（下稱《授權決定》）獲通過，授權國務院在實施股票發行注冊制改革中，調整適用證券法關于IPO核準制的有關規定。《授權決定》實施期限為2年，于2018年2月29日到期。 不過，隨著2015年下半年股市出現異常波動，改革節奏放緩。經全國人大常委會2018年2月23日審議決定，上述有關注冊制改革的國務院授權期限延長兩年至2020年2月28日。 回顧2015年，股指異常波動暴露出市場在許多方面還不成熟，注冊制改革條件不具備。值得注意的是，當前許多條件已經明顯改善。 首先，IPO“堰塞湖”消解，發行節奏逐步市場化。企業長期積壓在上市入口，使得IPO改革長期“投鼠忌器”。但數據顯示，“堰塞湖”在不知不覺中已經基本消解。2017年，證監會審結IPO企業多達633家。截至2018年2月22日，證監會排隊企業降至438家。相比2016年6月的800多家減少近半。 “兩年來，證監會持續完善新股發行環節的市場化運行機制，堅持新股發行常態化，逐步放開新股發行節奏，新股發行堰塞湖問題得到有效緩解。”劉士余在向全國人大常委會做說明時表示，目前，影響推進注冊制改革的“堰塞湖”包袱大為減輕，上市公司質量第一的理念深入人心，發行節奏趨于市場有序調節，有利于注冊制改革的發行市場秩序逐步形成。 第二個明顯變化是對違法違規行為的監管加強。對許多投資者而言，注冊制意味著發行標準、發行節奏、發行價格市場化，最擔心的是會否出現“魚龍混雜”、“泥沙俱下”的情況。事實上，過去兩年，針對企業、中介及違法違規投資者等主體的“強監管”，恰恰是證券市場的一條主線。 據劉士余介紹，兩年來，證監會嚴厲打擊欺詐發行和虛假信息披露等各類違法違規行為，依法查辦了一批大案要案，嚴懲了一大批危害市場、侵害投資者合法權益的不法分子，有效遏止了一段時間以來資本市場惡性違法犯罪活動蔓延的勢頭。證監會專門組織實施了IPO財務信息披露核查等專項監管執法行動，進一步凈化了推進實施注冊制改革的市場環境。 數據顯示，2017年全年證監會啟動調查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增長一倍。全年辦結立案案件335件，同比增長43%。 第三個明顯變化是信息披露監管增強。信息披露是注冊制改革的核心，過去兩年，監管部門加強信息披露監管，推出投資者適當性管理辦法、欺詐發行“先行賠付”制度、投資者保護機構“持股行權”，以及對上市公司進行“刨根問底”式實質性信息披露監管等，探索投資者權益保護新舉措，完善有利于注冊制改革的配套制度安排。 “投資者對注冊制的理解存在較多誤解，不少人將注冊制理解為沒有門檻、大規模上市，所以過去總是‘談注冊制色變’，一提加快注冊制改革，股指就受到壓力。”董登新表示，在這種情況下監管層選擇淡化“注冊制”這個概念的提法，但實際上卻沒有放慢“創造條件”的步伐。 在注冊制框架下，交易所將發揮更加重要的作用。在過去兩年間，證監會一直在對交易所的一線監管和審核功能進行強化，悄悄“練兵”。審核方面，證監會抽調交易所人員參與IPO審核，增加股票發行審核委員會中交易所人員比重，以及由交易所實質承擔部分公司債券發行預審職能等措施；監管方面，修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進“以監管會員為中心”的交易行為監管模式，完善交易所對發行人、投資者、會員的管理措施和手段。 劉士余還透露，通過兩年努力，交易所在適應注冊制改革新機制要求的制度、人才、經驗、能力等方面的準備工作已經日趨成熟。 對接“新經濟” 改革大方向確定，關鍵是“怎么改”。 證監會2018年工作會議提出，以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度。 再加上近期監管層密集調研科技類企業，讓市場對下一步改革充滿期待：A股是否很快就能迎來自己的“BATJ”？是否能夠接納備受追捧的“獨角獸”企業？ 這些問題的背后，是對上市標準等核心問題的挑戰。如果能夠突破，意味著上市標準多元化、盈利門檻降低甚至允許虧損。 早在2014年阿里巴巴赴美上市時，內地交易所及投資者就紛紛扼腕嘆息。時任深交所總經理宋麗萍就曾對第一財經記者表示，創業板在內地啟動之后，當當網、阿里巴巴這些企業卻依然選擇到境外去上市，這個問題值得反思。為了增強創業板的吸引力，深交所積極參與修訂創業板的IPO規則，據宋麗萍當時透露IPO規則將“很快頒布”。 但是改革因市場波動等多方原因而放緩，如今港交所改革上市制度、小米公司啟動上市進程，如何留住下一個“BATJ”公司，不再讓內地投資者“望洋興嘆”，也成為監管層迫切需要解決的難題。 “當前注冊制改革面臨很強的內在動力和外部壓力。”董登新分析，一方面，十九大對金融和資本市場發展提出了新要求，中央經濟工作會議對高質量發展作出明確部署，這都對資本市場提高包容性、對接新經濟提出更高要求；另一方面，香港市場在支持創新創業企業方面大刀闊斧的改革也讓內地市場的改革更加迫切。 在他看來，預計未來IPO上市標準學習納斯達克、香港創新板等市場的經驗，分別推出針對重資產型、輕資產型等不同企業，制定不同的上市標準。“但在防控風險的主基調之下，節奏依然不會太快，虧損企業上市、初創型企業上市，短期還很難實現，初期投資仍然更適合由VC（風險投資）、PE（股權投資）等承接。”他認為，改革最先會從創業板突破。 深圳證券交易所2月9日首次罕見公布了《戰略規劃綱要（2018-2020年）》，表示將大力推進創業板改革，優化多層次市場體系。突出新經濟新產業特征，針對創新創業型高新技術企業的盈利和股權特點，推動完善IPO發行上市條件，擴大創業板包容性。 雖然當前注冊制改革已經具備了比較好的條件，但依然存在不確定性。劉士余表示，一方面，目前在多層次市場體系建設，交易者成熟度，發行主體、中介機構和詢價對象定價自主性與定價能力，以及大盤估值水平合理性等方面，還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善；另一方面，從外部環境看，歐美發達國家相關金融市場積累了一定泡沫和風險，已經有調整的征兆，給我國實施注冊制改革時間窗口的選擇帶來不確定性。 “IPO改革三大難點，上市標準、上市節奏、發行定價，目前比較幸運的是發行節奏逐步市場化了，下一步難點就在于標準多元化、定價市場化。”董登新告訴記者，值得慶幸的是，近兩年市場生態在發生積極變化。 他認為，一方面，滬港通、深港通開通給內地市場帶來的變化，也為改革推進形成了比較好的環境，投資者表現理性，并沒有出現游資南下“掃蕩”新股、垃圾股的情形；另一方面，大資管規模持續擴大，機構投資者影響力擴大，結構上出現“去散戶化”趨勢。這都為下一步改革提供了比較好的市場生態。 [詳情]

　　社論：注冊制不躁進也不宜遲緩 作為資本市場領域最重要的改革方向，注冊制一舉一動都能引發廣泛關注。 2月23日，證監會主席劉士余向全國人大常委會作說明，建議股票發行注冊制授權決定期限延長二年。隨即，全國人大常委會授權決定，國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《證券法》有關規定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。 注冊制可以說是當前資本市場改革中最受關注的問題。自十八屆三中全會《決定》明確推進注冊制改革，數年以來，監管層頻頻發聲欲推進注冊制改革，甚至通過授權決定為注冊制改革清除法律障礙。劉士余上任伊始即提到，注冊制改革是方向，但不可以單兵突進，需要配套制度和法制環境先行完善，而相關配套改革需要過程。此次延長授權決定，其意即在于此。 的確，證監會近年在完善市場制度、健全市場機制等方面，為穩步實施注冊制改革創造了較為有利的條件和環境。但目前在多層次市場體系建設、交易者成熟度等方面還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，如果現在實行注冊制，可能會讓一部分績差公司甚至騙子公司上市，從而損害中小投資者的利益。 從投資者的角度來講，A股仍然是“散戶市場”，占比較大的散戶投資者并不具備定價能力，對于新股的辨識度比較低。在上市公司方面，由于目前信息披露制度仍不健全，部分公司存在信息披露不及時、不完善、不準確等現象，嚴重損害中小投資者利益。此外，A股退市制度尚未實現常態化，自2001年資本市場建立退市制度以來，截至目前共計94家公司退市，遠遠小于每年上市新股數，與成熟市場相比亦有不小差距。 在現行審批制下，發審委對上市新股進行嚴格審核，目的在過濾掉不符合上市條件的“問題”公司。不過仍然有一些此前上市公司蒙混過關，上市之后立即出現業績變臉。如果現在實施注冊制，不進行嚴格審核，那可能會讓更多類似的騙子公司上市，這對于二級市場來說，難免構成不利因素。 更重要的是，目前資本市場相關法律法規建設不夠健全，即對一些違法者、造假者的懲罰力度比較低，造假者的違法成本不高。就最近來說，A股就出現不少問題公司，如最近股價暴跌的樂視網、獐子島等等，給投資者造成了巨大損失，因此實施注冊制要非常謹慎。 誠然，在A股自身“土壤”尚未修復之前，諸如機構投資者主導作用不夠、個人投資者“投機”思維較重以及監管層時而“缺位”、時而“越位”等現象客觀存在，貿然推出注冊制，難免會引發市場波動。然而，這些不應該成為延緩市場化改革的借口，而是要將這些“壓力”轉化為推動改革的“動力”。未來，完善資本市場法制建設，讓監管有法可依，上市公司有法可循，同時加強機構投資者建設、做好個人投資者引導與教育、完善信披機制，都是方向所在。 此外，監管層未來還需要放開“對指數、對投資人的盈虧負責”的理念，最終達到籌資人公開透明披露信息，保薦機構對信息的完整負責，投資人要對自己的錢負責，讓行政之手主要從事事中、事后監管。 總之，新股發行制度是關系重大的一種改革，改革是為了市場的長遠健康發展，是為了引導投資者價值投資理念。既不宜躁進，也不應過于遲緩，目前監管層的審慎態度是可取的。 [詳情]

　　新浪財經訊“中國經濟50人論壇2018年年會”于2月25日在北京舉行，主題為“從高速增長到高質量發展”，清華大學金融科技研究院管委會主任吳曉靈在發言中提到2月24日第十二屆全國人民代表大會常務委員會第三十三次會議決定注冊制推遲二年一事，她表示對此非常遺憾，“我當時也在會上發言表示根本不需要。” 中國證券監督管理委員會主席劉士余當時介紹了穩步推進注冊制改革的情況和成效。吳曉靈也表示，證監會這兩年已經做了很多卓有成效的工作，但主要是在理念上，“還是想對指數、對投資人的盈虧負責，所以沒有放開。”她認為，籌資人需要公開透明披露信息，保薦機構要對信息的完整負責，投資人要對自己的錢負責，而不是由政府負責，“政府就是看誰違規了沒有”。 其認為高質量的發展體現為高水平滿足人民日益增長的對美好生活的需要，包括在衣食住行和環境的品質提高上。圍繞這個問題，吳曉靈提了三個觀點： 第一，挑剔的客戶培育高品質的產品和服務。 想要提高大家的生活質量，必須是消費者可以挑剔的，而且必須是挑剔的。只有挑剔的客戶，才能夠讓生產者努力的去滿足你的要求。這樣的話，就需要我們更好的維護消費者的權益，要更多的來提倡公益訴訟，通過消費者權益的保護和公益訴訟，通過案例、判例的指導，引導社會向維護消費者利益方面去發展。 第二，企業要有能夠按客戶需求組織生產的自由。 在中國，不是每個企業他想為客戶生產什么就能生產。有兩個制約：一是生產要素并不是完全可以自由流動的，并不是每一個生產者都能夠平等的得到要素的使用權；二是要有融資的便利，因為在市場經濟當中，資金是組織各種要素的龍頭，沒有融資的便利，一分錢難倒英雄漢，什么事也干不成。 中國現在是高杠桿的情況，發展間接融資是不太可能了，間接融資發展，特別是銀行貸款的發展，只能夠增加全社會的杠桿。因而，未來中國今后發展的方向就是存量的結構調整，提高直接融資的比重。 吳曉靈指出，提高直接融資比重應當解決解決兩個問題： 一是資本到底活動的范圍邊界在什么地方？就在于我們怎么樣來認識證券。對于資本市場，對于證券的定義與否，對于我們未來融資的便利程度其實是有關聯性的影響的。她認為，“我們的財富管理市場這么混亂，就是投資計劃不能夠列為證券，引出了一系列的問題。” 二是通過證券來融通資金，怎么來看注冊制？吳曉靈認為，在資本市場上融資，其實就是買賣雙方的事情，政府只給我開了一個菜市場，市場的價格賣什么東西，買賣雙方自主決定，注冊制就是來做買賣的人到政府這兒來報個到，政府就制定規則，它監督買賣雙方是否執行了制度。至于價格水平，改革開放40年了，哪一個領域價格改革的徹底，那個領域就發展得好。所以資本市場不放開政府對價格的管制，我們現在股票發行的價格還是受管制的，建立一個好的市場是不可能的。 政府在提高老百姓的生活質量上處于什么位置？ 吳曉靈認為，各國政府其實只能保基本，要活得好就要找市場。所以政府只能夠在基本的公共服務和基本的社會保障上下功夫，在義務教育、公共衛生、公共交通上去下功夫，剩下的事情應該讓市場來做。馬斯克“獵鷹”導彈回收成功打破了一個神話，并不是說這樣高端的技術有關的東西民營企業不可以介入。 她指出，政府應該把有限的錢放在保老百姓最基本的生活上，保最基本的公共服務和社會保障上。我們現在的政府熱衷于搞投資基金，現在各類大大小小的投資基金都介入到了一般性的競爭行業當中去，有好多說的是戰略性的新興產業，誰想到中國能夠出現阿里、騰訊和百度？它從來都不是在規劃過程當中的，而是滿足市場需求的過程當中給了它一個企業生產的自由，它能夠創造出來。 最后，吳曉靈表示，“政府在滿足人民日益增長的美好生活需求上，我們的責任是保好基本，市場的責任是給大家更多的選擇，讓大家生活得更美好。” [詳情]

　　股票注冊制最新消息：注冊制延遲二年至2020年2月29日。有專家解讀認為注冊制延期是一大利好。但也有人士表示，并不能單純地解讀為利好或者利空。據中國人大網24日消息，為了穩步推進實施股票發行注冊制改革，進一步發揮資本市場服務實體經濟的基礎功能，第十二屆全國人民代表大會常務委員會第三十三次會議決定：2015年12月27日第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。國務院應當及時總結實踐經驗，于延長期滿前，提出修改法律相關規定的意見。IPO注冊制延遲二年國務院要進一步加強對股票發行注冊制改革工作的組織領導，并將股票發行注冊制改革具體實施方案報全國人民代表大會常務委員會備案。國務院證券監督管理機構要繼續創造條件，積極推進股票發行注冊制改革，并會同有關部門加強事前事中事后全過程監管，防范和化解風險，切實保護投資者合法權益。決定自2018年2月25日起施行。對此，有投資者好奇，注冊制推遲，背后是暫緩還是停止？“并不意味著搞不起來了，市場最終肯定還是要走向注冊制的。但是，在這之前，還應該先解決種種問題，比如垃圾股退市的機制還沒有搭建完全，市場不能只進不出。”有不具名的業內人士對記者這樣說道。“其實，注冊制具體的推出時間對市場來說并不是最重要的。真正重要的是股市的實際融資規模。”上述人士補充道。也有專家給出了明確的態度，認為注冊制延期是一大利好。英大證券首席經濟學家李大霄通過其個人微博發表評論稱，這是監管層釋放出一個穩定市場的重要信號。“23日距離28日只有不到一周的時間，而這短短時間之內是無法完成這個重大工作的，所以延長兩年時間是必要的，現階段IPO的‘堰塞湖’已經有很大的改善，但與完全解決尚有相當大的距離，所以延長兩年是一個務實的解決方案，對于發行機制的平穩過渡有重要作用，也對市場的有序運行有重要作用，是一個符合實際情況的務實舉措，是一個重要的利好消息。”一位投行人士則對記者謹慎表示，并不能單純地解讀為利好或者利空。他說：“其實對我們來說，最關心的是推遲的原因和時間表，至于到底要怎么做，那都是后面的事情。現在說了一個2020年2月29日，可以算一個初步的時間表。畢竟，如果沒有一個時間給出來，那很可能就是竹籃打水一場空。”對此，新華社的文章則在呼吁投資者們理性對待。“‘注冊制’不是靈丹妙藥，也不是洪水猛獸，沒有必要執著于這三個字。”文章這樣寫道。所謂注冊制，有別于當前我國證券市場所實行的核準制，是指新股發行時，申請人將相關信息公開、送審，而發行審核機構只需要對這些注冊文件和資料進行形式審查，并不需要進行實質內容的判斷。在這種發行機制下，監管層要做的是事后監管，而不再是事前把控。盡管注冊制并不能直接等同于沒有上市門檻、沒有節制地發股票，但注冊制下的新股發行門檻勢必將有所降低，難怪有市場人士直截了當地提問：“注冊制暫緩，殼股又有的玩了？”這就不得不提證監會在2月23日晚間發布的另一則新聞了。當日，證監會通過官網發布《關于IPO被否企業作為標的資產參與上市公司重組交易的相關問題與解答》，其中提到，對于重組上市類交易（俗稱借殼上市），企業在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市。這則消息十分隱蔽，并未在官網首頁上顯示，而是在上市公司監管部的上市公司監管法規政策常見問題解答中，甚至也并未顯示在這一欄目的首頁更新中。不過，這條消息的重要程度不容小覷，然而，對于這一則新聞的解讀則出現了完全不同的兩種聲音。華東師范大學企業與經濟發展研究所所長、教授李志林認為，在這兩條看似不相干的新聞背后，蘊含深層意義，首當其沖的就是，在注冊制推遲的兩年中，IPO審核標準會越來越嚴，過會率較低，以控制增量，盡量減少新的“大小非”產生。2018年，新股發行會明顯減少，給市場一定的休養生息的機會。此外，他還提出了多層次的解讀。“今后兩年，股市主要任務是搞并購重組，借殼上市。只要是新經濟企業，借売上市的標準將放松，盡可能把存量搞大搞強搞優，而又不從二級市場抽取資金，反而帶來新增資金。另外，與國際股市看齊，引進更多的新經濟企業，改變目前傳統產業為主的結構，靠新經濟公司引領股市，拉動經濟增長，體現國家發展創新動能戰略。借并購重組、推進國資改革、混改，產生財富效應，激活市場。尤其是提升中小盤股、高科技股、高成長股的價值中樞，改善‘二八’嚴重失衡，減輕廣大投資者虧損累累的狀況。”他還提出，注冊制的延緩，是騰出兩年過渡期，逐步解決信托資管產品問題，以及上巿公司大股東股權質押危機。兩條信息疊加，有利于“大盤股搭臺、中小盤成長股唱戲”格局形成，重現2013-2014年的個股活躍場景，應該以較大的利好來看待。不過，針對“借殼”的影響，多位投行人士則向記者表達了相反的觀點。一位從事IPO項目的投行人士認為，IPO被否企業的監管指導意見，可以明確回應上文中提到的問題，炒賣殼股依然是監管層打擊的對象。他這樣解釋：“這兩則消息結合在一起看，其實就是打擊炒殼。當然，注冊制根本上就是打擊炒殼的，放開了，殼資源自然會變得平常。但這個新的監管口徑一出來，這些被否的企業3年之內沒辦法去借殼，只能乖乖改進問題后二次上會，或者尋求海外市場上市等其他途徑，這就是在說，不要以為注冊制推遲，殼股就又有出頭之日了。”該業內人士透露，在過去，確實會去IPO被否的項目中尋找與殼公司匹配的標的，雙方撮合形成重組交易，有時候如果標的本身質量夠格，也可以不構成借殼，但可以進行重組。另一位就職于大型投行的業內人士也對記者直言：“口徑又收緊了。”從另一個角度來看，對于那些還未上市的企業來說，也需要更加謹慎地對待上市安排，IPO也不是想沖就能沖的了，一旦進入準備上市的隊伍，就不能輕易轉換軌道，用借殼來完成“曲線上市”。這無論是對新股發行的質量，還是對殼公司價值的打壓，都可以起到有利效果。[詳情]

　　長沙晚報掌上長沙2月25日訊（記者 王斌）據新華社報道，2015年12月27日第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。該決定自2018年2月25日起施行。今日，記者連線了多位業內人士。業內普遍觀點認為，注冊制時間表框定長期而言利好券商。注冊制的改革并非一蹴而就，但隨著注冊制推出，企業上市時間及直接融資門檻將大幅降低，市場將有望注入新的活力。注冊制下，證券監管機構將不對發行人的資質進行實質性審核，而券商將對發行公司的價值作出判斷，也將考驗券商承銷能力。在市場蛋糕越做越大的背景下，海通證券認為，券商的功能將進一步強化，考慮到券商未來在輔助企業上市的過程中及上市后承擔的責任較以前更大，所以承銷費率下滑的可能性不大。此外，市場規模的放大，也將從側面利好券商的經紀以及資管業務。私募人士分析指出，本次注冊制授權的延期說明注冊制正式實施還將繼續存在一定的過渡期，預計由此帶來的新股集中涌現的壓力短期內還不會爆發，一定程度上有望在提振市場情緒，結合近期新股IPO發行的情況，短期內次新板塊和創業板個股將迎來投資機遇。“如果實行注冊制，對短期市場表現特別是次新板塊以及估值普遍偏高的創業板造成較大沖擊。”湘財證券相關人士分析道。注冊制延期兩年，給次新股、創業板個股帶來了一定機會。但是任何股票都不可能總是吃“政策飯”為，何況目前看政策窗口期也僅兩年。股票的基本面好才是真的好，投資者應當選擇那些基本面好、公司內生動力強、價值相對高的個股進行投資。相關鏈接：股票發行注冊制仍是大方向證監會主席劉士余在向全國人大常委會作說明時說，通過兩年的努力，證監會在完善市場制度、健全市場機制、規范市場秩序、增強市場誠信、強化市場監管等方面，為穩步實施注冊制改革創造了較為有利的條件和環境。另一方面，目前在多層次市場體系建設、交易者成熟度等方面還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善。目前，我國現行股票發行制度是核準制。這一定程度上保障了上市公司的品質，但同時也帶來了核準成本高、效率偏低等問題，甚至在某些時段被迫中止新股發行，造成新股發行“堰塞湖”等現象。新華視點發表文章指出，這并不意味著注冊制改革停滯了。要注意的是：“十三五”規劃綱要的相關表述為“創造條件實施股票發行注冊制”。也就是說，注冊制是方向，但現階段條件不成熟，要努力創造條件去實現它。[詳情]

　　 受國務院委托，證監會主席劉士余在向全國人大常委會作說明時表示，通過兩年的努力，證監會在完善市場制度、健全市場機制、規范市場秩序、增強市場誠信、強化市場監管等方面，為穩步實施注冊制改革創造了較為有利的條件和環境。不過，他此前表示目前在多層次市場體系建設、交易者成熟度等方面還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善。而2015年12月27日，全國人大常委會通過的相關授權決定，將在2018年2月28日到期。劉士余表示，為了使繼續穩步推進和適時實施注冊制改革于法有據，保持工作的連續性，避免市場產生疑慮和誤讀，并為修訂證券法進一步積累實踐經驗，建議授權決定實施期限延長二年至2020年2月29日。十二屆全國人大常委會第三十三次會議決定：2015年12月27日十二屆全國人大常委會第十八次會議授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定施行期限屆滿后，期限延長二年至2020年2月29日。該決定自2018年2月25日起施行。決定指出，國務院應當及時總結實踐經驗，于延長期滿前，提出修改法律相關規定的意見。此外，國務院要進一步加強對股票發行注冊制改革工作的組織領導，并將股票發行注冊制改革具體實施方案報全國人民代表大會常務委員會備案。國務院證券監督管理機構要繼續創造條件，積極推進股票發行注冊制改革，并會同有關部門加強事前事中事后全過程監管，防范和化解風險，切實保護投資者合法權益。 [詳情]

　　受國務院委托，證監會主席劉士余2月23日向全國人大常委會作說明，建議股票發行注冊制授權決定期限延長二年。這次推遲，主要是由于目前在多層次市場體系建設，交易者成熟度等方面還存在不少與實施注冊制改革不完全適應的問題，需要進一步探索完善。劉士余主席說，為了使繼續穩步推進和適時實施注冊制改革于法有據，保持工作的連續性，避免市場產生疑慮和誤讀，并為修訂證券法進一步積累實踐經驗，建議授權決定實施期限延長二年至2020年2月29日。這個表態對于市場來說，體現了管理層對市場呵護態度，相當于給投資者吃了個定心丸，有利于A股市場走強。 確實如此，A股市場經過二十多年的發展，市場的成熟度有所提高，但參與者的成熟度離實施注冊制改革還有不小的差距。比如在市場中占比較大的散戶投資者并不具備定價能力，對于新股的辨識度比較低。如果現在放開注冊制，可能會讓一部分績差公司甚至騙子公司上市，從而損害中小投資者的利益。 另外，目前A股市場信息披露制度仍不健全，部分公司存在信息披露不及時、不完善、不準確等現象，嚴重損壞中小投資者利益。除此之外，A股退市制度也有待完善，而中國資本市場的退市制度還沒有實現常態化。數據顯示，自2001年中國證券市場建立退市制度以來，截至目前A股市場共計94家公司退市，平均每年僅有5.5家退市，遠遠小于每年上市新股數。 注冊制是指擬上市公司向證券交易所提出申請，交易所對于上市公司交的材料進行完備性審核，只要不出現違規的、不符合上市的條件，都可以上市。也就是說注冊制是由市場來判斷這個公司有沒有價值，決定發行價格。注冊制是美國等成熟市場普遍實行的一種新股發行制度。但是在引入成熟市場制度的時候，要考慮到A股的實際情況，畢竟在成熟市場適用的制度在A股現階段不一定適用。 在現行審批制之下，發審委對上市的新股進行嚴格審核，審核成功之后才能夠上市，這樣可以過濾掉大部分造假的公司，或者有問題的公司。但仍然有一些公司蒙混過關，在上市之后，出現業績變臉、甚至業績陷阱。如果現在實施注冊制，不進行嚴格審核，那可能會讓更多類似的騙子公司上市，這對于二級市場來說，肯定是不利的。A股市場投資者的成熟度不夠，加上在A股上市公司中，缺乏誠信的公司數量比成熟市場要多，更重要的是A股相關的法律法規建設不夠健全，即對一些違法者、造假者的懲罰力度比較低，造假者的違法成本比較低。過去這些年，A股出現了很多有問題的公司，比如最近股價暴跌的樂視網、獐子島等等，它們給投資者造成了巨大損失，因此在A股實行注冊制要非常謹慎。 新股發行體制改革是關系重大的一種改革，監管層一直采取很審慎的態度。改革是為了市場的長遠健康發展，是為了引導投資者價值投資理念。根據有關方面的表態，注冊制改革的方向不變，但是一定要考慮到實際情況，要等時機成熟之后再推出注冊制。所以在短期之內，不會推出實施注冊制。 這兩年，隨著市場的穩定，IPO已經恢復了正常。隨著發行的提速，2017年一共成功上市的IPO企業有436家，創出歷史新高，相比2016年的227宗，增長92.07%。2017年新股融資規模2，301.09億元，高于2016年的1，496.08億元，增長53.81%。可見，我國新股發行已經進入正常狀態，現階段IPO排隊的公司也在逐步消化，IPO堰塞湖問題有所緩解。值得注意的是，IPO審核從嚴成為常態，從2017年10月份新一屆發審委履職以來，IPO審核從嚴把關，過會率連創新低，甚至一度出現“六過一”、“零通過”的局面，從源頭上嚴格把關，最大程度上保護中小投資者利益。 現在A股市場處于從底部慢慢攀升的階段，大盤整體走勢并不強勁，而美股等海外的成熟市場已經走了八、九年的牛市，和我們關聯度最高的港股也已經走出了大牛市，可以說A股是需要悉心呵護的一個市場，牛市的基礎和牛市的信心還比較薄弱，在這個時候推遲了注冊制改革，對于市場來說，體現了管理層對股市呵護的態度，有利于A股市場逐步走強。 [詳情]

　　股票發行注冊制，一個看似很專業的詞語，對于關心股市的人來說卻耳熟能詳。一段時間內，它曾經是市場關注的焦點，一度掀起不小的波瀾。近兩年來，由于種種原因，這個詞漸漸淡出了人們的視線。23日，一項提請全國人大常委會審議的決定草案，讓注冊制改革重回公眾視野。注冊制改革授權期限延長到2020年23日，《關于延長授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定期限的決定（草案）》提請全國人大常委會審議，擬將相關授權再延長二年，至2020年2月29日。這么長的一串話，意思其實是說，當年允許突破證券法推進注冊制改革的期限已經到了，但是注冊制改革尚未成熟，現在這個期限得再往后延長兩年。當年，授權調整適用法律的原因很簡單：股票發行注冊制改革與現行的證券法相關條文有所沖突，在沒能修改證券法之前，只能由全國人大常委會授權國務院在改革中調整適用證券法。這次擬延期則是因為，上一次全國人大常委會授權調整適用期限的決定是在2015年12月27日做出的，從2016年3月1日起實行，期限是兩年。2018年2月28日將到期。穩步推進注冊制改革的方向沒有變這次申請延期意味著，注冊制改革仍在穩步推進中。但這并不意味著，注冊制改革馬上就要推出實施。多年來，注冊制改革在業界一直有呼聲。我國現行股票發行制度是核準制。這一定程度上保障了上市公司的品質，但同時也帶來了核準成本高、效率偏低等問題，甚至在某些時段被迫中止新股發行，造成新股發行“堰塞湖”等。2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出，推進股票發行注冊制改革。這是注冊制第一次寫進黨的文件。隨后證監會等各方都在努力推動改革。“實施股票發行注冊制改革”還作為2015年的工作部署，寫入當年政府工作報告。2015年4月證券法修訂草案提請一審時，還明確取消股票發行審核委員會制度，規定公開發行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負責對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。很多人認為這些是注冊制改革即將落地的信號。但之后因為2015年股市異常波動等內外部條件變化，使監管層和市場各方認識到，注冊制改革并不是越快越好，還是需要穩步推進。此后的2016年、2017年政府工作報告中，都沒有提及注冊制。2017年，證券法二審稿中也沒有關于注冊制的相關表述。但這并不意味著注冊制改革停滯了。要注意的是：“十三五”規劃綱要的相關表述為“創造條件實施股票發行注冊制”。也就是說，注冊制是方向，但現階段條件不成熟，要努力創造條件去實現它。穩步推進注冊制改革，證監會這兩年都做了什么？實際上，注冊制不是簡單修改一兩個條文就可以實現的，還需要很多配套工程。一個市場共識是：注冊制改革是一個系統工程，需要循序漸進，穩步實施。“配套的改革需要相當的過程、相當長的時間。注冊制是不可以單兵突進的。”證監會主席劉士余在上任之初的記者會上就做了如此表述。那么，這兩年來，監管層和市場各方都做了哪些準備？——新股發行常態化，解決新股發行“堰塞湖”問題。從原來的動輒暫停IPO，到如今幾乎每周都有新股發行，這個變化來之不易。2017年共審結IPO企業633家，申報排隊的上市企業家數大大下降。——監管執法更加嚴格。從罰沒金額上看，截至2017年11月底，證監會在2017年的行政處罰決定中罰沒款金額超過70億元，比2016年多了60%以上。此外還查辦了不少大案要案。——交易所加強了一線監管。過去兩年，監管層修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進“以監管會員為中心”的交易行為監管模式等。還抽調交易所人員參與IPO審核、增加股票發行審核委員會中交易所人員比重等，這實際上是給交易所“練兵”。——投資者保護的配套措施也有了完善，特別是強化了上市公司信息披露監管。交易所數據：上交所2017年共實施紀律處分90件，同比增長近30%，其中78%是針對上市公司信息披露監管；深交所2017年紀律處分103件，其中信息披露違規監管占比超4成。可以說，這兩年，監管層及各方都在努力。注冊制改革這個系統工程，正在有序、穩步地推進。推出注冊制改革仍需很多努力不過，現在還很難做出“注冊制改革條件已經成熟”的判斷。在多層次市場體系建設，交易者成熟度，發行主體、中介機構和詢價對象定價自主性與定價能力，大盤估值水平合理性等方面，中國資本市場都存在和實施注冊制改革不完全適應的問題。同時，境外的市場風險變化，也給注冊制改革時間窗口的選擇帶來了不確定性。歐美國家相關的金融市場積累了一定的泡沫和風險。所以，注冊制改革的“準備期”仍然需要延長。其實，注冊制也好，核準制也罷，都是根據資本市場發展的不同階段，提出的一種制度安排，在某一階段，都有利于市場更好的發展。部分市場中人把注冊制直接等同于沒有上市門檻、沒有節制地發股票，這種觀點顯然是錯誤的。“注冊制”不是靈丹妙藥，也不是洪水猛獸，沒有必要執著于這三個字。一個市場制度的改革，必然是為了市場更好、更健康地發展。市場基礎制度的改革，也必然是牽一發而動全身，需要時間，也需要耐心。[詳情]