馬光遠(yuǎn)：人民幣為何出現(xiàn)令人瞠目結(jié)舌的升值？

　　作者：馬光遠(yuǎn)

　　如果要羞辱一個人的智商，就讓他去預(yù)測人民幣匯率的走勢。因為在人民幣匯率問題上，專家們幾乎就沒有正確過，這是我在多篇談及匯率的文章中一再強調(diào)的觀點。匯率的走向之所以很難判斷，根本問題在于，匯率問題從來都不是一個簡單的經(jīng)濟問題，也不是一個國家的因素可以決定的。

　　以2017年人民幣的走勢為例，在2016年年底，面對人民幣持續(xù)貶值的態(tài)勢，市場幾乎一致認(rèn)為，人民幣在2017年進入“7”時代是大概率，人民幣持續(xù)貶值的態(tài)勢不會改變。然而，市場最后的表現(xiàn)卻讓所有人跌破眼鏡，2017年全年，人民幣兌美元不僅沒有貶值，反而強勢升值超過6%。進入2018年以后，人民幣升值的態(tài)勢不僅沒有減弱，反而進入了飆升的快車道，1月份，人民幣兌美元單月升值幅度達到了3.5%，是1994年以來單月最大升值幅度。到2月2日，人民幣兌美元已經(jīng)達到了6.277元人民幣，升破了6.30的關(guān)鍵位，不僅創(chuàng)下2015年“811匯改”以來的最高位，甚至有可能突破“811匯改”以來的高點。人民幣強勢如此，我認(rèn)為已經(jīng)不能把責(zé)任推給不太靠譜的專家。因為1月份以來人民幣的走勢已經(jīng)完全超過了專家們可以預(yù)見的范圍。

　　對于人民幣兌美元強勢升值的解釋不外乎三點：第一，不是人民幣太強，而是美元太弱。美元指數(shù)從2016年年底升至103.3的高位后開始調(diào)整，目前已經(jīng)跌破90，美元對包括歐元、英鎊、日元在內(nèi)的非美元貨幣都貶值。第二，中國經(jīng)濟不錯，中國經(jīng)濟在2017年增速達到了6.9%，進出口數(shù)據(jù)大大超過預(yù)期，各項宏觀指標(biāo)總體表現(xiàn)不錯；第三，中國央行自2016年以來實施的嚴(yán)格的外匯管制政策以及一系列的干預(yù)因素，包括在2017年5月在人民幣中間價的定價公式中加入了“逆周期因子”，對市場非理性的因素進行“過濾”和干預(yù)，所有這些因素，都是推動人民幣兌美元升值的原因。然而，如果仔細(xì)分析，這些原因仍然不足以解釋為什么在1月份以來人民幣出現(xiàn)了如此強勁的升值。

　　特別是，對于美元為什么弱勢，筆者認(rèn)為美元的走勢與美國經(jīng)濟的基本面似乎背道而馳。如果說2016年底之前，由于美國經(jīng)濟一枝獨秀，導(dǎo)致美元太強，從而在2017年出現(xiàn)技術(shù)性的回調(diào)。同時，美國資本市場也好，房地產(chǎn)也好，也處在金融危機以來的高位，美國的通脹似乎慢慢在回歸，這使得外界擔(dān)心資本市場也出現(xiàn)技術(shù)性的調(diào)整而推動美元走弱。

　　除此之外，很難從美國經(jīng)濟的基本面解釋美元為什么從過去的強勢到今天似乎不堪一擊。從美國經(jīng)濟的基本面看，美國經(jīng)濟總體復(fù)蘇的態(tài)勢并沒有逆轉(zhuǎn)。上周五美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月非農(nóng)部門新增20萬個就業(yè)崗位，失業(yè)率繼續(xù)維持在4.1%。同時，薪資增長加快，1月份私營部門平均時薪較上年同期上升2.9%，為2009年6月以來最強勁同比升幅。在美國經(jīng)濟基本面向好的態(tài)勢沒有改變的同時，特朗普的減稅方案對于資本回流美國具有很大的促進作用，這是共識。同時，鮑威爾代替耶倫自2月5日起擔(dān)任美聯(lián)儲新的主席，但其承諾將繼續(xù)維持漸進加息的政策不會改變。也就是說，在我看來，美元走勢除了技術(shù)回調(diào)的因素，從美國貨幣政策、稅收政策以及美國經(jīng)濟的基本面找不到支持美元如此弱勢的原因。美元是不是繼續(xù)弱勢，對于人民幣下一步的走勢影響至關(guān)重要。

　　同樣的理由，也可以分析人民幣強勢是否合理。如果說2017年人民幣出人意料的反彈是在美元回調(diào)由強轉(zhuǎn)弱的情況下，人民幣打的一場反擊戰(zhàn)的話，但2018年1月以來，人民幣的走勢顯然也無法在基本面上找到支撐：首先，在我看來，美元并非像很多專家分析的，今年仍然會處在一個2017年以來的弱勢，這和美國經(jīng)濟的基本面不吻合，今年美元由弱轉(zhuǎn)強的概率是存在的；第二，今年中國經(jīng)濟面臨很多復(fù)雜的挑戰(zhàn)，特別是如何防范金融風(fēng)險被提升至三大攻堅戰(zhàn)的首位，中國經(jīng)濟的基本面并沒有2017年數(shù)據(jù)顯示的那么好，中國需要消化過去債務(wù)推動的增長帶來的風(fēng)險，人民幣沒有如此強勢的基本面的支撐；第三，在去金融杠桿的大背景下，出于避險需求的全球配置資產(chǎn)的需求仍然旺盛，但由于過度嚴(yán)厲的監(jiān)管措施的存在，使得這方面的需求暫時被壓制了而已；第四，人民幣短期快速升值，對中國經(jīng)濟，特別是對中國的出口是極為不利的，也是中國政府不愿意看到的。

　　我的意思，在人民幣強勢升值的背后，似乎總是有讓人特別不安的因素。記得在2016年年底，我參加鳳凰衛(wèi)視“一虎一席談”節(jié)目的錄制，大家展望2017年人民幣的走勢，我說，無需擔(dān)心人民幣過度貶值，因為這是特朗普不愿意看到的，在捍衛(wèi)人民幣匯率問題上，特朗普的作用要大于中國央行。我現(xiàn)在感覺這句話正在變成現(xiàn)實：在美國經(jīng)濟的基本面不錯，美元并沒有強烈的貶值因素的情況下，美元指數(shù)的下跌，人民幣的快速升值恰好是特朗普一直期盼的結(jié)果。我的意思并非美國政府在操縱匯率，但是，我想說的是，匯率問題從來不是一個簡單的經(jīng)濟問題，期間充滿了國與國之間的博弈和爾虞我詐。至少從目前而言，美元的貶值和人民幣的快速升值是有利于美國經(jīng)濟而不利于中國經(jīng)濟的。

　　因此，且慢對人民幣快速升值彈冠相慶，人民幣需要一個穩(wěn)定的匯率表現(xiàn)，而不是回到以前單邊升值的歷史。在中國經(jīng)濟步入新的階段，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險和去杠桿的關(guān)鍵時刻，我們有必要對人民幣的過快升值給予高度關(guān)注，而不能因為入籃子貨幣匯率穩(wěn)定而喪失警惕。應(yīng)該看到，人民幣升值的基礎(chǔ)和美元貶值的基礎(chǔ)都不牢靠，美元貶值的背后不排除有美國政府的有意為之。對于今年極其復(fù)雜的中國經(jīng)濟而言，防止人民幣的過快升值可以列入政策的重點領(lǐng)域。人民銀行應(yīng)該密切關(guān)注人民幣的走勢，并預(yù)先準(zhǔn)備好合適的措施應(yīng)對。

　　當(dāng)然，對于那些一直想把人民幣換成美元的人而言，現(xiàn)在也許真的是最好的時候。

責(zé)任編輯：謝海平