A股回穩的路仍很長  

　　⊙潘偉君

　　上周，市場大挫，看似受到美國股市大跌的影響，但從近期各大指數的最大跌幅來看，包括上證指數、上證50指數、滬深300指數、中小板指數和創業板指數等跌幅基本上都在15%左右，而美國道瓊斯等三大指數的最大跌幅在12%左右，表明A股下挫有自身的問題。

　　由于美國經濟運行良好，且美元升息已經持續兩年，但股市一直在上漲，所以把美元升息的預期作為美股下跌的原因，有些牽強附會。更為合理的解釋是，近年來巨量ETF基金持續增加形成的踩踏效應，這一影響尤為明顯。這是由市場的自然交易規律所決定的。

　　當市場持續上漲后，一旦出現回調，籌碼會更愿意賣出，因為獲利豐厚而降價賣出。對于ETF基金來說，持有人會大量贖回，基金管理人只能被動地大量賣出籌碼，以面對贖回，于是就進入了惡性循環。再加上，目前美國股市程序化交易較為普及，人類的自然交易規律必然會在程序設置中體現出來，只要凈值仍有盈利，程序就會不斷地發出降價賣出的指令。不過，美國股市已經連續上漲多年，出現快速下跌，也是意料之中的事情。但A股快速跟進有點不可思議，因為A股指數ETF基金的規模有限，市場離3年前的高點5000點還很遙遠。而且，上證指數緩慢上漲背后，卻是大量個股的持續下跌。

　　統計顯示，以2016年1月27日上證指數創下5000點調整以來的新低2638點為起點，截至上周五，上證指數仍有18%的升幅，但卻有1303只個股的下跌幅度超過了20%，其中跌幅超過50%的個股超過300只，有的個股股價甚至打了三折或低至一折。從這些統計數據來看，這兩年A股市場整體走勢偏弱。當然，在資金面收緊的情況下，估值回歸是必然的趨勢，前期估值較高是導致大量個股走勢疲軟的起因。然而，股價不斷下跌，必然會引發高杠桿所帶來的市場風險，如前期個股閃崩此起彼伏，這是導致A股大幅下挫的重要原因之一。

　　現在來看，市場上杠桿已經無處不在，并以員工持股計劃、大股東股權質押和信托資金以資產管理等各種方式進入市場。回顧來看，融資盤曾是導致上證指數從5000點下挫的主要原因之一，但目前融資盤規模也不可小覷。特別是管理層近期要求信托等下降杠桿比例，這將使市場的預期發生重大轉變，因為目前信托資金已經是僅次于公募基金的第二大類資金，有不少上市公司與信托資金有關，從上市公司前十大流動股東名單中可見一斑。

　　當然，帶信托字樣的籌碼也未必都是帶杠桿的。不過，帶杠桿的籌碼確實已經足夠多，隨著股價持續下跌，這些籌碼將不得不面對被強制平倉的風險，這已經與上市公司的業績和成長性完全無關。

　　目前，周線仍處于調整狀態，短時間內市場難以重回升勢，即使回暖，也只能是超跌反彈。春節長假的不確定性也會壓抑市場的交投熱情，也許消化這些帶杠桿的籌碼將不得不延續到節后，調整的路還很長。

　　對于手中的長線籌碼，除了一如既往地關注上市公司的經營狀況外，還有兩點是要特別注意的。一是查一下前十大流通股東中有沒有信托類產品。如果有，看看是不是帶杠桿的籌碼；如果是，就找平倉線，想一下是不是要退出。二是查一下上市公司有沒有大股東質押的公告。如果有，再看一下質押時公司的股價，考慮是否要減倉。一般來說，主板質押率在五折左右，小票質押率在三到四折之間，這是一個大致的區域，可推算大股東質押的平倉線。